传统重仓股纷纷下跌 基金“下马”为哪般

（原标题：传统重仓股纷纷下跌 基金“下马”为哪般）

沪指跳水，白酒、银行等权重股集体砸盘，上证50指数跌幅位居各大指数之首，基金传统重仓股板块纷纷大跌——毫不夸张，这就是2018年年末市场的真实写照。而让人惊讶的是，机构竟成为抛售主力。“最近的确在卖出。”某公募基金经理李子观（化名）告诉记者，“这些下跌较多的中证50股票基本都是银行、非银、地产等权重股，又是基金重仓股，如果不是基金卖出，很难有那么大资金使这些股票下跌这么多。”

机构为何砸盘出货？从多家机构的回应看，应对赎回被动卖出、利空因素下基本面不及预期、估值过高、投资性价比降低、调仓配置低估值优质成长股是主要原因。虽然卖出的理由众多，但基金人士对“白马股”的质地和长期投资价值仍予以认可，出货实属战术性卖出，后市将择机买入。

明星个股回调 机构你来我往

自2018年10月18日大盘反弹以来，上证50指数跌幅位居各大指数之首，前期抗跌的众多基金重仓股成为下跌主力。

据Choice数据显示，2018年10月18日至2019年1月3日，上证50指数自2566点下跌至2269点，下跌近300点，跌幅位居各大指数之首。而上证50中的贵州茅台、招商银行、恒瑞医药、中国平安等不少明星股均为基金重仓股。具体来看，恒瑞医药在此区间下跌12.15%，招商银行下跌14.21%，贵州茅台下跌11.37%，中国平安下跌13.22%，伊利股份下跌8.31%。其中，中国平安、贵州茅台、招商银行为基金三季报持有的前三大重仓股。

基金2018年三季报显示，中国平安为基金第一大重仓股，697只基金持有总市值达271.24亿元；贵州茅台为基金第二大重仓股，587只基金持有总市值达241.79亿元；招商银行是第三大重仓股，426只基金持有市值达134.83亿元。伊利股份、恒瑞医药亦位列基金前20大重仓股，均有200只以上基金持有。

记者多方了解到，在蓝筹白马的此轮下跌中，部分基金选择了卖出。“最近的确在卖出。”李子观（化名）告诉记者，“这些下跌较多的中证50股票基本都是银行、非银、地产等权重股，又是基金重仓股。如果不是基金卖出，很难有那么大资金使这些股票下跌这么多的。”

另一位公募基金经理郭涛（化名）称，以上权重股前期表现较好，但近期基本面也在承压，很难做到继续独善其身。“还是先卖出降低仓位再说。”相聚资本研究员张翔也表示，对受利空因素影响的明星个股近期已经有所减仓。

虽然部分基金选择减持，数据却显示部分长线资金持续买入。Choice数据显示，2018年10月18日至2019年1月5日，沪港通十大活跃成交股统计，中国平安、招商银行、贵州茅台、伊利股份均有不同程度买入。中国平安期间净买入67.72亿元，招商银行净买入71.71亿元，贵州茅台净买入51.93亿元，伊利股份净买入15.87亿元。其中，伊利股份登上龙虎榜沪港通专用席位，数据显示，2018年10月24日，伊利股份下跌7.18%，买卖交易前5名中沪港通专用买入4.87亿元，占比14.22%，其他四名分别由不同券商营业部买入。

战术性卖出 伺机买入

机构为何卖出部分前期被热捧的明星个股？从多家机构回应看，应对赎回被动卖出、利空因素下基本面不及预期、估值过高、投资性价比降低是主要原因，属于战术性卖出，后市或将择机买入。

李子观表示卖出白马蓝筹的原因主要有两方面：“一是外围摩擦对国内经济的影响逐步显现，经济下行的风险在释放，未来会逐步反映在上市公司的报表上，而这些基金重仓股基本都是过去两年的绩优股，在整体宏观经济下行的趋势下，引发市场对这些公司未来盈利预期下行的担忧。二是很多基金年底调仓或为应对赎回降低仓位，导致流动性较好的重仓股下跌，而在熊市的时候，市场信心不足，很容易出现一定的踩踏现象”。

李子观举例说：“招商银行在2018年下跌之前收益颇丰，而且估值偏贵，再叠加市场担心经济下行对银行利空，导致下跌较多；恒瑞医药是因为医药行业带量采购对公司影响较大，而公司估值非常贵，导致下跌较多。”

公募基金经理郭涛（化名）也强调了这些个股基本面的变化：“从长期角度看，估值虽低，但所涉及的板块基本面也在承压，各种原因导致其需求端出现一定程度的萎缩，在弱市下很难做到独善其身。”

