百度换挡：AI撑起半边天，但广告失速下的转型阵痛仍需时间消化

2026年8月18日，百度（09888.HK）发布了2026年第2季财报。核心数据呈现出一个清晰的事实：百度（BIDU.US）正在从一家以搜索广告为单一引擎的公司，转型为AI基础设施与广告双轮驱动的结构，但这一换挡过程正经历明显的阵痛期。

财报发布后，百度美股与港股分别下挫12.73%与11.03%，市场反应偏向负面。然而，抛开短期情绪，这份财报所揭示的信息并非单边利空，而是一家处在技术变革周期中的公司，其新旧动能交替时必然会出现的结构性摩擦。

不可忽视的成绩：AI业务已从"故事"变成"账本"

首先需要正视的是，百度的AI业务已不再是概念性的投入，而是实实在在贡献了核心收入的半壁江山。

百度高层透露，2026年第2季，百度核心AI新业务收入达125亿元（单位人民币，下同），占百度一般性业务收入（252亿元）的49.6%。其中，智能云基础设施表现最为突出，收入同比增长50%至73亿元，且已连续多个季度超越行业平均增速。值得关注的是，GPU云收入同比增长283%，在上季度184%的高基数上进一步加速，表明百度在算力层的商业化正在充分受益于当前AI训练与推理需求的爆发。

从盈利能力看，管理层在业绩发布会上透露，AI云基础设施的利润和利润率均实现同比提升。这并非一个"烧钱换增长"的故事——GPU云本身具备比传统CPU云更高的利润率，且随着客户结构优化和资源利用效率提升，管理层明确表示"仍有很大提升空间"。此外，千帆MaaS平台的外部客户Token调用量收入同比增长超过九倍，表明模型即服务（MaaS）的商业化正在从零到一跨越。

换言之，百度在AI基础设施层的投入，或正以超出市场预期的速度转化为真实的收入和利润贡献。这一点在财报中被一定程度上忽视了。

无法回避的现实：广告业务正经历深度调整

与AI业务的亮色形成对比的是，百度传统在线营销收入同比下降19%至131亿元，是拖累整体业绩的主要因素。

这一下降的原因是多方面的，并非单纯"竞争力下滑"可以概括。

首先，百度正在主动推进AI搜索的战略转型，管理层明确表示现阶段优先打磨AI搜索的产品体验与用户满意度，主动控制了传统搜索广告的商业化节奏，暂缓了AI搜索相关的变现动作。

其次，用户获取信息的方式正在从传统搜索向AI聊天机器人、垂直内容平台等多元化形态迁移，这是全行业共同面对的结构性变化，百度的传统搜索流量池确实受到分流影响。

第三，宏观经济环境下品牌广告预算整体收缩，也对传统搜索广告的大盘表现形成了一定压制。

管理层在电话会上预计，广告业务在下半年仍将面临持续压力。这种压力包括：来自主动的战略选择（暂缓AI搜索变现，优先打磨产品）；来自被动的行业竞争（用户流量向多元信息平台迁移）。市场需要区分这两者：前者意味着AI搜索产品成熟后，广告收入有一定的释放空间；后者则需要百度持续迭代AI搜索产品，向市场证明其长期竞争力。

竞争格局：大模型赛道拥挤，但远未终局

在基础模型层面，百度文心大模型面临来自阿里巴巴（09988.HK）通义千问、字节跳动豆包、月之暗面Kimi等产品的激烈竞争。多个中国大模型在特定能力维度上各有领先，整个行业仍处于快速迭代的动态发展阶段。

李彦宏在电话会中的回应值得关注："基础模型仍在快速发展，大约每隔几个月，不同的模型就会在某些能力上领先。在这样动态的市场中，长期竞争力取决于持续的技术投入、应用驱动的方法和耐心。"这一判断是符合行业现实的——今天的领先不等于最终胜利，今天的落后也不意味着彻底出局。百度近期通过优化组织架构、引入顶尖AI人才，正是试图在模型能力上加速追赶。

更重要的是，百度采取了一条差异化路径：以自身落地的AI搜索、数字人、秒哒、文心助手等应用为牵引，通过真实场景的应用反馈数据反哺模型训练。这种"应用→数据→模型"的正向闭环，与单纯比拼模型参数规模的发展路径不同，其长期技术迭代效果值得持续观察。百度企业决策智能体"伐谋"在复杂任务解决上商业化取得早期进展，以及秒哒依据沙利文2026年上半年报告、按月度活跃用户口径取得33.4%市场份额位居国内AI原生无代码平台第一的公开第三方数据，或表明百度在AI应用层有了扎实的落地成果。

