玉米：阶段供应充裕，下方主要是成本支撑

来源：市场资讯

　　NB的农产品

　　观点小结

　　核心观点：底部震荡调整

　　7月到9月之间供应主要是去年的玉米以及替代品，7月以来中储粮拍卖计划销售远大于采购，并且拍卖销售成交率还呈现下降趋势，加上小麦与玉米价差下跌至可替代区间，无论正常麦及芽麦都可以再饲料替代中有较大的优势，随着陈玉米销售窗口缩窄以及资金压力，贸易商挺价意愿松动，因此7月以来市场整体供应相对较为充裕。

　　需求方面，7月以来虽然生猪价格回暖，养殖端压栏意愿增加，鸡蛋价格上涨，惜淘情绪增加，但中长期生猪及肉鸡还处于产能去化阶段，市场对玉米需求预期是悲观的，加上现金流并不充裕，饲料企业仍以维持刚需采购，库存呈现环比持续回落趋势。深加工方面，夏季是深加工企业检修季，开机率均呈现偏弱震荡趋势，特别是酒精深加工企业环比下滑幅度较大，虽然加工利润有所改善，但整体仍在亏损阶段，在开机率下降，利润亏损的情况下，采购备货意愿较低，深加工库存呈现环比回落趋势，从往年规律来看，三季度是下游企业库存是去库存季节，对行情影响较大的主要是去库节奏。整体来看贸易商陈粮窗口销售时间逐步缩短，被动售粮意愿或将逐步增加，加上国内市场政策性粮食持续投放，国产小麦、进口高粱和大麦饲用替代增加，玉米深加工企业进入停机检修期、采购原料需求不旺，短期市场呈现阶段性宽松的格局。

　　中长期来看，中储粮采购新季玉米，主要是判断及指引新玉米价格预期，但在悲观预期下，市场对未来价格预期是要相对低估的。现阶段玉米生长处于正常水平，在对玉米收获季天气不确定的情况下，今年新玉米暂且按丰收对待，在种植面积同比增加情况下，预期今年新玉米产量或将创新高，但种植成本的增加，抬升了底部支撑区间。

　　期货方面，7月以来2609合约基本以维持小幅贴水空间为主，可以看出市场在替代品冲击下，对三季度行情相对悲观，但基于今年种植成本增加，支撑中长期玉米价格，以及贸易商端对低价抗价情绪偏强，加上盘面贴水也给予了期货价格一定支撑，短期盘面或在整数关口支撑较强，以震荡调整为主。中长期操作者关注跌破整数关口后进场机会。

　　期货：底部震荡 渠道库存偏高，加上替代品冲击，市场反弹压力较大，但贸易商在成本线惜售，给予盘面一定支撑

　　产地供应：中性中游环节挺价情绪有所松动，出货量增加，但在建仓成本以下较为惜售

　　进口情况：中性 进口量环比增加，但相对国内产量占比较少，影响有限

　　下游需求：中性饲料以及深加工企业备货谨慎，但库存环比持续回落，刚需备货会有一定支撑

　　替代品情况：偏空 国产替代品及进口相关谷物在饲料端都有优势

　　情绪：偏空 替代冲击加上需求偏弱，市场情绪相对悲观

　　成本：偏多 地租及生产资料价格上涨，成本增加

　　基差：偏多近月合约呈现小幅贴水

　　行情回顾

　　期现行情回顾

• 因相关品替代品冲击，贸易商出货意愿增加，加上下游企业采购偏谨慎，现货价格整体呈现偏弱震荡。截至7月13日，北港二等玉米平仓价为2350元/吨，较上周同期下跌10元/吨。本周主力合约C2609受期现较大基差支撑，相对现货较为坚挺，整体呈现窄幅区间震荡。