晶宏投资总经理潘玥则认为弱市下估值回归、“确定性溢价”的消失是回调的主因：“这些明星个股大都是基金的重仓股，由于部分基金可能面对赎回压力，因此被动卖出。从这些个股来看，基本面和盈利的逻辑并没有很大的改变，但弱市下整体估值在回归，因此股价调整。但这不能说是弱市补跌，应该说是盈利预期下降后的估值回归。”

她进一步指出，这些明星股之前有“确定性溢价”，这个溢价也被市场认同，认为个股能够实现确定性增长就可以给出更高估值。不过，当这些个股的估值确实偏离盈利增长过多，便会产生估值回归，在市场流动性紧张、风险偏好降低等催化因素下，更有可能产生估值回归。

值得注意的是，不少机构在卖出白马蓝筹后选择加仓低估值优质成长股，这或许表明投资性价比的变化也成为机构卖出明星个股的原因。

郭涛表示，对白马蓝筹还是以降低仓位为主，新增仓位主要向主题投资轮换，风险收益比更高。

潘玥指出，当前市场正处于估值底部区间，从未来的股价空间看，一些偏成长类的低估值个股，同样具备很强的盈利增长确定性，投资的性价比更高。

虽然卖出的理由众多，但业内人士对上述明星公司的质地和长期投资价值都予以认可，甚至表示未来将择机买入。李子观说：“这些龙头绩优股在这波杀跌之后，估值已趋于合理，而公司的基本面并没有发生变化，竞争优势依然强势，中长期投资价值已经显现。未来还会买入这些股票，因为这些公司都是国内龙头企业，竞争优势毋庸置疑，在经济下行的过程中，这种竞争优势会越发明显，买入并持有这些价值股，中长期来看会带来不错的收益。”

潘玥也表示，对质优但估值暂时过高的股票保持关注，等待估值回归到合理区间后伺机买入。上海某大型公募基金策略分析师王刚（化名）指出，一段时间以来，保险等偏长线的资金持续进驻上证50ETF和相关成分股，这部分进入的资金无疑认可了当前点位下大盘蓝筹的长期投资价值。长线资金进驻上证50是好事，这些资金风险偏好较低，预期收益也没有那么高，长期持股有助于指数走出慢牛行情。

回避波动 仍战略性看好

既然充分认可这些个股的长期投资价值，何以部分机构选择暂时卖出、后期择机买入？业内人士表示，在控制净值波动的目标下，战略性看好和战术性回避并不矛盾。卖出好公司是为了回避短期风险，以便以更好的价格买入。

“好公司在一定期限内不一定是好股票，长期看好不代表中短期不交易。”张翔说：“投资的周期也需要和资金的性质相匹配。例如，银行理财资金对净值波动的容忍度并不高，要求季度甚至月度的净值波动可控。对于秉承基本面投资理念的机构而言，为了让净值波动可控，就要在紧密追踪公司基本面变化的同时关注市场逻辑的演绎，在基本面转差时卖出，在市场逻辑转向时回避，这在弱市中尤为重要。同样地，一些公司尽管市场预期很差，但是深入调研与分析判断后，发现市场过度悲观，存在长期错误定价，在公司基本面转好时则应择机买入。”

张翔同时表示，对于非常看好的核心持仓，即便采取了战术性卖出，一般也会保留一定底仓。并且在利空因素充分反应或者消失后，加仓的速度很快，因为对这些个股已经有了充分的深入研究。“事实上，这些明星个股在利空因素消失后，因为长期投资价值被一致认可，所以股价上涨很快。”他说。

不过，也有基金经理表示，对好公司的“基本面择时”，长期看未必能带来最好的收益。他说：“A股的好公司是长期低估的。仅仅因为一些短期扰动因素而选择卖出，买入一些不那么优秀的公司，有时候可能适得其反。长期看，只有拥抱最好的公司才能带来最高的收益。”虽然旗下产品净值回撤较大，但该基金经理并不悲观：“市场情绪回暖后，好公司的股价回升会很快。”

对于战术性卖出与长期持有孰优孰劣，李子观说：“不同基金有不同的策略观点和操作方式，市场风格也是变幻莫测，但是过去两年价值投资的理念已渐渐深入人心，个人认为短期内很难颠覆价值投资的趋势，尤其在经济不好的时候，更应该买入价值股为投资者带来收益，部分机构短期卖出价值股不会对市场形成太大的影响。”

在部分机构的战术性卖出影响下，明星个股何时止跌？郭涛表示，以上证50为代表的大盘蓝筹何时开启上涨，是由买方和卖方形成新平衡的边际变化决定的。考虑到价值投资也得控制回撤风险，当前基本面仍在变化，不确定性因素尚未彻底消退，还需进一步观察。

值得注意的是，上周五晚间央行降准。王刚表示，随着政策进一步加码，市场风险偏好有望提升，整体估值有望迎来修复。当前以上证50为代表的蓝筹白马估值并未明显高估，因此同样能够享受市场走暖带来的股价回升。