基金眼中的国企改革“生意经”

（原标题：基金眼中的国企改革“生意经”）

首募152.2亿！汇添富上海国企ETF的横空出世，成为当下国企改革主题投资风生水起的又一鲜明注脚。

从中央到地方，近期有关国企改革的政策信号屡被释放，新一轮国改浪潮正加速推进。资本市场热情回应，京沪粤多家国企改革标的逆势上涨，6月以来国企改革板块上涨10%，表现远超大盘。

在国企改革加速的契机之下，公募、基金子公司、私募等诸多机构蠢蠢欲动，从创新产品设计、牵手地方政府成立产业基金、优选二级市场标的等角度切入，以期捕捉这难得的“可预期”的市场机遇。

公募基金的两次“横空出世”

7月29日，汇添富基金公告称，中证上海国企交易型开放式指数证券投资基金（下称“上海国企ETF”）顺利结束募集，首募金额达到152.2亿元。该基金也成为年内首募规模最大的权益类产品。

资料显示，上海国企ETF是汇添富基金基于中证上海国企指数开发的ETF产品，全面覆盖上海所有优质国企改革标的。

在业内人士看来，上海国企ETF的大卖，是当下国企改革主题投资风生水起的一个鲜明注脚。

近期，国企改革信号不断被释放。7月18日，上海市国资委三季度会议召开，会议提出要努力掀起新一轮国资国企改革新高潮。7月26日，上海市委书记韩正在中远海运集团调研时指出，上海将全力以赴支持央企“国家队”抓深化改革，坚定不移深化地方国企改革。

“政策上，从中央到地方，新一轮国企改革浪潮正在加速推进中；资本市场上，国企改革的投资风口已经形成。”上述业内人士表示。 如其所述，尽管上海国企ETF才刚成立，但其挂钩的指数早已“站上风口”：统计显示，在刚刚过去的7月份，中证上海国企指数大涨4.84%，而8月以来涨幅也达到了2.02%，远超同期上证综指的涨幅。

市场上已运作的国企改革主题基金表现同样抢眼。

截至8月10日，7月以来南方中证国企改革B、富国国企改革B、易方达国企改革B三只分级基金的涨幅分别达到17.39%、16.84%和15.12%，海富通改革驱动（混合型）、南方中证国企改革（指数型）、易方达国企改革（指数型）、富国国企改革（指数型）和光大国企改革（股票型）等基金的涨幅也都在5%以上。

在此背景下，上海国企ETF的热销显得顺理成章。东方证券一位渠道人士透露，这只产品发行势头尤为火爆，简直可以用秒杀来形容，短短一天时间，东方证券就卖了3.77亿元。

值得一提的是，在基金发行阶段，包括兰生股份、上港集团、交运股份和隧道股份在内的多只成分股股东通过股票和部分现金替代的方式持有了上海国企改革ETF。

沪上一基金分析人士据此表示：“这是业内首只以‘上海国企改革’为投资主题的基金，为此后国资股权改革提供了创新示范性的产品方案。”

而这并非公募基金在国企改革产品创新领域的首次“横空出世”。

2014年9月23日，作为首只参与“混改”的公募基金，嘉实元和发行首日即突破百亿募集上限，启动比例配售，当日吸筹接近200亿。

该基金是唯一参与中石化销售公司“混改”、首只获准投资非上市公司股权的公募基金，为聚合普通社会投资者参与国企改革提供了创新方案，实现了国家的经济战略与普通投资者需求之间的有效衔接，开启了社会共享改革红利的大众模式。

“公募作为普惠的平台，通过产品创新设计的方式积极参与国企改革，具有市场和社会双重价值，未来或有更多新的模式出现，值得期待。”分析人士表示。

基金子公司的“锦衣夜行”

公募产品创新之外，在非公领域，基金子公司对于国企改革的市场机遇同样保持很大热情。

在业内人士看来，地方政府牵手基金子公司参与国企混改是桩“一拍即合”的买卖：从基金子公司角度看，在通道业务狂飙突进遭遇监管收紧之后，转型主动管理势在必行；而对于地方政府来说，也乐于通过更加透明规范的方式推进国企改革。

据悉，近年来一些基金子公司与国有企业达成协议，帮助国企进行高管激励、员工持股等方面的方案设计，从中收取一定的费用。

不过上述业务在子公司层面推动得并不多，更为主流的一项业务是并购重组。

“我们现在重点开拓并购重组和国企改革业务，传统通道业务会日渐萎缩，未来的资本市场肯定会迎来大并购时代，而国企改革可能是今年资本市场最大的主题，我们正重点挖掘这里面的机会。”一家基金子公司的相关负责人表示。

