河南
8月19日收盘后，恒安国际(01044.HK)交出了2026年上半年的成绩单。
作为国内生活用纸和个人护理行业的龙头，恒安国际的主营业务涵盖了生活用纸和卫生护理两大核心板块。生活用纸板块拥有国民级品牌“心相印”，而个人护理板块则包括“七度空间”等经典卫生巾品牌、高端婴儿纸尿裤品牌“Q・MO”以及成人纸尿裤品牌“安而康”。
但是这家把卫生纸品当主业的公司，过去半年最直观的感受就是——活儿干得更好了，钱却没多赚。
毛利率涨了3个百分点，经营利润涨了12.6%
先说好的。上半年恒安营收110.91亿元，同比下降6.1%。钱是少收了，但毛利率从去年同期的32.3%拉到35.3%，实打实提升了3个百分点。毛利39.14亿元，反而涨了2.7%。
说白了就是：同样卖一百块钱的东西，今年比去年多赚了三块钱。
原因也不复杂。木浆便宜，成本端就省下来了；加上高端产品卖得多了，毛利率自然往上走。更要紧的是经营利润——19.79亿元，同比涨了12.6%。这个数字很关键，因为它说明恒安的主业确实在变好，不是靠什么投资收益或者一次性收入凑出来的好看数字。
分业务看，纸巾收入67.47亿，毛利率24.9%；卫生用品收入32.13亿，毛利率58.5%。卫生用品不到三成的收入，利润贡献却远超这个比例。"天山绒棉"系列和裤型产品卖得好。电商渠道逆势增长4.6%，收入占比从34.4%升到38.3%——消费者越来越习惯网上买纸，恒安也跟着转，并且目前来看这样的转变效果还是很不错的。
归母净利润跌8.7%，财务费用是最大推手
问题出在经营利润往下那几行。归母净利润12.54亿元，同比下降8.7%。经营利润涨了12.6%，净利润反而跌了8.7%——中间的钱去哪了？
答案是被财务费用吃掉了。上半年恒安的财务费用净额从去年同期的5600万元暴增到3.36亿元，翻了整整5倍，直接把经营利润多赚的那部分吃了个干净，还倒贴了一些。
财务费用从5600万暴增到3.36亿，从数据来看，原因有三个：
1. 汇兑亏损——最大头
官方公告原文说得很清楚："人民币升值导致汇兑亏损约1.96亿元"，而去年同期是汇兑收益0.73亿元。一来一回，光汇率变动这一项就差了将近2.7亿元的利润影响。
恒安有海外业务(马来西亚皇城集团、成品出口等)，持有外币资产和负债，人民币一升值，外币敞口就变成了亏损。
2. 财务收益大幅缩水
利润表里能看到：财务收益从去年同期的1.15亿元掉到0.36亿元。原因是存款利息收入减少了——虽然账上现金更多了(从年初156亿增至222亿)，但利率环境在下行，钱存银行的收益反而少了。
3. 财务费用本身也在涨
财务费用从1.72亿元升至3.72亿元。背后是短期借款从年初的约156亿元增至211.70亿元，增长了35.6%。借钱多了，利息支出自然上去。
手里有278亿现金，底盘不慌
不过也不用太担心。财务指标方面，期末集团现金及银行存款、长期银行定期存款及受限制银行存款合计278.33亿元；借款总额213.89亿元。集团维持约64.4亿元净现金状况，负债比率为97.6%，净负债比率为-29.4%。期内资本性开支为5.03亿元。——这个数字意味着公司几乎没有短期偿债压力，账上不缺钱。财务费用涨得是刺眼，但以恒安的体量来看，应该是可以扛得住的。
换个角度说，手里这么多现金，却还要承担高企的融资成本，资金用得不够高效，这里头应该是有很多优化空间的。
恒安2026上半年的故事，一句话就能说完：毛利率涨了3个百分点，经营利润涨了12.6%，但财务费用从5600万涨到3.36亿，把好局搅黄了。
主业在变好，利润没跟上。但是如果下半年木浆继续便宜、加上高端产品继续好卖的话，同时财务费用回落到正常水平，全年利润有望实现正增长，毕竟在当今的消费环境下，278亿现金在手，恒安集团还是有底气与时间抗衡的。
数据来源于恒安国际2026年中期业绩公告(2026年8月19日港交所披露)，不构成任何投资建议，入市有风险，投资需谨慎。
记者︱薛博文
责编丨成书丽
监制︱付天
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