中报观察 | 小马智行“增收扩亏” 正驶向商业化临界点

观点网 8月18日，小马智行发布2026年上半年中期业绩公告，上半年总收入7047万美元，同比近乎翻倍，增速高达98.9%；同期净亏损却同步扩大至9886.1万美元，同比增加9.1%。

收入翻倍，亏损扩大。这一反常组合，搭配着净亏损率从255.8%大幅收窄至140.3%的关键改善，叠加广州、深圳两座一线城市先后实现单车盈利转正的标志性事件，让这份中报成为Robotaxi赛道具备样本意义的观察切片。

这家在中美自动驾驶领域深耕多年的头部企业，究竟是在加速烧钱换规模，还是已经站在了规模化商业兑现的临界点？

小马智行的经营杠杆

初看这份财报，增收不增利的第一印象很容易让市场将其归入烧钱换增长的科技企业常规叙事，但拆解核心财务数据的细节后，会发现其背后的逻辑完全不同。

上半年小马智行总收入7047万美元，同比增长98.9%，毛利1191.1万美元，同比增长106.1%，毛利率从去年同期的16.3%小幅提升至16.9%。

收入近乎翻倍的同时，毛利率没有出现下滑，反而实现了微幅上行，这是这份财报中最容易被忽略的积极信号，其业务规模的扩张，没有以牺牲盈利质量为代价，新增收入的边际盈利贡献反而在稳步提升。

此外，净亏损绝对额9886.1万美元，同比扩大9.1%，Non-GAAP口径下亏损净额8590.6万美元，同比扩大26.0%，这一表象背后的驱动因素并非仅关乎经营效率的恶化，

据产业科技连线了解，近年来小马智行持续投入迭代PonyWorld世界模型与第七代Robotaxi平台，研发费用维持高位；另一方面，车队规模从2025年末的约1000台，直接扩张至1975台，第七代车型的量产落地、海外多城市的前期部署，直接推高了当期的车辆折旧、线下运营及市场开拓费用，所有这些支出本质上都是在为下半年更大规模的车队落地提前铺路。

真正反映经营质量的核心指标，是大幅收窄的亏损率：净亏损率从2025年上半年的255.8%骤降至140.3%，Non-GAAP亏损率也从192.4%收窄至121.9%。收入基数的翻倍式增长，快速摊薄了前期的固定研发与运营成本，成为这家公司经营杠杆开始正式发挥作用的明确标志。

值得注意的是，小马智行三大业务板块的收入表现，呈现出分化格局，完全打破了此前市场对小马智行重卡车、轻出行的固有印象。

其中，自动驾驶出行服务（Robotaxi）板块以534.0%的同比增速，成为所有业务中增长最快的核心引擎，上半年收入达2060万美元；其中第二季度的乘客车费收入同比激增849.3%，创下公司历史最高单季涨幅。

自动驾驶卡车服务收入2350万美元，同比增长36.0%，作为成熟的基本盘业务，保持着稳健的增长节奏；智能解决方案板块收入2630万美元，同比增长76.8%，增长主要来自自动驾驶域控制器（ADC）出货量的上升，低速无人配送、无人清扫及人形机器人等新兴场景的订单需求正在持续放量。

据小马智行管理层于业绩会透露，全新落地的L4级自动驾驶轻卡业务和现有Robotaxi业务形成了技术和生态协同，该业务100%复用小马智行现有的Robotaxi自动驾驶能力和硬件供应链，还和Robotruck业务共享同一批物流客户资源，大幅压缩了新业务的研发和运营成本。

其透露，2026年下半年还将对接更多车企和车队运营商，接入城市物流网络平台导入更多订单需求，快速推动该新业务实现规模化落地。

Robotaxi板块的爆发式增长，背后是运营规模的跨越式扩张。

截至2026年6月30日，小马智行全球Robotaxi车队规模达到1975台，较2025年末的1000台近乎翻倍，中国区注册用户总量突破150万。更

早在2025年11月，广州在第七代Robotaxi集中投放当月，率先实现单车盈利转正；后于2026年2月，深圳跟进实现单车盈利转正，运营峰值期深圳单日车均净收入达到394元，单台车日均完成25笔订单。

