九洲电气:高压及风电变频器市场新秀
研究机构：东方证券 分析师： 邹慧，曾朵红
公司一直从事电力电子成套设备及相配套的电控自动化产品的研发、生产和销售,目前的主导产品为高压变频器、高频开关直流电源、电气控制及自动化产品,2009 年前三季度销售收入占比分别为60.02%、19.73%和18.97%,其中高压变频器产品销售收入增长最快,已成为公司主打产品。
高压变频器和高频开关直流电源的毛利率一直保持在30%以上,电气控制及自动化产品毛利率保持在20%上下的水平。2006-2008 年,公司主营业务销售收入和净利润的年均复合增长率达到32%和41%。
未来四年高压变频器市场需求保持40%以上的增速,保守估计未来十年变频器市场容量超过500 亿。中国高压变频器市场潜力巨大,我国高压变频器应用比率不到30%,发达国家已达70%,安装变频器后平均节电30%,低碳经济环境下,高压变频器加速应用。2008 年中国高压变频器市场销售额达34 亿元,预期未来四年保持40%以上的增速。如果仅对30%的现存电机和新增电机进行调速节能改造,将有约0.7 亿KW,7 万台的市场容量,未来十年的市场容量超过7 万台,产值超过500 亿。
直流电源和电气控制及自动化产品需求保持稳步增长,风电变流器进口替代大幕开启。直流电源是一个成熟的市场,充分竞争,和电力投资关系紧密,未来有望保持10%的增长。电气控制及自动化产品也是一个成熟的市场,中低压市场竞争激烈,产品需求和电网投资正相关,未来有望保持稳步增长。2008 年风电变流器的需求为5130 台套,未来风电新增装机有望保持30%的增长,预期风电变流器增速超过20%。风电变流器一直为国外公司所垄断,现在国内企业开始实现规模化生产,进口替代的大幕开启。
公司具备三大核心竞争优势:拳头产品市场份额位居前三、技术研发实力雄厚、与罗克韦尔公司的合作优势。2008 年,公司在高压变频器市场份额为5%,在所有公司中排第七,在国内及合资企业中排名在前三。2008年,公司直流电源市场份额为4.8%,也处于第三位。新开发的风电变流器项目,公司也是最早研发及规模化生产的企业之一。公司技术研发实力雄厚,建有国家认定的技术研发中心,研发投入保持在5%以上水平。与罗克韦尔公司独家合作,贴牌生产高压变频器,约占公司变频器销售收入的50%,提升公司管理水平和产品认证检测能力。
估值:我们认为公司的合理股价范围是26-30 元。根据我们的预测,公司09、10 和11 年的EPS 分别为0.67、0.86、1.18 元,参考可比公司2010 年PE 的取值范围,并考虑公司的成长性,我们认为给与公司2010年30-35 倍PE 较为合理,公司股价的合理范围在26-30 元。
本文来源：网易财经
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王晓易_NE0011
