金莱特上市定位分析

七、金莱特

【公司基本面分析】

公司是一家专业开发、制造、销售可充电备用照明产品和可充电交直流两用风扇的民营企业。产品包括可充电式手电筒、可充电室内外备用照明灯具、消防应急灯、可充电交直流两用台扇及落地扇等五大类产品。公司掌握了包括LED驱动控制技术、散热控制技术、二次配光技术、直流永磁无刷电机有限元一体矢量控制技术等核心技术，在行业内已积累起较为明显的技术领先优势，拥有发明专利8项、实用新型18项、外观专利132项，是目前同行业内拥有专利技术最多的企业之一。同时，公司已经建立起覆盖全球70多个国家和地区的市场营销网络。

【机构定位分析】

海通证券：11.52-14.08 元

国泰君安：8 .9-10.9元

海通证券：金莱特目标价区间11.52-14.08 元

备用照明和风扇细分市场具有较好增长前景，行业集中度具有提升空间。公司所处的可充电备用照明和可充电风扇市场的需求主要来自四方面：1）全球部分发展中国家或地区的电力缺口长期存在；2）发达国家和经济发展较快地区的户外运动发展较快；3）全球应对突发状况和自然灾害的需要；4）全球对节能环保型电器产品的消费升级需求。基于以上多方面积极因素，预计未来全球备用照明和风扇市场仍具有较好增长空间。此外，目前我国备用照明和风扇市场的集中度较低，前十名出口企业的出口金额的份额合计仅18％左右。因此，存在技术和规模等优势的企业的市场份额存在较大提升空间。

金莱特：我国备用照明和风扇领域的出口龙头。公司是我国备用照明领域专业制造商，专注于可充电备用照明灯具及可充电式交直流两用风扇的研发、生产和销售，其产品80％以上出口亚洲、南美洲和非洲等国家或地区。2011-12 年公司备用照明或风扇等产品的出口金额分列国内第一位和第二位。公司重视产品研发，研发投入占营收比例3％左右，在产品创新和生产规模方面具备优势，且渠道客户分布广泛，公司主要采用ODM 模式，同时积极发展OBM 模式，推出了自主品牌KENNEDE，促进产品竞争力和盈利能力的提升。

IPO 募投项目是未来业绩增长的重要保障。金莱特本次IPO 发行募集资金主要投向可充电备用LED 灯具扩展项目、可充电交直流风扇扩产项目和研发中心项目。项目投产后，公司将每年新增948 万台可充电照明产品和113 万台风扇产品的生产能力，将极大缓解公司产能不足问题，并促进产品升级换代和技术升级，促进营收规模和盈利能力提升。

盈利预测。预计2013-15 年，公司实现归属母公司股东净利润0.40 亿、0.60 亿和0.73 亿元，对应EPS 分别为0.42 元、0.64 元和0.78 元。参考可比公司平均22 倍PE 估值，给予公司2014 年18-22 倍估值，目标价区间11.52-14.08 元。

主要不确定因素。人民币汇率波动导致汇兑损失风险，募集项目进展不及预期风险。

国泰君安：金莱特建议询价区间8 .9-10.9元

建议询价区间：8 .9-10.9 元

公司本次募资计划为2.73 亿元，我们判断超募可能性不大。假设本次IPO全部为新股发行，没有老股转让（发行后总股本9334 万股），我们预计公司2014-2015 年摊薄后EPS 分别为0.64 元、0.77 元，我们认为合理定价区间为10.9 元-12.8 元。建议询价区间8.9-10.9 元，对应公司14 年PE 估值14-17 倍，市值8.3-10.2 亿元。

产能瓶颈是公司业绩成长性的主要障碍

2010-2012 年，金莱特的收入从4.53 亿元上升至5.59 亿元，复合增速11.1％，低于行业的整体出口增速（17％），市场占有率也呈现下降趋势，主要是因为公司产能不足，无法满足市场需求。2013 年公司由于：1）工厂搬迁；2）新产能未释放；3）财务费用增加，导致利润出现较大幅度负增长，我们预计随着2014 年新产能投放公司将逐步恢复。

募投项目仍专注核心业务

公司本次IPO 拟募集资金共计2.73 亿元，主要投向可充电备用LED 灯具扩产项目和可充电交直流两用风扇扩产项目，募投项目投产后将新增1061 万台产能（原有产能1100 万台）。公司未来仍将专注于现有核心的备用照明及衍生产品，同时专注提升产品品质。公司亦考虑择机开拓国内市场，并在国内市场逐步塑造自身品牌。

预计13-15 年利润复合增长33.7％

我们预计公司2014-2015 年公司收入为7.0/8.4 亿元，同比增速分别为25％/20％，净利润为0.64/0.77 亿元，同比增速为49％/20％。2013-2015年利润CAGR 为33.7％。利润增速高于收入的原因是我们预计随着募集资金到位，公司财务费用会有所下降，且随着收入增速上升，管理费用率会趋于下降。

核心风险：市场竞争激烈，公司竞争力下降导致利润增长不及预期。