　　国内供需情况

　　新年度种植成本以及产量同比增加

• 本月对2026/27年度中国玉米供需形势预测与上月保持一致。近期东北产区大部气温正常、土壤墒情适宜，华北产区光热条件良好，均利于玉米生长发育。未来玉米产区大部多阵性降雨，利于补充农业生产用水，低洼农田渍涝风险较高，需持续关注。此外今年因玉米价格上涨带动地租上涨以及肥料等生产资料的上涨，种植成本较去年增加10%-15%之间，种植成本的增加抬升了玉米中长期价格底部区间，加上今年玉米渠道库存同比低于去年，预期今年三季度玉米均价高于去年。

　　北港库存环比回落

• 7月初港口无论到货量还是走货量环比小幅反弹，这主要是利空情绪以及逻辑驱动下，中游环节供应量增加，市场购销活跃度有所回暖，因整体进入去库存周期，但基于购销意愿增加有限，港口库存环比小幅回落。7月3日当周，北方四港到货量为21.8万吨，较上周同期增加5.9万吨；北方四港走货量为41.8万吨，较上周同期增加3万吨；7月3日当周，北方四港的库存为252万吨，环比减少20万吨，同比减少7万吨，库存水平逐渐接近往年均值。从往年规律来看，5月以后市场将进入消化渠道以及港口库存阶段，预期后期港口库存或将呈现下滑趋势。

　　山东深加工企业到货量呈现低位震荡趋势

• 6月以来，山东深加工企业到货量较6月之前呈现下降趋势，从往年数据来看，6月到8月是深加工企业全年到货低点，一是这个阶段是深加工企业检修季，其次这个时间段除了外采外，还辅以消化现有库存，一直到9月初，华中以及华北玉米逐步进入收获季，采购备货量才逐步增加。

　　广东港内贸玉米库存小幅回落

• 6月以来南方港口的价格整体跟随北港价格偏弱震荡，因南方销区采购情绪较弱，加上小麦上市以及进口大麦等谷物类库存在历史高位且有替代价值，进口谷物压制内贸玉米需求，内贸玉米走货量下降，市场整体相对购销清淡，南北港口发运利润持续倒挂。截至7月13日，南方港口干粮收购价格2450元/吨，较上周同期减少10元/吨；南北港发运利润为-30元/吨，较上周同期下降10元/吨；截止到7月3日，内贸库存为19.6万吨，较上周同期减少5万吨，同比减少70万吨。

　　进口玉米环比增加

• 据海关数据显示，2026年5月玉米进口量4.88万吨，环比减少77%，同比减少73%。1-5月进口玉米总量87万吨，同比增15%。若按全年进口配额计算，绝对数量并不大，2025/2026年度预期进口600万吨，截止到5月底，年度进口量为259万吨，后期即使满额进口，也就三四百万吨，对市场供应影响有限。

• 在相关谷物方面，其中今年以来国内进口大麦居于15年以来次高位，港口谷物库存在历史同期高位，但高粱及大麦主要用于酿酒，用于饲料方面较少，除非价格优势很大，从饲料理论营养比来看，大麦有替代饲用玉米优势，但幅度较小，市场在替代这方面使用较少。6月以来广东港进口玉米库存呈现环比增加趋势。整体来看无论是进口玉米还是相关谷物，对国内供应替代来看，虽然有优势，一定程度影响市场供需格局，但更多是情绪大于实质。

　　国内供需情况

　　生猪养殖利润亏损缩窄，饲料库存持续环比减少

• 进入7月，商品猪因结构性偏紧价格震荡反弹，养殖利润有所回暖，但仍在亏损中，肉鸡价价格在进入7月以来因处于消费淡季，阶段性宽松，现货价格持续回落，养殖利润亏损扩大，只有蛋鸡因处于需求旺季，现货价格持续走高，给养殖端带来较高的利润。但在饲料端，生猪以及肉鸡饲用需求是占比较大的，因此蛋鸡养殖利润虽然回暖，但饲料企业以及养殖企业整体备货依然较为谨慎，多以现有库存辅助满足刚需，因此饲料库存延续了二季度去库存的趋势。截止到7月10日，饲料企业库存可用天数为26.01天，环比减少0.3天，同比减少5天，处于近几年同期低位。7月生猪以及肉鸡饲料需求因去产能趋势，呈现环比小幅下降，而蛋鸡饲料呈现环比增加趋势，但整体7月饲料需求呈现环比下降趋势。

