申万巴黎：静待政策转机 下半年A股有望蓄势待发

网易财经7月19日讯 上半年A股市场下跌超26%堪称全球最差之一，跌幅甚至超过爆发主权债务危机的欧洲国家，市场情绪再次陷入集体悲观。申万巴黎基金近日发布的下半年投资策略报告认为：中国经济在三季度会继续回落，工业生产也将进一步下滑探底，同时通胀压力会明显减轻，政府紧缩政策有望放松回归正常化。我们延续上半年对未来5年中国经济的判断，改革开放以来的制度红利并没有发生变化，中国经济仍然能够一枝独秀，而经济转型带来的经济增速下降对股市的冲击是一次性反应完毕的（市场表现已经反映了经济最悲观态度），在前期充分调整之后有望蓄势待发，下半年A股市场将进入缓慢回升的上升周期。

实体经济在三季度进一步放缓已成共识，其中先行指标从2009年10月见顶后持续回落，一致指标从2010年4月开始下行。而且这种经济的下滑是在房地产投资放缓效果尚未体现的背景下发生的，目前固定资产投资增速的回落是因为基建项目以及制造业投资放缓所导致，房地产投资还处在价平量缩的阶段。工业生产从上一轮周期性下降的最低点，即2009年1-2月的3.8%提高到2010年最高点接近20%，这是亚洲金融危机以来的峰值。从过去30年工业周期波动的历史资料来看，20%的增幅处在周期顶点的过热位置，所以未来一段时间工业生产会出现小周期的下降走势。

但我们认为当前中国经济的下滑是基于经济过热、政策主动降温的结果，随着经济下行风险的进一步加剧，尤其四季度通胀压力的明显减缓，政府紧缩政策有望放松。其中发改委项目审批以及信贷发放的正常化是政策从紧缩回归正常化的两大信号。从6月底召开的经济形势座谈会表明领导层已经认识到当前经济的下行趋势，而总投资规模达6822亿的西部大开发战略重启了项目审批的序幕，具有一定的政策指向信号。

地方投融资平台的清理问题始终是困扰市场的最大不确定因素之一，因为清理地方投融资平台可能会爆发大量坏账，导致银行体系出现恶性循环，从而加剧经济下滑的速度，但在目前的经济下行期间这不是政府愿意看到的局面，所以短期内不必过于忧虑。我们认为当前清理地方投融资平台最大的负面影响只是在于新增贷款的控制而导致地方项目开工的减少，这对经济有一定的降温作用。

虽然未来中国经济将失去资本支出周期与房地产周期的推动，但依靠改革制度红利周期、国际经济周期、存货周期三者共同拉动下仍有望推动经济见底缓慢回升。中长期来看，在良好的资产负债表、正在提高的全要素生产率、人口年龄结构优化带来的市场空间驱动下，中国经济中期仍能保持全球最快增长；短期来看，中国经济内需、公共建设依然拥有足够空间，而且工业化进程并未完结。未来中国经济增长方式将呈现出两大特点：经济增长波动性进一步变小，企业利润能够积累。

在经济结构调整背景下，对于周期行业而言将面临盈利能力系统性下降的过程，但周期性行业将出现分化，产能最受抑制、需求回升最猛烈的产业市场表现会明显好于其他产业，我们将密切关注这类产业的投资机会。下半年的行业配置思路，主要从以下六个行业展开：家电、机械、地产、水泥、钢铁、部分有色等。同时关注节能环保、智能电网等新兴战略产业，以及收入分配体制改革和消费升级共同拉动的大消费产业的长期投资机会。