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齐鲁证券马刚:分级基金2014年投资策略报告(三)

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破解份额缩减问题之谜份额的马太效应

进取份额杠杆魅力如果不能能充分体现,甚至出现吸引力下降局面,是市场各方多输的局面。首先,对投资者来说,尴尬和损失是不言而喻的。另外,市场活跃度长期低于1,就会使整体折价的出现成为常态,配对转换机制必然造成买入然后赎回套利的机会,结果就是基金规模的持续减小。除个别明星基金外,基金规模之殇成为困扰市场的一个重大问题。

截至10月份,股票型杠杆基金中,场内份额增减两极分化严重。全部基金中,只有12只出现份额增长,其余全部缩减。值得关注的是,无论增长还是减少,都表现极端。份额增加幅度最大的基金是房地产B,该基金3月7日上市,初始份额为155万份,10月23日最新份额为5.3亿份,7个多月的时间增长了340多倍,创造了分级基金的“增肥”神话;位居第二位的鹏华资源B,,该基金份额增长了18倍,不过,该基金的增长有特殊性,其逻辑与热门基金的表现也是不同甚至是相反的:由于今年以来资源、大宗商品类指数表现极弱,全年出现较大跌幅,使得该基金净值迅速下滑,面临下折,因其A类份额折价,下折具有套利价值,套利资金大量涌入使其份额激增;位居第三位的创业板B短短几个交易日,份额激增15倍;其他份额增加幅度较大的基金有国泰互利B、国泰国证医药卫生B、银华鑫瑞、申万菱信中小板B、信诚沪深300B、信诚中证800医药B等,分别增加299.93%、271.17%、244.14%、150.39%、84.10%、54.22%等。

与此形成鲜明对照,份额缩减的基金更是触目惊心,有30只基金出现份额缩减,缩减比例超过30%的基金有20只,缩减比例最大的基金有国联安双力中小板B、泰达进取、招商沪深300高贝塔B、工银瑞信中证500B、金鹰中证500B、华商中证500B、万家中证创业成长B、银河沪深300成长B、诺德深证300B等,缩减比例分别为80.88%、81.57%、82.58%、83.485、85.61%、86.14%、86.39%、92.81%、94.73%等,均超过80%。

截至10月23日,按照基金两类上市份额加总计算,规模最大的股票型分级基金是银华深证100,其场内规模已超过200亿份,其次为申万深成分级,为70亿份;再次为位于20-40亿份之间的基金,有银华内地资源、国联安双禧、鹏华资源、信诚中证500;10亿份数量级的基金有3只:长盛同庆中证800、银华等权90、国泰国证房地产。综上,场内份额超过10亿份的基金共有9只。除此之外,亿份级的基金也有9只,其他25只基金的场内份额均在亿份以下,占据整个股票型分级基金的半壁江山。

当然,千万份数量级的基金也是差距巨大,如广发深证100,场内份额8000万份左右,也属于规模较大的基金,但有7只基金的规模只有百万份数量级,分别是泰达进取中证500、长盛同瑞、万家中证创业成长、华商中证500、工银瑞信中证500、金鹰中证500、诺德深证300。其中,金鹰中证500B与诺德深证300的份额分别只有160万和60万份,已失去最起码的流动性和投资价值。

事实上,除少数明星基金外,大部分分级基金自成立以来一直在份额缩减的痛苦中煎熬,因而成为困扰业界及投资者的巨大问题,甚至有人认为传统股债型分级基金已进入穷途末路,已成为鸡肋。图表6从另外一个角度揭示分级基金的份额问题。该表选取的数据为基金的全部份额,鉴于分级基金大部分份额都为上市份额,因此这种比较与图表5相比,口径不同与角度不同,但结果和结论基本相同;另外,我们选取的时间跨度为基金成立之日起,更能从宏观角度审视这个问题。从中我们发现,有半数以上的基金有份额缩减,除长盛同庆中证800、国金通用沪深300、招商中证大宗商品、建信央视财经50、申万菱信中小板等缩减比例相对较小的基金,分别缩减了0.07%、4.11%、26.33%、30.60%、31.36%,其余基金缩减比例均在45%以上,这其中缩减比例在70%以上的基金占大多数。

什么是分级基金份额不断缩减的根本原因呢?是基金的个性化原因还是该类基金的系统性原因?是否真如很多市场人士所言,股债型分级已成鸡肋而面临淘汰呢?这个问题答案,不会是简单的是或非的非此即彼的,毕竟今年以来新上市的基金展示出了活力,使得这个市场重新进入活跃期,因而需要我们从多方面审视它。

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