宇树4000亿，祥峰投资迎来超级回报

郑俊聪至今记得那一幕：六年前，宇树科技首次在祥峰投资内部上会，反对的声音率先传来。

现场的气氛略显尴尬：大家盯着宇树那只机器狗，外形可爱，站起来鞠个躬，控制得也不错。“但问题是，然后呢？”

场面冷了下来。

几乎所有人都在担心着相同的问题：这只机器狗能卖到哪里去？当时国内四足机器人仍处于技术验证阶段，商业化路径尚未清晰。另外，王兴兴太年轻，没在大公司工作过，能不能管团队、能不能量产……一眼望去到处是问号。

郑俊聪力排众议：“技术这么强，未来肯定有市场，宇树我们一定要投。”

早期投资最怕没有想象力，此时调研已久的郑俊聪坚信机器人未来广阔的市场前景。更何况，他与宇树接触下来的种种细节印象深刻。

2020年10月，祥峰投资成为宇树Pre-A+的机构投资人。前后三轮加注，由此成为宇树最早也是陪伴最久的机构投资人之一。

祥峰创始管理合伙人郑俊聪在宇树上市现场

今天（8月19日），宇树科技成功科创板IPO，市值高冲4000亿。当初那一笔坚定的投资终于收获回响按此计算，祥峰投资最早一笔账面回报达数百倍。

始于6年前

2020年8月，杭州西溪边一间简陋的办公室。

祥峰创始管理合伙人郑俊聪第 一次见到王兴兴。他走进办公室，落座后，王兴兴把一只机器狗推到他面前。机器狗站起来，朝郑俊聪鞠了个躬。几句简单的聊天后，郑俊聪问，AI控制的吗？王兴兴很坦诚，“不是，是我自己的算法。”

他再追问产品成本，王兴兴回答：现在卖一万多到两万美金，还有毛利。

郑俊聪心里一动。

时间往回拨三个月，郑俊聪带队前往MIT（麻省理工学院）考察，看过当时火爆全球的波士顿动力机器狗，“灵活、可控，成本15万美金”。结束回国后，祥峰投资立即开了复盘会，郑俊聪判断国内一定有人能把这件事做成，而且会更好。沿着寻找“中国版波士顿动力”的逻辑，团队很快就锁定了在杭州的王兴兴。

当他看着眼前这台12公斤的机器狗，售价只有波士顿动力的十分之一，却已经能完成站立、鞠躬、在复杂地形移动郑俊聪意识到，拐点来了。

那次见面里，王兴兴没有讲市场规模，没有讲商业模式，只是把机器狗拆开，讲电机重量怎么比行业对标轻一半，讲轻量化为什么能让控制更稳、续航更长、成本更低，讲哪里自己造、哪里外购、为什么这么选，外购的每一个核心零部件去哪里找、怎么定制全程下来，从来不讲机器人要如何改变世界。

郑俊聪回忆：“这些细节都至关重要能看出他是真正懂技术，知道如何落地执行，而不是只会画大饼。”不画大饼，只抠细节，这是祥峰最喜欢的创业者画像。

于是便有了开头一幕，宇树被推到祥峰投委会上。尽管现场一度陷入僵局，但郑俊聪还是靠自己的逻辑判断说服了同事波士顿动力四足机器人的BOM成本大概15万美金，宇树则只卖1万到2万美金，还有很高的毛利。这不是一个更便宜的仿品，而是重构了整个成本；靠的不是偷工减料，而是宇树研发能力和中国供应链能力的结合。宇树坚持全栈自研，攒机能快三个月，但攒机攒不出迭代的底座；全栈自研前期慢，可每一代产品都站在自己积累上，成本会一路往下走。

“只要价格做到市场能接受，机器人的商业化就成立了。”这句话掷地有声，IC（投资委员会）通过了。

尽调过程中，自研率、关节电机参数、demo的稳定性和重复性、海外高校客户有没有真金白银下单、团队里多少人能自己动手……祥峰团队都做了详细核查。数据不差，但当时还谈不上惊艳，毕竟宇树还在实验室里啃四足。

“尽调占七成，直觉占三成。但就是这三成，决定了你敢不敢在无人区下注。”就这样，从第 一次见到王兴兴到把钱投出去，祥峰仅用了4-6周时间。

如今回看，2020年正是宇树融资历程的转折点。在此之前，宇树的早期融资并不顺利90后王兴兴并非名校或互联网大厂出身，不是主流VC所偏爱的“精英创业者”，机器人赛道也很初期，很长时间里团队融资四处碰壁。祥峰之后，宇树的融资局面开始渐渐打开。

“真正的早期投资，是在别人问‘有什么用’的时候，你就已经看见了‘未来会是什么’。”郑俊聪感慨。

三轮重仓
为何一定是宇树？

唯 一的遗憾是没有投得更多。第 一次落子宇树时产品只有四足机器人，但没想到二足时代来得如此之快。

郑俊聪事后反思，不要因为对终局的模糊，就减少对优秀创始人的下注。“王兴兴当时已经展现出一些特别稀缺的东西：他对成本极 致敏感、对硬件全栈的掌控力、那种不达目的不罢休的执着。这种人，哪怕你还没完全看清楚终点，也应该多给一点信任。”

因此，在随后的两轮中，祥峰几乎是有多少份额就投多少，要把这个遗憾补回来

2024年9月，宇树B+轮融资，祥峰投资加码；2025年6月，凭借和宇树建立起来的早期信任关系，祥峰成功获得C轮的份额。

这三笔投资的节点堪称宇树成长的缩影。

回看第 一次出手，当时市场整体冷清，祥峰是唯 一机构股东；第二次加码时，宇树的四足狗已不只卖给研发人员，而是开始进入巡检、工厂巡逻、废墟搜救等真实场景，人形机器人崭露头角；第三次，则是春晚爆红后，投资人挤破头抢份额。