单车盈利转正的核心含金量，在于它第一次在真实商业环境中验证了单车收入覆盖单车可变成本这一最基础的商业闭环。

与此同时，它的局限性同样清晰：目前盈利仅落地在广州、深圳两座一线城市的特定运营区域内，高度依赖当地的全无人政策许可、核心商圈与交通枢纽的订单密度，以及成熟的后台调度效率，距离全国性、全场景的规模化盈利，依然存在相当长的距离。

投入深水区

小马智行这份增收扩亏的中报，放在全球Robotaxi赛道的大背景下观察，完全不是个例，而是头部企业集体所处发展阶段的真实缩影。

国内同行文远知行2026年上半年归母净亏损7.90亿元，较上年同期仅小幅收窄0.2%，同样处于“增收不增利”的投入周期中。

此外，全球Robotaxi行业的先行者Waymo，车队规模已经超过3500辆，2026年3月每周付费订单量达到约50万次，即便已经实现了如此大规模的商业化运营，至今仍未达成整体盈利。

上述企业的实例无一例外都处于重度投入的发展深水区，整个赛道的全面盈利拐点，目前尚未真正到来。

此前小马智行与Uber达成的深度战略合作，曾推动公司股价出现明显反弹，被市场视为国内自动驾驶企业全球化提速的标志性事件。

而小马智行选择的“借船出海”模式，正是它区别于其他国内同行的筹码：双方计划在欧洲五个城市部署超过2000台Robotaxi，欧洲用户可以直接通过UberApp呼叫小马智行的自动驾驶车辆。

此前，双方还在克罗地亚萨格勒布推出了欧洲首个商业化Robotaxi服务，同时联合Bolt、Stellantis等产业伙伴，以共建车队的轻资产模式推进扩张，目前处于国际洽谈阶段的车辆规模已经超过4000台。

这种模式的机遇十分明确：借力Uber的全球平台流量与本地运营经验，以极低的额外资本开支进入监管体系复杂的欧洲市场，避免了自建车队、自建用户平台的巨额重复投入。

但对应的风险同样不可忽视。欧洲各国的自动驾驶监管体系高度碎片化，欧盟层面仍在推进UNECE法规与统一型式认证落地，德国、英国等核心市场的落地节奏存在高度不确定性；Uber平台的分成模式会对单车经济模型产生多大影响，跨境数据合规如何落地，这些关键问题目前都没有明确的答案。？

更重要的是，其公告中国际洽谈超4000台与欧洲五城部署超2000台，分别处于意向洽谈与实际落地两个完全不同的阶段，最终的实际转化率，才是决定海外扩张成败的核心指标。

回到这份财报最初抛出的核心问题，小马智行当下无疑已经站在了从技术验证全面转向规模化兑现的临界点上。已经落地的确定性变化清晰可见：上半年收入近乎翻倍，净亏损率直接腰斩，广州、深圳两座一线城市先后实现单车盈利转正，全球车队规模逼近2000台，商业化的底层逻辑已经得到初步验证。

但尚未解决的不确定性依然存在，其净亏损的绝对额仍在持续扩大，经营活动现金流尚未转正，单车盈利的经验还没有复制到更多城市，海外扩张的落地节奏与盈利模型仍待验证。

截至2026年6月末，小马智行持有的现金等价物及长短期理财投资合计约94.35亿元人民币，资金储备来自此前纳斯达克上市与港股双重主要上市的两次募资，足以支撑未来多个季度的运营消耗。

但经营现金流持续为负的现状，说明公司尚未进入完全自我造血的发展阶段，车队扩张与研发投入的资金消耗速度，目前依然快于收入的增长速度。

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