（原标题：蓄势谋发力，转型寻新机——证券行业2016年中期投资策略）
（文章源于公众号罗毅首席分析师）
2016上半年市场跌宕起伏，2016下半年改革关键期寻找优质券商股机会
下半年是资本市场改革攻坚关键期，人民币国际化、资本账户开放、深港通开启、国企改革等多维改革稳步推进，资本市场在震荡中寻找机会。短期券商板块分歧较大，中长期板块将持续受益于资本市场的市场化改革红利，行业分化加速，看好坚定转型发展优质券商股。考虑到经济转型在提速、市场预期在调整、政策引导在推进，预期下半年市场将企稳，券商板块将迎来正反馈效应，现在是配置优质券商股的较好机会。
金融改革破局，引入海外资金
传统金融监管体系在新形势下需要调整，金融体系改革也在酝酿中。未来我国的金融体系将实现跨市场、跨领域、统筹协调的现代金融监管框架，实现金融体系有序高效运行。宏观层面的金融改革步入新时期，中观层面制度改革进入突破期，微观层面公司改革迎来转型期，多维改革推动资本市场健康发展。人民币国际化在稳步推进，是金融改革的重要主题，有利于吸引海外资金配置A股。6月A股将大概率纳入MSCI，深港通积极准备中，未来A股市场与境外资本市场互联互通将更加深入。
风险监管常规化，规范化引导发展
2016年初市场维持单边下跌，引起市场恐慌。监管层针对市场存在的问题积极加强风险管理，积极做好互联网金融风险专项整治，规范互联网股权融资活动，防范私募基金、股权众筹等领域风险。陆续出台券商风险管理办法、基金子公司管理办法、互联网金融整顿等风险管理措施，在增强多层次资本市场的资源配置功能、投融资功能、财富管理功能、风险管理功能的同时，注重遏制过度投机，引导市场健康发展。
业务转型破局，市场红利支持中长期发展
改革破局助力资本市场崛起，行业业务边界进一步拓宽，盈利模式切向多元化，新业务进入规模化阶段。同时传统业务积极转型，寻找业务增值机会。我国庞大的家庭财富资产和丰富众多的企业资源是证券行业发展的最大红利，券商的价值在于挖掘客户价值、定价和风险控制，实现价值共享。未来投行产业链、资本中介、投资、做市商、资产证券化将逐渐成为行业核心。行业将逐渐进入新循环周期：传统的牌照红利-资本中介业务放量-投行完整产业链的周期。
投资逻辑：短期看市场，长期看转型
对证券板块维持推荐评级，资本市场改革力度正在加强，改革持续推进，新三板分层落地，金融企业挂牌机制明确，交易所完善停复牌制度，系列改革措施将进一步激活市场活力，增强市场信心。深港通准备紧密推进，引导海外资金配置A股，预期市场将逐步企稳。新市场环境下行业格局分化加速，优质券商将保持良性发展。当前券商股估值处于历史低位，大券商PB水平1.3倍左右，PE水平14-15倍，是较好配置时机。投资逻辑：逻辑一：改革动力足、赶超力强的强势标的：广发，招商证券；逻辑二：改革意愿强、弯道超车的特色标的：长江、国元。逻辑三：次新股，流通市值小，弹性大的宝硕股份、东兴证券。
风险提示：牌照放开风险，市场系统性风险，改革推动远低于预期。
以下为原文：
核心观点
2016年上半年资本市场风云突变，跌宕起伏，市场波幅较大；2016年前5月上证指数下跌18%，券商板块下跌达17%。年初市场连续单边下跌引起市场恐慌，交易量持续缩水、两融规模回落、投资端压力增大。在海内外复杂市场环境下，下半年资本市场迎来改革攻坚关键期，人民币国际化、资本账户开放、深港通开启、国企改革等多维改革在稳步推进，资本市场在震荡中寻找机会。短期券商板块受市场影响分歧较大，中长期板块将持续受益资本市场的市场化改革红利。前期券商板块下跌已充分反应潜在利空因素影响，考虑到经济转型在提速、市场预期在调整、政策引导在推进，预期下半年市场将企稳，券商板块在正常环境下将迎来正反馈效应，现在是配置优质券商股的较好时机。
金融改革破局，引入海外资金。伴随经济转型发展，我国金融业已形成多样化金融机构并存的格局和丰富的金融产品体系，金融市场的发展更趋于综合化发展。传统金融监管体系在新形势下需要调整，金融体系的改革也在酝酿。未来我国的金融体系将实现跨市场、跨领域、统筹协调的现代金融监管框架，实现金融体系有序高效运行，并有效防范金融风险。人民币国际化是金融改革的另一重要主题，通过人民币结算货币、投资货币、储备货币多路径实现人民币国际化，也将极大利好资本市场。不仅有利于提高境外资本配置人民币资产的需求，还将吸引更多外资入境设立、参股金融机构，更多国内金融机构走出国门，拓展国外金融市场，实现“请进来”与“走出去”。2016年6月A股迎来纳入MSCI第三次考核，预计此次纳入是大概率事件。同时深港通开启积极准备中，未来A股市场与境外资本市场互联互通将更加深入。
