宇树科技，真不给二级狗留一口汤？

作者 | 深财经社 倪大九

今天，“人形机器人第一股”宇树科技登陆科创板，场面可以用“疯狂”来形容。

开盘价1100元，较150.80元的发行价暴涨629%，市值瞬间冲破4449亿元。

中一签浮盈47.46万元，刷新A股注册制以来新股首日单签收益纪录。

可仅仅一个交易日过去，收盘845元，较开盘价跳水23.18%，早盘追高进场的投资者，当天就亏掉近四分之一的本金。

根据宇树科技发布的发行公告，本次发行价定为150.80元/股，对应发行后总市值约609.93亿元，发行市盈率高达219.23倍。

而公司所属的通用设备制造业，行业静态市盈率仅38.56倍，发行估值直接是行业均值的5.7倍。

即便放眼整个人形机器人赛道，这个定价也堪称“天花板级别”。

港股上市的优必选2025年营收20亿元，规模超过宇树，却常年处于亏损状态；

A股可比的机器人公司，主流市盈率普遍在30-60倍区间，宇树一上市就带着200+倍PE，相当于把未来3-5年的增长预期，提前打进了发行价里。

更值得玩味的是募资规模。公司原本计划募资42.02亿元，最终实际募集资金总额达60.99亿元，超募近19亿元。

换句话说，还没正式开盘交易，一级市场就已经把估值拉到了高位，上市公司拿到了远超预期的钱，留给二级市场的安全垫，从一开始就薄得可怜。

上市首日，开盘两分钟冲上1100元，市值4449亿元。

可狂欢只持续了几分钟,开盘后股价一路震荡走低，截至收盘报845元，全天涨幅收窄至460.34%，总市值回落至3418亿元。

按开盘价买入的投资者，单日浮亏达到23.18%，一天之内亏掉近四分之一本金，堪称“上市即套牢”。

那谁赚到了钱？

美团系作为最大外部股东，按开盘价计算账面浮盈超333亿元；雷军的顺为资本浮盈超152亿元；梁文锋旗下DeepSeek、幻方量化、九章资产合计浮盈超11亿元。

创始人王兴兴身家突破千亿，成为新的“90后首富”。

这些早期投资者的成本是多少？2016年种子轮估值1333万元，2018年大疆入股时估值约6000万元，2020年红杉入局时估值也就几个亿。

从1333万到4449亿，十年估值涨了超4500倍。

而二级市场的散户呢？中签率只有0.018%，978.46万户申购者中，绝大多数连一股都没拿到。

那些在开盘后以900元甚至1100元追进去的投资者，买入即对应660倍以上的动态市盈率。

如果宇树正处于爆发式增长的加速期，高估值或许还有“用时间换空间”的可能。

但现实是，增速拐点已经来了。

2026年一季度，宇树科技营收4.23亿元，同比增长68.49%。看起来还不错，但对比2025年全年332%的同比增速，增长动能已经断崖式回落。

更刺眼的是利润端，一季度扣非净利润仅4025万元，同比暴跌52.55%，直接腰斩。

公司自己给出的2026年上半年预告更加悲观，营收11.52亿元，同比增长48.54%；扣非净利润2.44亿元，同比下滑19.34%。

利润为什么跌？宇树在招股书中坦承，研发费用同比激增3832万元，主要用于具身智能大模型和运动控制算法的研发；同时借助2026年央视春晚等平台开展品牌推广，销售费用大幅攀升。

换句话说，宇树正在用利润换未来，从“卖硬件”转向“建大脑”，这个战略方向本身没有错。

但问题是，当你以219倍市盈率发行、首日被炒到660倍时，市场对你的容错空间几乎为零。

此外，宇树一季度的现金流数据也露出端倪，当期经营活动现金流净额同比大幅下滑85%以上，盈利的现金转化率显著波动，也从侧面印证了订单与回款的不稳定性。

与此同时，行业竞争正在加速恶化。小米、比亚迪、特斯拉等巨头纷纷下场人形机器人，依托供应链优势快速降本，入门级产品价格已经下探到万元级别。

宇树当下60%的高毛利，建立在科研客户价格敏感度低的基础上，一旦主战场转向消费与工业市场，价格战开打，高毛利大概率难以维系。

最后，别忘了悬在头顶的那把刀——限售股解禁。

根据上市公告书与战略配售安排，宇树科技的首发原股东股份，锁定期为12个月，也就是2027年8月之后就可以解禁减持；

全国社保基金、腾讯、中石油等战略投资者，锁定期同样为12个月；只有DeepSeek等少数产业资本锁仓36个月，保荐机构跟投部分锁仓24个月。

这意味着，一年之后，占总股本90%的存量股份将陆续进入流通期。

这些一级市场股东的持仓成本，远低于150.8元的发行价，更不用说800多元的二级市场价格，账面浮盈从几倍到上百倍不等。

一旦解禁期到来，抛压有多大，可想而知。

而且，人形机器人的工业落地、通用智能突破，本身就充满不确定性，能否在解禁窗口期兑现业绩，要打一个巨大的问号。

那宇树科技是一家好公司吗？毫无疑问。

从四足机器狗到人形机器人，从亏损到盈利，从实验室到全球出货量第一，王兴兴用十年时间证明了宇树能把机器人造出来、卖出去、赚到钱。

但好公司不等于好股票，更不等于好价格。

宇树这碗汤，一级市场的机构投资者们喝得盆满钵满。留给二级市场的，也许只有一句话。

汤已见底，请自带干粮。

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