昆仑芯：价值重估的潜在催化剂，但需理性看待

昆仑芯的分拆上市，是市场关注的另一焦点。据报道，昆仑芯正推进港交所主板上市，同时同步推进科创板辅导备案（A+H布局），市场传闻其目标估值高达500亿美元，而百度当前市值约309亿美元，或意味着百度的估值仍有上调空间——但仍取决于昆仑芯实际上市的价值。

从战略层面看，昆仑芯经过十余年的技术投入，已完成三代AI芯片的研发和商业化落地，助力第三代产品P800可全面兼容Kimi K3、GLM 5.2、Minimax M3等主流国产大模型的最新版本，在互联网、金融、能源、政务、运营商等多个行业已经获得头部客户的认可。在当前国产AI算力供需失衡的背景下，昆仑芯作为国内少数具备全栈自研能力的自主可控AI芯片供应商，确实具备稀缺性战略价值。

从商业层面看，昆仑芯目前仍处于快速成长的早期阶段，当前营收规模与500亿美元的目标估值之间存在明显差距，但资本市场对AI芯片赛道的溢价本身具有前瞻性。判断其估值合理性的核心关键，或在于昆仑芯能否持续证明自身独立服务外部市场的能力，而不仅仅是服务百度内部需求的芯片设计部门。其在电信、头部互联网企业等核心赛道的客户拓展进展，将是市场验证这一估值逻辑的核心依据。

对百度整体而言，昆仑芯上市的最大意义或许在于让市场重新审视百度体系内各类AI资产的隐含价值——如果昆仑芯能在公开市场获得合理的高估值，那么百度AI云基础设施、自动驾驶、大模型等其他核心AI资产的估值逻辑，或也将随之被市场重新定价。这可能是当前百度估值体系中弹性最大的变量。

自动驾驶：短期的曲折与长期的确定性

萝卜快跑于2026年第2季完成约100万次无人驾驶出行订单，受部分城市运营调整影响，订单量暂时承压，但管理层强调受影响城市已逐步恢复运营，订单量有望在后续季度重回增长轨道。

百度进一步扩大在全球的布局：在迪拜，萝卜快跑已开启全无人商业化运营，乘客可通过自有App及UberApp叫车；在伦敦，萝卜快跑联合Uber、Lyft启动开放道路测试；在香港，萝卜快跑获得当地首批全无人测试牌照并在机场岛启动测试，成为全球首个在"右舵左行"体系开展全无人驾驶测试的平台。于2026年第2季，萝卜快跑已覆盖全球28个城市。

从更大的时间尺度看，自动驾驶行业的规范化进程正在持续推进，百度作为国内自动驾驶领域的头部企业，深度参与行业技术标准的相关制定工作，体现了其在行业中的话语权。

财务健康度：底子仍在，但安全边际在收窄

按照我们的估算，百度于2026年6月30日的现金、长期定存及持至到期投资以及短期投资的总额为2,405.62亿元人民币（约合354.54亿美元），超过其当前市值，这意味着从资产清算的角度看，市场对百度整个经营业务的定价接近于零甚至为负——这既反映了市场极度悲观的情绪，也意味着存在被低估的可能性。

然而，盈利能力下滑是不争的事实。2026年第2季非会计准则归母净利润按年下滑46.34%，主要受到广告收入萎缩、AI云成本上升以及汇率波动等因素影响。

在当前AI投资周期中，百度需要在"继续投入"和"维持利润"之间寻找更优的平衡点，我们也留意到，其2026年第2季的资本开支大幅增至113.90亿元，远高于上年同期的38亿元以及上季的59.16亿元，自由现金净流出更进一步扩大至79.54亿元。管理层强调"投资围绕明确的客户需求展开，能较快回收"，但资本支出的持续增长（GPU采购等）在短期内仍将对利润形成压力。

双重主要上市进程正在推进中，预计年内完成，届时若纳入港股通，有望引入更多南向资金，改善股东结构和流动性。这虽然不直接改变基本面，但或有利于提升估值下限。

百度只是AI时代科技企业转型的一个缩影，在这个关键周期该如何评估一家上市公司的价值呢？第13届港股100强评选即将盛大开启，以客观基本面为锚，系统核验上市企业成长质量与资产价值，为市场甄别具备真实长期竞争力的港股标的，百度能否入选值得持续关注。

作者|吴言

编辑|Danna