利润降了36%，联通把钱花去了哪里？

8月18日，中国联通（600050.SH）披露了2026年半年度报告。

报告期内，公司实现营业收入2013.64亿元，同比增长0.6%；利润总额112.24亿元，同比下降36.6%；归属于上市公司股东的净利润41.39亿元，同比下降34.8%。与此同时，经营活动产生的现金流量净额332.79亿元，同比增长13.6%，公司在报告中称这一数字“创近年新高”。

▲来源：企业财报

营收微增、利润大幅下滑、现金流却明显走强。要理解这种反差从何而来，需要把利润表拆开看，再回到公司过去半年真正投入资源的地方去找答案。

表面承压，内里分层

从收入端看，联通上半年主营业务收入1780亿元，同比下降0.2%，基本持平。营业收入的正增长，更多来自非主营部分的贡献——主营业务收入实际减少近4亿元，靠通信产品销售收入增长才拉动了整体营收转正。

▲来源：企业财报

利润端的下滑则更多是成本结构变化与税制调整叠加的结果：营业成本1534.04亿元，同比增长5.0%，增速明显快于收入；管理费用119.47亿元，同比增长11.7%，是各项期间费用中涨幅最大的一项。

半年报还披露，自2026年1月1日起，手机流量、短彩信、宽带接入服务的适用增值税税率由6%上调至9%，这是一次覆盖联通核心业务的税制调整，报告期内税金及附加同比增长约28.5%。

联通在财报中对利润波动的官方解释是：“盈利阶段性波动源于多重因素，除增值税外，人工成本投入节奏变化是重要原因。”因此，增值税税率上调与人工成本计提节奏变化，是公司自己列出的两项主要原因。

▲来源：企业财报

管理费用上涨的背景是，公司应付职工薪酬余额（覆盖全公司各业务口径的人工成本应付总额）从年初的61.17亿元跳升至110.26亿元，增幅80.2%。公司将相关变动归因于“统筹优化人工成本投入节奏”，并给出一句附带免责声明的预期，“预计全年人工成本保持平稳，利润降幅明显收窄”，同时注明这一预测不构成对投资者的实质承诺。

换句话说，人工成本计提时点变化确实是上半年利润下滑的一个阶段性因素，但增值税税率上调是制度性、趋势性的变化，不会随时间推移自动收窄，这部分影响能否在下半年被消化，报告并未给出明确说法。

与利润表的波动相比，现金流量表传递的信号更为稳定。经营活动现金流净额同比增长13.6%，公司解释为“加快回款节奏，实现资金回流加速”。

但加权平均净资产收益率降至2.41%，较上年同期减少1.32个百分点；扣除非经常性损益后的净资产收益率为2.06%，减少1.22个百分点，说明盈利能力的边际下滑清晰可见，但尚未传导至现金创造能力。

如果说利润表记录的是过去半年的得失，那么资产负债表和现金流量表的细节里，藏着联通对下一阶段的资源分配方向。

连接之外，算力成为新的增长极

报告期内，联通资本开支240.8亿元，其中算力投资占比提升至37%，投资额同比增长超过80%。

这是一个值得注意的信号：在收入结构里，算力业务收入419亿元，同比增长13%，明显快于整体营收增速；这一口径由智算中心收入、智能计算收入、数智应用收入与云智服务收入四部分构成，其中智算中心收入同比增长11%，智能计算收入同比增长9%。国际业务收入同比增长14%，是另一个增速跑赢大盘的板块。

具体到基础设施，联通全网部署标准机架规模超过115万架，智算总规模超过45EFLOPS。这些数字背后，是“东数西算”工程在京津冀、长三角、粤港澳大湾区及内蒙古、宁夏等枢纽节点的布局，以及公司向AI云转型的路径选择。

面向个人和企业市场，联通今年上半年密集推出了几款新产品。4月28日全面推广的“联通魔方”，以“拖拉拽”的方式重构套餐设计，截至报告期末销量突破150万户；云犀平台用户超过800万户，日均Token消耗100亿；物联网连接数超过7.7亿户，报告期内净增用户规模超过4900万户……这些数字共同指向一个判断：联通试图把增长故事从传统的用户规模扩张，切换到算力服务与智能化产品的价值经营上。

值得一提的是，连接主业并未被放弃。融合渗透率超过78%，融合套餐ARPU保持在百元以上，移动与宽带业务净增用户规模合计超过700万户，网络运维智能化推动单站能耗同比改善4.8%。传统连接业务依然是公司的现金流基本盘，而算力与国际化则承担着打开第二增长曲线的角色。

机构改革与“换帅”

业务结构切换的同时，联通内部也在推进一场组织层面的调整。报告期内，联通启动了一轮全集团机构改革，集团公司管理部门数量缩减了近四成。

人事层面同样出现变动。上半年，董昕当选公司董事长，杨宁经选举新任董事，唐国良离任。

股权激励计划也在同期调整。公司第二期限制性股票激励计划第二个解锁期已于4月2日解锁上市，涉及7522名激励对象、超2亿股；与此同时，对1537名不属于激励范围的对象持有的、尚未解锁的2994万股限制性股票，公司决定予以回购注销。

一边解锁兑现，一边收回未达标部分——这种“有保有收”的处理方式，某种程度上是机构改革逻辑在薪酬机制层面的延伸。

【结语】

把这份半年报的几条线索放在一起看，联通上半年呈现的是一种“新旧交替期”的典型状态：传统连接业务增长放缓但依然稳健，增值税税率上调与人工成本计提节奏变化共同扰动了短期利润，而资本开支与产品创新的重心已经明显向算力、国际化和智能化产品倾斜。经营现金流的改善，某种程度上为这种转型提供了财务上的缓冲空间。

不过，这种转型能否兑现为可持续的盈利改善，目前仍是一个开放问题，公司自己也在财报中给出了保留态度。而增值税税率上调作为制度性变化，其影响是否会持续存在，报告本身也没有给出预测。

对于一家仍处在结构切换过程中的大型电信运营商而言，半年报所展示的，更像是对其进行的一次阶段性快照。

（本文仅为个人分析，不构成任何投资建议。投资有风险，入市需谨慎。）

红星资本局智慧财报工作室 刘谧 周怡

编辑 汪垠涛

审核 冯玲玲