莲花控股：AI画饼人

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作者 |杨扬

你能想到吗？一支消费老登股，能获得 65倍 PE（TTM） 的超高估值。

它就是莲花控股，2023年6月至今，莲花控股股价涨超3.5倍，是A股食品饮料板块中涨幅最高的消费股。

能在沉寂多年的消费老登领域成为资本市场的宠儿，是因为它是传统企业里最会做 “AI叙事套利” 的公司。

莲花控股过去三年三跨界，总能精准踩中不同阶段的资本市场风口：

在算力最稀缺时，做算力租赁；在政企本地化部署浪潮中，做 AI 一体机；在上游材料成为 AI 卡脖子环节后，它又对标日本味之素，讲起了半导体材料国产替代的故事。

这些极具想象力的叙事，帮它撬动了 65 倍 PE（TTM）的极高溢价。但在真实的业务落地上，却是另一番景象。

算力业务雷声大雨点小，今年一季度算力收入仅 2700 万，同比下滑 38.5%，利润至今未能转正。一体机受限于生态与兼容性问题，几乎没有创造商业业绩。半导体材料更是一项短时间内根本无法验证回报的远期故事。

在消费主业不性感、急需市值管理突破口时，跨界资本市场给予极高溢价的 AI 确实是一条捷径：故事讲得好，花几千万买个概念，就能撬动几十亿甚至上百亿的市值。

但从历史上看，过度依赖概念炒作而没有业务突破的跨界故事终究只是空中楼阁，只能起到一时成效。

“雷声大雨点小”的算力业务

支撑莲花控股上涨的最大动力，不是业绩，而是梦想。

客观来看，莲花控股的基本面相当可以。靠着渠道下沉、加码电商以及狂铺经销商的三板斧，2025年公司营业收入达 34.52 亿元，同比增长 30.45%；归母净利润 3.09 亿元，同比增长 52.59%。其中，95% 以上的收入依然来自以味精为核心的传统食品制造。

然而，味精卖得再好，也撑不起 65 倍 PE（TTM）的高估值。对比同行梅花生物，利润是莲花的 10 倍，估值却只有它的 1/7。

真正支撑起资本市场想象力的，是它打造的“消费+AI科技”战略。说得更直接点，就是精准贴合产业风口的“AI叙事套利”。

2023年，ChatGPT 横空出世，国内大批企业启动大模型研发；高性能 GPU 供不应求、算力租金快速上涨。当时行业普遍判断：算力紧缺资产，算力租赁是高回报生意。

莲花控股顺势切入算力租赁赛道，2023年6月，莲花控股成立全资子公司莲花科创作为算力公司，正式启动布局，随后6.93亿元采购330台英伟达H800服务器，并陆续对外披露算力订单，提升市场预期。

但之后的故事大家都知道，GPU最终只交付了12台，其余318台终止采购。到了 2025 年，公司提前终止了 12.28 亿元的算力租赁合同，占合同总额的八成以上。今年一季度算力收入仅 2700 万元，同比下滑 38.5%，利润更是至今未能转正。

在算力业务开展时，莲花试图尝试从底层算力租赁到中层软硬件产品的战略延伸故事，毕竟从长期看，应用层的利润要高于基建层。

AI一体机成了莲花的抓手，政务、国企、金融、医疗出于“数据安全合规”要求，不愿意使用公有云大模型；把硬件服务器 + 预装大模型打包成一体机，成为当时行业解决方案。但遗憾的是，莲花一体机因为竞争力以及兼容问题，几乎没有创造商业成绩。

算力、AI一体机业务的不及预期，本质上因为，莲花作为C端消费企业，缺乏预判AI前沿技术走向的能力，供应链掌控能力等等。两项业务雷声大雨点小后，莲花控股2025年一度从高点下跌3成。