　　相关替代优势明显

• 今年虽然在前期出现了一些芽麦，但小麦整体是丰收年，加上今年谷物类价格相对低迷，贸易商主动建库意愿较弱，因此自上市以来小麦价格呈现持续回调趋势，小麦与玉米价差也持续缩窄，并缩窄至饲用替代范围内，因此6月以来玉米除了本身阶段供需偏宽松外，也受小麦价格的拖累。

• 7月以来小麦价格维稳，价差有所反弹，但仍在可替代范围内。这意味着小麦在饲料配方中依然具备替代价值。同时，政策粮的常态化投放仍在持续给市场降温。7月9日，陈化稻谷投放100万吨，成交46万吨。7月19日，进口玉米拍卖投放6.3万吨，成交6.3万吨，成交率100%，成交均价2358元/吨。25/26作物年度，进口玉米累积投放671万吨，成交589万吨。陈化稻谷、进口玉米、小麦等持续投放，保障了短期的供给，也阻断了青黄不接期的价格上涨空间

　　淀粉开机率偏弱震荡，酒精开机率大幅下滑

• 截止到7月8日，玉米深加工下游企业的主要两大产品淀粉和酒精的开机率分别为60.87%和39.7%，周度环比分别减少0.22个百分点和减少3.6个百分点，同比增加10个百分点和减少4个百分点。从利润角度来看，6月以来因原料价格下跌，淀粉加工利润仍呈现环比回暖趋势，因此开机率虽然因检修季季节性下跌，但幅度低于往年同期。而酒精开机率环比持续下滑，主要是原油价格大幅下跌，市场预期燃料乙醇需求下降，加上检修季，季节性下跌较多。

　　深加工企业加工利润震荡回暖

　　深加工企业玉米库存继续维持去库趋势

• 6月以来因中游对玉米现货价格挺价情绪松动，市场供应增加，但下游企业采购备货意愿一般，多以低价采购为主，并以现有库存作为调节，因此6月以来深加工企业库存整体呈现下滑趋势。据Mysteel农产品数据显示，截止到7月10日当周。全国96家主要玉米深加工企业玉米库存总量392万吨，较上周环比下降7万吨，同比减少50万吨。现阶段市场信心并未完全恢复，深加工企业采购较为谨慎，以逐步消耗现有库存为主，预期深加工企业库存继续呈现回落趋势。

• 6月以来木薯淀粉相比淀粉价差持续扩大，替代比例增加，加上供给端缓慢收紧，因此企业淀粉库存呈现小幅回落趋势，但近期因加工利润回暖，开机率较往年同期相比在检修季环比回落趋势较慢，企业淀粉库存小幅反弹，截止到7月8日当周，玉米淀粉库存总量118万吨，较上周同期增加2万吨。

　　基差及价差分析

　　近月基差震荡回落，粉米价差在合理范围内

• 6月以来受渠道库存偏高以及替代品的冲击，在需求没有较大亮点情况下，市场对三季度现货价格整体偏悲观，因此主力合约大多时候呈现小幅贴水状态，进入7月现货价格维持偏弱震荡，但期货在整数关口坚挺，致使主力合约基差小幅回落，整体来看在利空逻辑多数兑现以及没有贸易商大范围抛售情况下，现货维稳将给盘面带来支撑。6月以来玉米淀粉与玉米价差基本在合理范围内，短期没有较强的驱动力，震荡为主。

　　数据来源：紫金天风期货研究所

　　作者：姜振飞

　　从业资格证号：F03143941

　　交易咨询证号：Z0022201