他表示，国企改革拉开序幕后，基金子公司就逐渐将其纳入业务视野：主要聚焦地方国企改革，业务内容涵盖混合所有制改革、高管激励、员工持股等多方面。

民生加银资产管理董事长万青元此前透露：“我们在七、八个省通过设立产业基金的方式参与地方国企改革。地方政府非常重视国企混改，但直接和民营企业做的一些改革又心有顾虑。通过我们这种基金公司子公司的形式，合作成立产业基金参与，非常受地方政府欢迎。之前我们跟一个省签了100亿的产业基金，我们占30%，国有企业占40%，政府占30%。”

在业内人士看来，基金子公司在产业并购领域发力也是一个“高性价比”的战略方向。中邮基金子公司首誉光控认为，通道业务收缩之后，与上市公司合作是比较理想的选择，有一些基金子公司还会与市场排名靠前的大型私募机构合作成立并购基金，或者与地方政府合作设立产业基金。

事实上，国有企业改革的一个重要部分就是并购重组，主要包括外延式并购重组和内涵式并购重组。“无论是哪种形式的并购重组，都是钱和项目的对接，基金子公司有资金，同时借助母公司和券商投行的资源，对上市公司也很熟，甚至手头上还有不少并购重组项目，将这些资金和项目有效对接起来，就形成了基金子公司的盈利模式。”北京一家基金子公司的总经理表示。

在其看来，基金子公司在该领域的涉足还远未饱和，未来随着资源的积累和专业性的不断提升，国有企业并购重组方面的财务顾问、法律咨询、项目对接、产品设计等方面都会衍生出众多投资机会，基金子公司在这方面“大有可为”。

公私募并进 掘金下半年投资风口

而从二级市场角度看，公私募基金也都在积极寻求国企改革的投资机会，有机构甚至直言国企改革将成为下半年重要的投资主题。

博时基金首席宏观策略分析师魏凤春认为，在国有企业利润下行和债务风险加大的双重压力之下，国有企业改革势在必行。总体来看，国企改革与供给侧改革相叠加，影响已经部分显现，后续的举措和动向也有超出市场预期的可能。

“目前可能是国企改革主题投资的较好时点，除了近期政府的表态和动作提振国企改革预期外，经济层面也存在促进因素，下半年宏观经济数据预计难以出现反转，货币政策放水的空间不大，市场寄希望于财政政策发力，在此背景下，国企改革或仍将是下半年重要的投资主题。”魏凤春表示。

汇添富基金也认为，经过2014年的国企改革试点摸索和2015年的制度设计，今年的改革试点正加速铺开，开始向实践落地阶段发展，尤其是走在国内前列的上海国企，已经大面积铺开，目前正是前瞻布局的良机。

相较而言，知名私募朱雀投资稍显谨慎。在其看来，近期国企改革投资热点主要体现在个别区域上，如上海国企改革相关股票表现活跃，但其他区域的个股表现平淡。“国企改革需要从中长期视角把握，而对于中短期市场的影响，由于之前已经多次预期过，因此影响相对有限。”朱雀投资表示。

谈及国企改革未来的主要方向，诺德基金顾钰认为将围绕三个维度展开：

第一，集团优质资产的整体上市。通过整体上市，提高资产证券化率，可以盘活存量资产，实现国资的保值增值。除了将集团优质经营性资产注入上市公司的方式外，对于集团内多家业务相近的上市公司，进行吸收合并也是另一种主要方式。

第二，并购重组。一方面通过横向并购，发挥规模效应，降低生产成本和提升议价能力；另一方面通过产业链上下游的整合，实现全产业链的协同效应，增强综合竞争力。

第三，混合所有制改革。通过引进战略投资者，改善股权结构，完善公司治理；通过实现员工持股，将员工与公司利益捆绑，提高员工的积极性和凝聚力。

展望未来，交银国企改革基金经理沈楠认为，国内产业创新方向不变，相关国企也将更多融入这一产业浪潮。国企改革顶层设计方案推出后，更多中央细则和地方配套政策有望逐步落实，其中蕴含着不少投资机会。未来将综合判断政策出台的节奏以及可能的突破口，更多投资于公司管理出现积极变化、加大新产业发展投入以及受益整体国企改革进程的上市公司。

“由于国企改革的主导是自上而下推动的，对于投资者而言，能够做的就是选择一些经营质地较好的国有企业，通过价值评判，在低估的时候逢低布局，组合投资，待改革成果逐步落地后，低估的企业估值回升到合理区域，投资者便可以获得收益。”朱雀投资的相关人士如此认为。其同时表示，还可以从改革进入尾声的企业中去寻找投资机会，因为企业的机制有改善后，未来的成长有可能超过之前的预期，值得积极关注。