广东
新快报讯 记者张晓菡报道 日前，交易服务平台海拍客递表港交所，再次冲刺资本市场。从新的招股书来看，这家曾获顺为资本连投多轮的电商企业，为应对原母婴B2B赛道增长放缓的压力，试图向家庭护理、营养产品领域及自营供应链方向转型。尽管2025年营收增长，但平台交易规模下滑、整体毛利率下降、核心客户流失等情况，使其盈利质量和持续经营能力成为市场关注焦点。
平台经营指标出现下滑
海拍客成立于2015年，最初以连接品牌商、经销商和下游母婴门店的B2B交易平台切入市场。近年来，随着行业需求变化及平台业务增长放缓，公司“母婴”叙事慢慢转向“家庭护理及营养产品”叙事，经营重心亦转向自营业务及自有品牌。
招股书显示，2025年公司营收为14.01亿元，同比增长35.7%，增长主要来自自营业务扩张。2023年至2025年，公司数字平台业务收入占比由27.8%降至12.9%，自营业务收入占比由71.9%提升至86.8%，其中基础自营业务占总收入比重由41.5%升至76%，成为绝对主力。
收入结构的变迁也带来了盈利模式的调整。数字平台业务毛利率长期保持在90%以上，而占比最大的基础自营业务2025年毛利率仅约11.7%。受高毛利数字平台业务占比下降影响，公司整体毛利率由2023年的37.6%大幅下滑至2025年的26%。
与此同时，2023年至2025年，公司平台交易额由120.28亿元降至105.46亿元，核心买家数量由10.43万人减少至7.61万人，流失近三成。
研发开支占比逐年下降
尽管2025年营收实现增长，但海拍客仍处于亏损状态，2023年至2025年累计亏损近5亿元。对此，公司解释称，亏损扩大主要受持续投入市场扩张等经营性亏损、可转换可赎回优先股公允价值变动及回购股份产生亏损等因素影响。
亏损之外，截至2025年底，公司负债净额高达20.75亿元，且面临历史融资安排带来的上市压力。招股书显示，若未能在2026年底前完成上市，公司将面临向D轮优先股持有人重新签发承兑票据的情形。此外，2023年至2025年，公司经营活动现金净流出分别为601万元、1.12亿元和1.43亿元，持续承压。
在业务端，海拍客面临着消费者的信任危机，社交平台、黑猫投诉等平台上频现对海拍客销售产品变质、售假等投诉和质疑。公开资料显示，海拍客还曾遭到品牌下场打假，其销售韩国母婴用品品牌Comotomo的产品，但2018年Comotomo发布声明称未授权其进行销售。
而在自有品牌方面，尽管公司表示持续投资自有品牌业务项下的产品设计与开发，并专注于突破性创新以保持竞争力，但该业务项下的研发开支仅占当年收入的0.4%、0.3%及0.2%，或难支撑其宣称的“突破性创新”。
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