风险监管常规化，规范化引导发展。2015年A股因场外高杠杆配资导致市场大幅巨震，引发市场剧烈波动，进而引发金融系统的风险提升。2016年初市场维持单边下跌，引起市场恐慌。监管层针对市场存在的问题积极加强风险管理，做好互联网金融风险专项整治，规范互联网股权融资活动，防范私募基金、股权众筹等领域风险。陆续出台券商风险管理办法、基金子公司管理办法、互联网金融整顿等风险管理措施，健全系统性风险预警系统，在增强多层次资本市场的资源配置功能、投融资功能、财富管理功能、风险管理功能的同时，注重遏制过度投机，引导市场健康发展。
业务转型破局，市场红利支持中长期发展。改革破局助力资本市场崛起，行业业务边界进一步拓宽，盈利模式切向多元化，新业务进入规模化阶段。同时传统业务积极转型，寻找业务增值机会。我国庞大的家庭财富资产和丰富众多的企业资源是证券行业发展的最大红利，券商的价值在于挖掘客户价值，定价和风险控制，实现价值共享。未来投行产业链、资本中介、投资、做市商、资产证券化将逐渐成为行业发展的主力。中长期看，市场红利和定价赋予券商较大发展空间。行业将逐渐进入新循环周期：传统的牌照红利-资本中介业务放量-投行完整产业链的周期。
投资逻辑：资本市场改革力度正在加强，改革持续推进，新三板分层落地，金融企业挂牌机制明确，交易所完善停复牌制度，系列改革措施将进一步激发市场活力，增强市场信心。深港通准备紧密推进中，引导海外资金配置A股，预期市场将逐步企稳。新市场环境下行业格局分化加速，优质券商将保持良性发展。券商股估值处于历史低位，大券商PB水平1.3倍左右，PE水平14-15倍。对证券板块维持推荐评级，投资逻辑主线：逻辑一：改革动力足、赶超力强的强势标的：广发，招商证券；逻辑二：改革意愿强、弯道超车的特色标的：长江、兴业、国元。逻辑三：次新股，流通市值小，弹性大的宝硕股份、东兴证券。
市场环境：改革稳步推进，引入海外资金
金融改革酝酿，迎接股权投资。金融资源作为现代经济的核心资源，承载的使命是使市场成为资源配置中的决定性力量。十三五规划明确加强金融改革，未来重在塑造金融开放发展新体制，建立现代金融企业制度，形成有效的决策、执行和制衡机制。将推动一批具有国际竞争力和跨境金融资源配置权的金融机构快速稳健成长，降低企业融资成本。完善国有资本管理制度，增强国有金融资产的活力、控制力和影响力。当前我国正迎来宏观层面的金融改革发展新时期，中观层面制度改革的突破期，微观层面公司改革的转型期，多维改革全面推进，将带动资本市场迎来发展大时代，投资者迎来股权投资黄金时代。
人民币国际化是金融改革主题。人民币国际化是金融改革重要目标，是中国金融进入世界金融体系的战略布局。人民币从结算货币、投资货币、储备货币多路径实现国际化的过程利好资本市场。首先，人民币在国际上使用频率的增加，将提高境外资本配置人民币资产的需求，带来境外增量资金，为资本市场补充增量资金。其次，人民币国际化代表中国大金融体系和世界主流金融体系相互融合，更多外资入境设立、参股金融机构，更多国内金融机构走出国门，拓展国外金融市场，受益于“请进来”与“走出去”，利于资本市场与国际发展接轨。
A股纳入MSCI预期强，吸引海外资金进入A股市场。MSCI明晟指数是全球投资组合经理采用最多的基准指数，超过10万亿美元资产以MSCI作为基准参考指数。目前中国除A股外，B股、H股、红筹股、中资民营及海外中概股均已纳入MSCI主要指数体系中。2013年6月12日MSCI启动对于A股纳入MSCI新兴市场指数的审议和征询工作，开始对中国A股进行首次评估，目前已历经两次考核。2014年3月11日MSCI公布A股加入的具体办法及初步权重。2015年6月MSCI对中国A股市场准入情况提出资本管制、额度分配流程以及收益权分配三类改善要求。2016年4月MSCI再度提出两项市场准入改善要求，政策层面继续探索完善，纳入概率显著提升。2016年6月将迎来第三次考核，预期此次纳入是大概率事件。
