（原标题：华西股份：转型进行时 金控平台是重点方向）
来源：华泰证券 罗毅
综合金融控股平台是转型重点方向
华西股份是华西集团旗下唯一的上市公司，是集团最重要的资本运作平台。目前公司总资产达38亿元，在非公开发行股票后，公司设立一村资本有限公司和一村资产有限公司，将前海同威受让于一村资本，并通过一村资本出资设立上海华聪投资中心和上海华毓投资中心。在金融企业投资方面，公司参股东海证券、华泰证券和江苏银行，并于2015年10月22日公告，拟参与竞拍海际证券有限责任公司股权。公司在金融业务上布局趋于多元化，金融控股平台雏形若隐若现。
在现有产业—化纤产业基础上发展“投资+互联网金融+资产管理”的金融控股平台业务模式。公司2015年8月20日公告加快金融领域布局，未来将布局创业及创业投资基金管理、股权及股权投资基金管理、并购及并购基金管理、证券投资及私募证券投资基金管理、互联网金融及主管部门许可的其他金融业务。这有利于公司抓住当前经济转型、创新及新金融变革的历史机遇，顺应“互联网+金融”发展趋势，促进主营业务转型升级，创造新的利润增长点。
华西集团的金融资源丰富
公司控股股东在金融板块领域早有布局。华西集团1987年在江苏省成立，是由江阴市华士镇华西新市村村民委员会全资投入。公司是集工业制造、金融服务、国内外贸易、建筑房地产和旅游为一体的大型企业集团。在传统工业产能过剩的背景下，集团积极转型金融业。目前，华西集团在金融产业的布局主要分为两类：一类是传统的金融公司，包括华西财务、宝信典当、华西农村小贷、宝鼎担保等，这些业务均已取得资质，并在“沪宁线”的多个城市广泛布局；另一类则是金融股权，目前华西集团已通过华西同诚投资控股集团有限公司参股东海期货、广州农商行等。
集团在小贷、担保、财务、典当领域金融资源有所积累，当前金融行业正处于改革发展大周期，华西股份作为集团重要平台，积极向金融转型发展，不排除未来华西集团通过注入、重组以及合并的方式，将旗下的金融资产集中到华西股份平台上，利于实现金融资源的协同效应，通过综合金融控股平台利于进一步反哺集团其他业务发展。
金融资产受益资本市场红利
受益江苏银行上市的市值提升。江苏银行2014年实现营业收入253.26亿元，净利润86.99亿元，公司总股本为103.90亿股，拟发行25%新股将股本数增加至130亿股。增发摊薄后华西股份持有江苏银行股本比例为1.92%。对持有的江苏银行金融资产进行估值，方法如下：
预估市值=净利润（净资产或资产管理规模）*相关上市公司估值行业平均（PE、PB或PAUM）*持股比例*0.5
2015年7月江苏银行首发过会，预计2016年上市，根据江苏银行招股书公告的净资产和净利润数据，按当前上市股份制银行的估值水平，预估江苏银行上市后市值在800-900亿元，华西股份持有的江苏银行市值约15-17亿元。
持有新三板挂牌的东海证券6%股权。东海证券2013年股份制改制完成，2015年7月在全国中小企业股份转让系统正式挂牌，当前市值164亿元。公司持有的金融资产还包括3055万股（0.43%）的华泰证券股权、5000万股（10.00%）江苏华西集团财务公司股份。截止2015年11月持有的华泰证券股权账面值为6亿元，持有的华西财务股权账面值为5725万元。预估公司持有的金融资产和江苏银行上市所带来的市值增量，总数将达32.8亿元。
盈利预测与估值
预测假设
预计2015年公司在继续发展原有纺织主业，同时，将继续加快向金融、新兴领域的布局转型，对公司2015-17年盈利做出以下主要假设：
纺织化纤：公司2012-2014年该项营收增长分别为-25%、-16%、-7%，公司主动根据市场变化，一方面积极拓展国外市场，增加海外订单；一方面积极研发新产品，提高化纤产品的差异化率，开发的水刺、荧光增白等新品取得客户信赖，经营有所好转。2015年中期主营营收同比增长10%。考虑到未来国内经济增长将逐渐企稳，预计主营业务2015-17年收入增速8%、10%、12%，预测未来毛利率逐步回升。
投资净收益：主要来自投资公司的现金分红，考虑到公司参股的华泰证券、江苏银行、东海证券盈利能力还处于较佳水平，未来能持续获得稳定分红收益。同时，公司公告竞标海际证券66.67%股份收购，若能顺利完成，将有助于公司金融转型布局，未来业绩提升可期。
估值分析
基于上述假设，预计2015-17年归属母公司净利润分别0.76亿元、0.98亿元和1.17亿元，同比分别增长35%、29%、19%，每股EPS分别为0.09元、0.11元和0.13元。考虑到公司处于转型发展期，传统行业纺织化纤逐渐企稳，公司积极加码金融领域和创新领域发展，同时公司现任董事长拥有大型券商管理经验，将有力推动公司向金融和创新领域转型，当前资本市场处于创新改革大周期，基于公司改革的必要性和已进行的转型布局，公司当前市值129亿元，转型发展将有助于公司市值的提升，重点关注公司转型发展带来的潜在机会，给予目标市值160亿元-180亿元，给予增持评级。
【华西股份（000936）：联姻迪马股份，转型进行时】
11月30日与重庆市迪马实业股份有限公司签署战略合作框架协议。双方将结合资源优势、业务优势、区域优势全面深化战略合作，互相支持企业的发展和业务延伸，共同推动战略转型。
点评：
双方战略合作方向主要包括：（1）整合现有产业资源；（2）合作成立投资并购基金；（3）支持迪马股份实施军工发展战略；（4）探索新经营模式。
整合现有资源，成立并购基金谋共赢。华西股份传统主业发展较慢，旗下金融资产丰富，转型金融有序进行。在并购基金业务、创投基金业务、互联网金融、资产管理业务层面着力布局。双方有望以现有业务和资源为切入点，寻求战略性投资机会，合作成立投资并购基金，促进共赢。
金控平台羽翼丰满，提升综合实力。公司集中精力打造金控平台，拥有优质的金融资产。将充分利用自身金融资源支持迪马股份实施军工发展战略，寻求军工领域业务、资产、技术储备和合作机会。军工产业与金融资源有望在合作中发挥战略协同效应，丰富金控平台的产品和渠道层次，提高综合竞争力。
布局新产业，促进转型升级。双方基于一致的发展战略，将综合利用各自资金和资源在新产业、新项目、战略性投资等多方面开展合作，共同探讨和打造新经营模式。合作方式多样，包括设立投资公司，共同对外投资，向对方收购或出售金融资产、项目合作等，加快转型速度、提高转型有效性。
转型助力新发展，给予增持评级。公司现任董事长拥有大型券商管理经验，有力推动金融转型。当前资本市场处于创新改革大周期，基于公司改革的必要性和已进行的转型布局，公司当前市值117亿元。转型发展助于提升公司市值，给予目标市值160亿元-180亿元。预计2015-17年归属母公司净利润分别0.76亿元、0.98亿元和1.17亿元，同比分别增长35%、29%、19%，每股EPS分别为0.09元、0.11元和0.13元，维持增持评级。
风险提示：行业周期性波动风险，原材料价格波动的风险，转型低于预期。
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本文来源：网易财经
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