标的指数的波动性
目前股票型分级基金大多为指数型，因此，标的指数的活跃程度、弹性大小决定了其杠杆端的投资机会。事实上，这与前述市场牛熊决定基金的投资机会是一个含义。只不过市场牛熊决定是否存在系统性机会，而标的指数的弹性则有可能放大这种机会。
图表6显示的结果是，今年上市的新基金，尤其是份额大部分增加的基金，几乎无一例外都是波动性大、弹性大的基金，如创业板指数、中小板指数、国证地产指数为标的的基金等。除上述基金外，份额急剧缩小的品种也印证上述结论。如银河沪深300成长也是今年刚成立并上市的股票型分级基金，其标的指数为沪深300系列指数中的沪深300成长指数，该指数虽主打“成长”概念，但波动性与市场机会几乎等同于沪深300指数，该基金在短短几个月的时间内场内份额缩减了98%；无独有偶，另外一只以沪深300风格指数为标的的招商沪深300高贝塔，其场内份额也缩减了82%；此外，国金通用沪深300、建信央视财经50都是成立及上市时间晚于国证地产的新基金，均出现了份额较大幅度的缩减。
不过，标的指数波动性大并不是基金份额能够增加的充分条件，它只是一个重要的必要条件。高波动性的指数，还要有上涨行情，在持续低迷的情况下，作为带杠杆的分级产品来说，则有相反的效应，伴随着投资者超出大盘的亏损，必然是基金份额的不断缩减。同样在图表6中，A股资源、大宗商品、内地资源等指数的波动性也居前列，但上述指数以及相关板块、个股长期低迷，持续走熊，使得相关基金也日益陷入困境。除相关老基金面临流动性枯竭而几乎丧失存在价值外，造就明星基金的信诚基金旗下的新基金信诚中证800有色，上市不到3个月的时间，便出现了42%的份额缩减。
虽然高弹性指数必须配合上涨行情才使相关基金受益，但高弹性指数一般为风格指数或行业指数，在此中间产生板块行情和阶段性热点的机会大，同时，因指数的弹性大，在行情来临时，也容易跑赢大盘，这都是其致胜的关键。
在图表6中我们同样发现，以深证成指、深证100R等宽基指数为标的，同样产生了申万深成指、银华深证100等大基金、明星基金，但这与我们的上市分析不矛盾，它们成功的原因或者由于具有先发优势，或者由于赶上大盘的普涨牛市使得宽基指数受益，只是说明牛市因素、先发优势、标的指数的高弹性都是分级基金份额做大的影响因子而且互相之间不是排他性的。
市场早已不是齐涨齐跌的“老八股”时代，精选个股成为在股市中获利的前提。但每一轮行情都有不同的热点和题材，永远都是少数股票甚至是极少数股票在涨，今年的行情体现得尤为典型，普通投资者很容易陷入赚了指数不赚钱甚至亏钱的尴尬境地。由此指数基金应运而生，它的好处是至少可以获取市场的平均收益。
最初的指数基金都是追踪宽基指数或市场基准指数，但在阶段性热点明确的行情中，这种基金的投资效果不明显，尤其是在投资主题鲜明甚至“对立”的行情如“二八”行情或“八二”行情中，因个股涨跌的相互抵消，宽基指数往往不能体现市场内部涨跌的结构化特征。如在今年上证指数、沪深300指数等表现平平，但个股行情确实惊涛骇浪。
指数基金的第二代是风格化指数基金的问世。为了使投资者有更宽广的选择，更能适应和捕捉阶段性热点，目前基金公司开发了很多追踪风格指数的基金。这些风格指数具有明显的板块、投资主题或热点题材特征，风格指数或主题投资指数的问世，大大便利了投资者，使得投资者可以用基金来代替个股来把握市场热点。
主题投资指数的升级版或精准化：行业指数分级基金
行业指数是一种特殊的风格指数，它是为投资者捕捉特定行业或板块市场收益而提供的更为精确的细分投资工具，从海外成熟市场经验来看，行业指数基金产品规模仅次于宽基指数，是整个股票投资市场中十分重要的构成部分。
