国金证券：公司股票合理价格区间为34.33-37.94元（本页）
九洲电气:变频专家
研究机构：国金证券 分析师： 刘江啸
先进变频技术和装备是用电侧节能的最重要手段:运用半导体变流技术研制出的变频调速装置彻底颠覆依靠电机结构设计以达到可控功率与转速输出的传统电机设计理念,变频调速拖动系统正在以空前的速度应用于几乎所有的变载拖动环节。
中国电机节能市场前景广阔:我们预计,今后国内变频器每年市场份额将在百亿元上下。
近十年来,国内变频器研制从仿制逐步走向自主研发,但是在原理、原型上仍然没有摆脱国外典型拓扑结构和技术路线。目前国内各厂家正在添置实验、试验、检测设备,加大研发投入,积极研制超大功率变频器,“军备竞赛”正如火如荼。
公司变频器制造位列国内三甲,在工艺设计、设备制造环境、检测手段等方面具备领先性。而本次首发募集资金投入项目除了扩产之外,亦将进一步夯实公司上述核心竞争力。
我们预测 2009~2011 年,公司销售收入将分别达到349.25、401.24、520.52 百万元,净利润分别为39.07、55.79、67.86 百万元,每股收益分别为0.563、0.803、0.977 元。
基于我们对变频器研制公司的理解,以及对专业设备研制的了解和历史经验,我们认为公司股票合理价格区间为34.33~37.94 元,对应2010 年EPS 的42.75~47.25 倍;公司首日上市股价波动区间为44.16~53.98元,对应2010 年EPS 的55~67 倍。
我们认为创业板市场目前畸高的市盈率已经完全透支公司未来的成长;除了市场风险之外,行业风险或许在于3~5 年后或将开始的变频器行业整合;另一值得重点关注的或许是在产能“军备竞赛”的同时并行的技术竞争——高科技产品灵魂的争斗,我们认为技术领先+产能足够+产品高度成熟=真正的竞争实力。
九洲电气:风电变流器值得期待
研究机构：民族证券 分析师： 符彩霞
公司业务集中于电子电力设备领域。公司主要产品高压变频器、直流电源产品和电气控制及自动化产品,其中高压变频器产能250套/年,2008年销售收入占比接近50%。
国内高压变频器行业仍将快速发展。2008年国内高压变频器市场规模增长率分达到47.8%,我国高压电动机容量的快速增长和国家实行节能减排政策的推行,将带动未来5年中国高压变频器市场将保持年均40%以上的复合增长率。
公司未来发展值得期待。随着产品质量逐渐稳定,公司凭借自身产品较高的性价比及服务优势将获得更高的市场占有率。
公司风险因素主要在于两个方面:一是高压变频器行业竞争加剧;二是新产品MW级风力发电变流器需求增长不如预期。
初步预计公司2009年-2011年收入分别为3.7亿元、4.5亿元和5.8亿元,摊薄后每股收益分别为0.69元、0.90元和1.15元。预计上市定价46元左右,建议申购。
九洲电气投资价值分析:短期看产能消化,长期看风电变流
研究机构：方正证券 分析师： 李俭俭，彭民
新崛起的电力电子行业强者九洲电气成立于2000 年8 月,主要从事电力电子成套设备及其配套产品的研发制造和销售服务,主要产品有高压电机调速产品、直流电源产品和电气控制及自动化产品三大类。公司是国内电力电子设备行业龙头企业之一,是国际著名公司罗克韦尔的贴牌制造商。2006 年公司在电力电子元器件制造企业的工业经济效益综合指数中排名第三,2008 年核心产品高压变频器在国内企业中排名第二。
高压变压器引领快速增长公司营业收入与净利润快速增长报告期内公司实现营业收入分别为17280 万元、22953 万元、29933 万元和24807 万元,年均复合增速为20%;实现净利润复合增速为25.8%。其中高压变频器是公司最主要的收入来源,2009 年1-9 月,销售高压变频器224 套,实现销售收入14937 万元,占营业收入比为60.24%,毛利率贡献率攀升至65.9%。
短期看产能扩张,长期看风电变流公司募集资金投向“年产500 套高压大功率变频调速装置扩建项目”、“新型电力电子器件功率产品成套装置扩建项目”和“企业技术中心建设项目”三大项目,计划总投资1.86 亿元。项目达产后将新增年产能高压变频器250 套、直流电源600 套、风电变流器100 套,显著提升公司市场地位。另外变流器做为风电机组关键零部件之一,目前国内市场供不应求,公司该产品已经非常成熟,并作为风电变流器行业标准制定单位,未来发展前景巨大,将延伸拓展公司业务领域并显著提升业绩,是公司未来主要的新盈利增长点。
盈利预测与估值
