九洲电气投资价值分析:短期看产能消化,长期看风电变流
研究机构：方正证券 分析师： 李俭俭，彭民
新崛起的电力电子行业强者九洲电气成立于2000 年8 月,主要从事电力电子成套设备及其配套产品的研发制造和销售服务,主要产品有高压电机调速产品、直流电源产品和电气控制及自动化产品三大类。公司是国内电力电子设备行业龙头企业之一,是国际著名公司罗克韦尔的贴牌制造商。2006 年公司在电力电子元器件制造企业的工业经济效益综合指数中排名第三,2008 年核心产品高压变频器在国内企业中排名第二。
高压变压器引领快速增长公司营业收入与净利润快速增长报告期内公司实现营业收入分别为17280 万元、22953 万元、29933 万元和24807 万元,年均复合增速为20%;实现净利润复合增速为25.8%。其中高压变频器是公司最主要的收入来源,2009 年1-9 月,销售高压变频器224 套,实现销售收入14937 万元,占营业收入比为60.24%,毛利率贡献率攀升至65.9%。
短期看产能扩张,长期看风电变流公司募集资金投向“年产500 套高压大功率变频调速装置扩建项目”、“新型电力电子器件功率产品成套装置扩建项目”和“企业技术中心建设项目”三大项目,计划总投资1.86 亿元。项目达产后将新增年产能高压变频器250 套、直流电源600 套、风电变流器100 套,显著提升公司市场地位。另外变流器做为风电机组关键零部件之一,目前国内市场供不应求,公司该产品已经非常成熟,并作为风电变流器行业标准制定单位,未来发展前景巨大,将延伸拓展公司业务领域并显著提升业绩,是公司未来主要的新盈利增长点。
盈利预测与估值
我们预计2009 年到2011 年全面摊薄EPS 为0.67 元,0.91 元,1.12 元。公司发行价格为33.00 元,对应2009、2010 年市盈率为49倍、39 倍。结合已发行的创业板公司及同行业可比公司估值情况,考虑公司未来前景与成长性,我们给予公司2010 年32—37 倍PE 估值,对应的合理价值区间为29.12.62-33.67 元,中枢价值为31.40 元。
※风险提示公司对罗克韦尔高压变频器销售收入约占同期公司主营收入的25%,2010 年后续合作的持续性将对经营业绩产生较大影响;国家税收优惠政策带来的优惠金额净利润占比20%以上,一旦优惠政策发生变动,公司盈利能力将受较大影响;募集资金投资项目完成后势必导致公司产能增加,市场拓展能否达到预期将为公司带来一定风险。
本文来源：网易财经
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王晓易_NE0011