与普通的风格指数基金相比，行业指数基金的特点在于，它仍具有指数基金的鲜明特性——实施被动管理、投资仓位透明、费用低廉的优势。目前国内以行业投资作为理念的风格指数基金或“行业基金”实质上是以投资主题为线索的主题概念类基金，如消费品基金、第三产业基金、资源类基金，与其他主动型基金类似，这些行业基金在行业内的个股选择及仓位控制上，更多体现了基金经理个人的主观判断，并且行业界定也较为模糊，因此在操作过程中投资对象往往相当宽泛，基金风格易形成一定漂移。而行业指数基金在运作过程中，可以完全消除投资管理人的跟风化趋势。
行业指数基金更专业化，捕捉市场热点更精准、更精确，可以方便地投资特定的行业与板块，也可以利用行业ETF进行行业轮动投资。行业基金也为专业投资者运用多策略提供方便的投资工具。
目前，国外行业指数基金已基本覆盖了各个行业，成为投资者主要的行业配置工具。来自中证指数公司2008年全球ETF发展报告的统计数据显示，截止2009年3月底，美国共有114只ETF行业基金，基金数量占美国市场全部ETF产品的16%，管理的基金资产总规模达442.14亿美元。其中，跟踪标普500金融指数的FinancialSelectSectorSPDRFund和跟踪标普500能源指数的EnergySelectSectorSPDRFund分别以118.99亿美元、66.18亿美元的资产规模列2008年全球ETF资产规模的第8名、第22名，显示出行业指数基金良好的市场前景。
在A股市场，主要的宽基指数已基本实现产品化，行业指数基金即将成为下一个投资热点。目前，市场对于行业指数乃至细分行业指数的需求已有了显著增加。国内首只行业指数基金国投瑞银沪深300金融地产指数基金成立于2010年3月，但截至2013年一季度，已经成立的指数基金超过200只，但行业指数基金仍然屈指可数，不足5只。不过从第二季度开始，行业指数基金开始突飞猛进地发展，呈现出爆发之势。
今年2月，华夏基金推出首批5只上证行业系列ETF，涵盖金融地产、医药卫生、主要消费、原材料和能源等五大行业。此后，汇添富、易方达等基金公司也先后上报行业ETF，汇添富基金的中证行业ETF将于今日起发售，涵盖金融地产、医药卫生、主要消费和能源四大行业。
易方达基金上报的行业ETF为沪深300系列，已于6月18日获批，涵盖银行、非银金融、地产、主要消费等七大行业；嘉实基金、大成基金、广发基金分别于6月8日、6月18日、6月24日上报行业ETF，并都获受理。嘉实、广发上报的为中证系列行业ETF，分别有5只、6只，大成上报的为沪深300指数系列，涵盖3只。
从行业范围来看，行业ETF覆盖的主要行业为金融、地产、主要消费、医药卫生、能源、原材料等各行业。
而行业指数分级基金则处于起步阶段，国泰国证地产分级第一只行业指数分级基金，随后基金公司和管理层均加快了推出行业指数分级基金的速度，随后两只医药行业指数基金问世，即分别追踪国证医药行业指数的国泰国证医药分级与追踪中证800医药行业指数的信诚800医药分级，同时信诚基金推出了中证800有色分级。9月份，在错失历史性大行情及千呼万唤之后，富国创业板分级终于获批。
至此，跟踪主板主要指数以及中小板、创业板指数乃至医药、房地产、有色等行业指数的分级基金均已齐备，这些基金大体可以涵盖市场的各种投资机会与阶段性热点。分级基金已经进入可以把基金当个股炒的时代，更重要的是，与个别相比，杠杆是它们的一个重要优势。当然，不喜欢杠杆所带来的过高风险，则完全可以只申购母基金。创业板分级对股债型分级基金的意义是不言而喻的，它与房地产B、国泰医药B、信诚医药B一道，重新激活了这个市场和投资工具，从而有可能使这个市场进入另一次黄金时代。
本文来源：网易财经
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王晓易_NE0011