我们预计2009 年到2011 年全面摊薄EPS 为0.67 元,0.91 元,1.12 元。公司发行价格为33.00 元,对应2009、2010 年市盈率为49倍、39 倍。结合已发行的创业板公司及同行业可比公司估值情况,考虑公司未来前景与成长性,我们给予公司2010 年32—37 倍PE 估值,对应的合理价值区间为29.12.62-33.67 元,中枢价值为31.40 元。
※风险提示公司对罗克韦尔高压变频器销售收入约占同期公司主营收入的25%,2010 年后续合作的持续性将对经营业绩产生较大影响;国家税收优惠政策带来的优惠金额净利润占比20%以上,一旦优惠政策发生变动,公司盈利能力将受较大影响;募集资金投资项目完成后势必导致公司产能增加,市场拓展能否达到预期将为公司带来一定风险。
九洲电气:高压及风电变频器市场新秀
研究机构：东方证券 分析师： 邹慧，曾朵红
公司一直从事电力电子成套设备及相配套的电控自动化产品的研发、生产和销售,目前的主导产品为高压变频器、高频开关直流电源、电气控制及自动化产品,2009 年前三季度销售收入占比分别为60.02%、19.73%和18.97%,其中高压变频器产品销售收入增长最快,已成为公司主打产品。
高压变频器和高频开关直流电源的毛利率一直保持在30%以上,电气控制及自动化产品毛利率保持在20%上下的水平。2006-2008 年,公司主营业务销售收入和净利润的年均复合增长率达到32%和41%。
未来四年高压变频器市场需求保持40%以上的增速,保守估计未来十年变频器市场容量超过500 亿。中国高压变频器市场潜力巨大,我国高压变频器应用比率不到30%,发达国家已达70%,安装变频器后平均节电30%,低碳经济环境下,高压变频器加速应用。2008 年中国高压变频器市场销售额达34 亿元,预期未来四年保持40%以上的增速。如果仅对30%的现存电机和新增电机进行调速节能改造,将有约0.7 亿KW,7 万台的市场容量,未来十年的市场容量超过7 万台,产值超过500 亿。
直流电源和电气控制及自动化产品需求保持稳步增长,风电变流器进口替代大幕开启。直流电源是一个成熟的市场,充分竞争,和电力投资关系紧密,未来有望保持10%的增长。电气控制及自动化产品也是一个成熟的市场,中低压市场竞争激烈,产品需求和电网投资正相关,未来有望保持稳步增长。2008 年风电变流器的需求为5130 台套,未来风电新增装机有望保持30%的增长,预期风电变流器增速超过20%。风电变流器一直为国外公司所垄断,现在国内企业开始实现规模化生产,进口替代的大幕开启。
公司具备三大核心竞争优势:拳头产品市场份额位居前三、技术研发实力雄厚、与罗克韦尔公司的合作优势。2008 年,公司在高压变频器市场份额为5%,在所有公司中排第七,在国内及合资企业中排名在前三。2008年,公司直流电源市场份额为4.8%,也处于第三位。新开发的风电变流器项目,公司也是最早研发及规模化生产的企业之一。公司技术研发实力雄厚,建有国家认定的技术研发中心,研发投入保持在5%以上水平。与罗克韦尔公司独家合作,贴牌生产高压变频器,约占公司变频器销售收入的50%,提升公司管理水平和产品认证检测能力。
估值:我们认为公司的合理股价范围是26-30 元。根据我们的预测,公司09、10 和11 年的EPS 分别为0.67、0.86、1.18 元,参考可比公司2010 年PE 的取值范围,并考虑公司的成长性,我们认为给与公司2010年30-35 倍PE 较为合理,公司股价的合理范围在26-30 元。
九洲电气:高压电机调速产品制造商
研究机构：华泰证券 分析师： 张洪道
九洲电气是家以以高压电机调速产品和直流电源产品为核心产品的电气设备制造商。
高压电机是最大的终端耗电设备,是工业领域节能工作的重点。而九洲电气的高压变频器主要用于高压电机的节能运行和工艺性能改善。
我国政府对节能减排工作十分重视,近几年我国高压变频器市场一直保持着较高的增长率,预计到2012年,市场规模有望达到120亿元。
九洲电气是由哈尔滨九洲电力设备制造有限公司整体改制变更设立的,实际控制人为李寅先生和赵晓红夫妇
高压变频器的市场集中度较高,10家左右的国内外主流厂家占据了绝对部分市场份额。而在直流操作电源市场上,基本被国内企业垄断。
九洲电气的业务模式因自有品牌和贴牌而有所不同,但基本体现为定制的特征。九洲电气的投资风险主要表现在对大客户的依赖上。
九洲电气发行价为33.00元,以2008-2011年的EPS来看,九洲电气的市盈率分别为67.41倍、48.53倍、38.82倍和31.13倍。应该说,九洲电气的发行价已经不低了,我们建议投资者在上市后择机卖出。
本文来源：网易财经
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