期间不少投资同行纷纷找到祥峰，希望能够出让一些老股，但祥峰内部一直很坚决：一分不卖。

当然，质疑的声音也有。

比如，宇树核心部件自研率超过90%，重资产模式意味着研发投入巨大，更意味着风险。郑俊聪却算了一笔账自研到只差铜线和磁铁这个程度，不是炫技，是成本结构重构。波士顿动力和宇树当年的造价，就差在供应链深度、电机自研、控制自研上。“你去看宇树机器狗的物料清单，就知道这个差距不是靠融资砸出来的，而是靠一层一层抠出来的。”

换句话说，外购方案的成本是跟着别人走的，别人涨价你就涨价；自研的成本是跟着自己的产量走的，量越大，摊得越薄。一笔一次性的投入，换来的是每一台机器、每一代产品都能复用的技术资产。

“沉没成本是过去时，成本曲线是未来时，我们愿意为未来时付钱。”郑俊聪解释。

此后宇树在春晚上爆红，机器人翻跟斗、耍功夫盛况空 前。在郑俊聪眼里，宇树的真正壁垒在硬件和工程能力自研电机、自有生产线、从算法到结构的一体化设计，这让它能把成本降到别人难以企及的水平，同时保持极高的迭代速度，效率远超美国同行。

更重要的是，宇树正在把自己变成机器人行业的“英伟达”它向用户提供训练工具，让开发者基于宇树硬件做应用。用的人越多，数据就越多，生态就越厚，壁垒就越深。当绝大多数同行处于亏损时，宇树科技率先打破机器人公司烧钱的惯例。根据招股书，宇树2025年扣非盈利5.91亿，毛利率达到了60.27%。

一路陪伴中，祥峰也持续为宇树提供全球化维度的投后赋能。众所周知，机器人的未来市场离不开海外全球那些人工成本高、外劳管理压力大的地方，对服务机器人需求更迫切。但机器人出海不等于简单外销硬件，这是对综合能力的巨大考验。

祥峰为宇树对接客户现场

祥峰投资的全球资源开始派上用场。“全球化不是喊口号。以新加坡为支点，加上我们的全球网络，能帮助中国硬科技企业对接海外客户、政府资源、国际标准，祥峰也在帮宇树对接海外核心客户，助力宇树海外落地。”

今天，宇树的市值达到4000亿，也为具身行业的估值带来了一个“锚”。但市值过高的争议也摆在眼前。

“当年特斯拉亏钱的时候，市值也已经很高了，因为市场赌的是电动车这个浪潮。今天宇树的估值，也是在赌Physical Intelligence这个浪潮。”郑俊聪相信这个浪潮会很大，但他提醒不要指望明年、后年就能看到大规模通用落地，“这个时间表，我觉得被高估了。”

IPO只是马拉松里的一个补给站，不是终点线。

十万亿赛道
寻找下一个宇树

这是郑俊聪在中国做投资的第26个年头。

祖籍诏安，新加坡第三代移民，他对机器人的兴趣可以追溯到学生时代。曾在义安理工学院做过Micro Mouse四个轮子在迷宫里找终点，越快越好；后来他凭优异成绩考入帝国理工，又赴斯坦福念电子工程硕士。

奖学金合约要求郑俊聪回新加坡服务，因而他在毕业后进入科技工程集团做航天系统工程师。五年后，他带着积蓄赎回合约，投身创投行业。2000年，郑俊聪来到中国开始投资生涯。

能够在很早期识别出宇树，是郑俊聪也是祥峰的团队基因决定2009年，祥峰投资中国基金正式落地，隶属淡马锡控股全球投资体系，是管理着约200亿人民币的双币基金。三个合伙人都是硬科技背景，底下投资团队也多是电子、电机、计算机、材料工程专业出身，天生适配硬核技术项目研判。

郑俊聪常说，理工科训练给他的最 大财富是“engineering思维”：不只讲理论和逻辑，还要想怎么工程化落地。“我们要判断的，不只是这个技术牛不牛，还有它能不能量产、成本多少、谁会用。”

这种基因让祥峰在市场上显得有些“另类”。即便在中国创投热钱涌向互联网、消费赛道的那些年，祥峰依旧坚守“投早、投硬、投长期”的路线。前几年在华美元基金陷入沉寂时，祥峰反而扩大了规模，储备更多的资金。

此间，科技投资始终是最重要的一环。落到具身智能的版图，投资界拿到一组数据：2026上半年，祥峰投资在具身智能领域已经出手了超过20家公司，如世航智能、千诀、格松科技等；更早前，还有地平线机器人、极智嘉、松灵机器人、松延动力、纬钛机器人等明星项目。

出手节奏依旧密集。郑俊聪笃信，具身智能将是全球性的十万亿级市场，规模有望超越汽车产业汽车作为当前全球最 大的制造业之一，但每个人最多只需要一辆车；机器人不同，一个家庭可能会拥有多台机器人：陪伴机器人、家务机器人、跑腿机器人，甚至工作助手。

他也提醒，当前具身智能最 大的风险是市场预期跑在技术前面今天人形机器人的讨论热度跟其自身的商业化成熟度之间，有一个明显的gap。这并不意味着泡沫，市场预期先跑了，技术在后面追，而能填上这个gap的团队，就值得下重注。

周期从不偏袒狂热，但会奖励在喧嚣中还能算清账的人。

正如祥峰团队一直以来的纪律专注于自己最擅长的事情，寻找下一个创新点，寻找真正可以改变世界的技术。其他，则交给时间。