但故事到这里还没结束。

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兑现难度极高的ABF膜故事

虽然算力、一体机不及预期，但莲花控股年初至今涨超115%，反而迎来了三年以来最猛的上涨行情。

核心原因在于，它找到了一个逻辑看似更通畅、也更容易被市场理解的新故事：对标日本味之素，切入 ABF 膜赛道。

作为高端 AI 芯片封装中最核心的绝缘材料，ABF 膜完美契合了资本市场最喜欢的“需求爆发、供给稀缺、提价预期”三重逻辑：一颗 AI GPU 对 ABF 膜的消耗量是传统 CPU 的数倍乃至十倍，驱动全球需求年化增速超过 40%，而供给端增速却仅有 10%—15%。

利用味精副产物作为ABF膜原料，占市场95%份额的味之素受益供不应求带来的提价逻辑，2020年初至今，股价累计暴涨超过500%。

莲花控股想讲的就是中国味之素的故事。而且相比算力、AI一体机看似也有更强的战略合理性：

味精与ABF膜，同属精细化工体系的延伸。莲花控股依托顺势切入上游高景气赛道，复制日本味之素的故事也更容易被外界理解。

为了将故事落到实处，莲花控股动作频频：一边联合浙江大学研发电子绝缘积层胶膜（NBF膜）并申请专利；一边在今年 4 月豪掷 1.03 亿元，拿下了深圳纽菲斯 51% 的股权。后者成立于 2020 年，主营业务正是半导体封装载板用增层胶膜的研发与生产。

向ABF膜领域的战略方向可以理解，也希望莲花控股能最终落地，打破味之素的全球垄断。但从实际情况看，难度不小。

莲花控股收购的纽菲斯已经量产供货的是中端产品，适配普通服务器；面向英伟达GPU、HBM 先进封装的ABF产品尚处在实验室研发阶段。

而味之素的高端ABF膜，用了整整三四十年才克服产品know-how，纽菲斯能在何时做出类似替代产品存在很大疑问。

更何况，半导体供应链的准入门槛极其严苛。更换一款核心封装材料，需要经过基板厂、封测厂、芯片原厂三级联合可靠性验证，完整验证周期长达18–24个月，且需经过多轮批次稳定性考核。

怎么看，莲花的ABF膜叙事也不像短期能落地的事。

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警惕概念炒作的跨界故事

莲花控股的跨界叙事不是个例，AI跨界风吹到了很多消费股身上，今年以来已经有多家消费企业宣布跨界AI：

主营“果汁”的安德利宣布投资半导体赛道，主营“玩具”的高乐股份公告算力相关业务的进展，做皮革的兴业科技宣布收购磷化铟等半导体材料公司。

这些跨界企业面临的背景是相似的，传统的消费主业增长乏力，急需市值管理的突破口，而当下资本市场，对AI、硬科技给予极高溢价。在这种环境下，跨界并购成为一条看似便捷的路径，如果故事讲得好，花几千万买一个概念，就能撬动几十亿、上百亿的市值。

但商业历史上无数次证明，过度依赖概念套利的跨界故事，成功者寥寥，反噬者比比皆是。

历史上的莲花控股就是一个很好的例子，无论是1998年刚上市时，对服装厂、方便面厂、矿泉水等的跨界布局，还是2016年押注智慧农业与大健康，都没有给公司带来长期的业绩改善，公司反而因盲目扩张，一度陷入资不抵债。

而在近期追逐 AI 算力与半导体的跨界潮中，失败案例也层出不穷。

例如，印刷企业鸿博股份布局算力后，连续亏损、业绩兑现乏力；玩具厂商群兴玩具（现主业已转型酒类销售）布局智算业务也计提减值陷入亏损。

这类跨界普遍有着相同的核心矛盾：传统企业依靠几千万、数亿元投资买下一家科技初创公司，虽能快速搭建起 “传统现金牛反哺硬科技” 的资本叙事。

但问题是，传统企业普遍缺少半导体、算力赛道技术积淀、上下游供应链资源，主业与新业务几乎无产业协同；重资产硬科技赛道研发、客户验证周期长达数年，短期很难兑现业绩，题材热度褪去之后，多数跨界故事最终难以落地。

这也意味着，大部分传统企业的AI跨界叙事，只能在市场狂热期获得一时的收获，但很难长久。