（原标题：蓄势谋发力，转型寻新机——证券行业2016年中期投资策略）
投行业务：打造完整产业链
新市场环境倒逼券商打造全产业链。多层次资本市场建设和多元资本市场工具共同推动券商投行从原有的承销保荐业务模式向上下游一体化业务模式转型，在企业成长过程的不同阶段提供直投、并购、融资、做市等持续综合服务。最上游的新三板的挂牌、做市、直投；中游的IPO、再融资、发债等；下游的并购、兼并重组、产业整合、托管等全产业链模式已成为大型券商发展的重点。多样化资本工具为券商提供更多业务机会，投行产业链有利于形成客户粘性，获得长期业务价值，打开业绩增长点。
IPO节奏平稳，再融资规模回落，预计未来逐步平稳。券商IPO业务在2010年迎来高峰，2013年暂停一整年，随后业务规模逐步回升，2015年为1565亿元，2008-2015年IPO规模均值1735亿元。从IPO排队情况来看，截至2016年5月25日市场共有1865家企业排队IPO，预计未来市场IPO节奏平稳。再融资规模在2015年达到高点，2016年以来有所回落，但仍保持较大体量，2016年前5个月合计3321亿元。2008-2015年再融资规模均值为3321亿元。2016年2季度监管层重点加强对并购和再融资项目的合理性规范，再融资项目的审核更加明细，短期来看再融资规模将难以维持较高增速，但长期来看随着业务进一步规范，再融资将是企业融资的重要方式。2008-2015年债券融资均值为14399亿元，2016年以来债权类融资发行提速，截至5月25日规模达19513亿元，今年1月证监会发布《公司债券发行与交易管理办法》，进一步扩大发行主体范围、简化发行审核程序、便利企业通过债券市场融资，预计未来规模将呈增长态势。
新三板分层制度落地，有望开启业务新蓝海。新三板是企业资源的前端，也有助于产业链的延伸，提高投行及投资业务的稳定性。新三板扩容至全国后，挂牌企业家数加速提升，目前已呈现出放量增长的态势。2015年末累计挂牌家数5129家，截至2016年5月27日新增2271家，累计达7400家。2012-2015年挂牌公司累计市值从336亿元上升至2.46万亿元。证券公司在新三板市场上可提供挂牌、定增和财务顾问等服务，2015年挂牌公司定增规模突破千亿，新三板业务逐渐成为券商重要收入来源。随着分层制度落地，新三板市场将迎来全新生态体系，差异化制度为上市公司提供了更为灵活、多元的融资途径，新三板融资地位将不断提升，业务空间巨大。
做市商是新抓手，撬开业务新空间。从国外经验来看，做市商其承担着维护市场价格稳定和提供连续报价的责任，风险大于普通的券商，需要获得收益弥补，做市制度将给予券商一定的价差交易。但考虑到市场的稳定性和抑制投机，监管机构通常对做市商的报价会有所限制，如台湾兴柜市场做市商的买卖报价价差不得超过7%。假设我国股转系统的做市商差价不超过10%，如果未来新三板的总市值达到2万亿，年换手率50%，其中50%为做市商交易，可为对证券行业带来价差收入200-480亿元。
并购更强调对实体经营的推动，业务还有发展空间。经济转型是推动并购重组的主要内在动力。目前我国经济周期进入结构性调整的阶段，行业资源的整合过程中，传统企业需要通过产业并购来梳理上下游资源，切入新兴行业，实现业务转型升级；而成长型企业需要通过并购实现外延式扩张或内生性增长。2013-2015年并购规模持续上升，2016年一季度为6093亿元，同比增长6%。2015年以来监管层采取多项举措，持续推进并购重组市场化改革，对优质项目简化审批程序，拓宽并购融资渠道；但对炒作式并购政策趋严，更强调业务对实体经营的推动作用。监管改革主要为引导市场规范发展，支持产业整合方向不变，预计未来并购业务仍有向上空间。
从国际投资银行发展看，并购业务是国际投资银行的重要支柱业务，2001年后并购业务收入对国际投资银行的投行收入贡献比都在40%以上。我国并购业务自2012年以来实现了较快发展，2016年一季度并购收入占投行业务收入的20%，但与国际投行相比仍有很大提升空间。
资产证券化：存量资产再盘活
资产证券化有万亿空间，政策支持助力业务发展。供给侧改革驱动下，资产证券化业务凭借其盘活信贷存量资产、提高资金使用效率等优势，将迎来历史机遇期。2014年资产证券化由审批制转向备案制以来，业务进入迅速发展阶段。2015年5月国务院新增5000亿元信贷资产证券化额度，进一步推动业务开展。2016年前四个月累计发行1124亿元，截至16年4月市场存量为7175亿元，其中信贷ABS规模4098亿元，企业ABS规模3076亿元。未来资产证券化仍有较大提升空间，从需求端来看，2016年以来利率市场化改革的持续推进，低利率环境下资产证券化产品竞争力逐渐增强。从供给端来看，我国商业银行信贷存量约为100万亿元，各类型的贷款规模庞大；利率市场化推进的背景下，商业银行面临利差收窄、竞争加剧，其他金融机构也面临表外监管趋严，证券化可以提高资本充足率，银行发行ABS产品动力大大增加。从国外情况来看，当前我国信贷资产证券规模占GDP比不足1%，与美国占比26%相比有较大提升空间。‘
证券公司深挖业务机会，有望延展业务链条。美国MBS(住房抵押资产证券化)规模占据资产证券化市场60%的份额，投资银行在MBS中承担着管理人、发行人和做市商角色，多种角色为投资银行带来了丰厚的收入。而目前我国证券公司只参与信贷资产证券化的承销工作，主要获取承销费收入。券商拥有产品设计、资产定价、承销实力等方面的优势，可为资产证券化业务提供产品设计和做市服务，进一步拓展资产证券化业务的深度和广度，将是资产证券化市场的主角。
重塑券商盈利模式，提升ROE空间。假设企业资产证券化规模占GDP比为2%，假设承销费率和管理费率综合后按1.5%测算，可为行业带来近200亿的收入贡献，将增厚行业3%的收入。同时相关证券化产品的柜台交易、做市和托管也将催生券商的新业务机会，增加利润来源，改变单一盈利模式，提升ROE水平，推动盈利模式的转型。
