轮到昆仑芯发牌了

出品 | 智械岛

作者 | 沈怀铮（上海）

2011年夏天，百度大厦一间不起眼的会议室里，十几个工程师挤在长桌两侧，桌上摊着几块FPGA开发板。

项目负责人开门见山：搜索业务的算力账单越来越离谱，英伟达的芯片一片要价上万美金，咱们试试自己能不能把这笔钱省下来。

在场的工程师没人把这个任务当回事，在中国互联网行业，芯片是默认做不了的东西，一家搜索引擎公司决定自己动手，听上去像极了外行闯进禁区。

更何况，百度内部也远未到山穷水尽的地步，搜索广告的现金流依然充沛，当时账上躺着上百亿人民币，买英伟达的芯片虽然贵，但又不是买不起。

一位后来离开百度的芯片工程师在社交媒体上回忆："我们自己也觉得这事不靠谱，公司没有芯片设计的人才积累，没有流片经验，甚至连EDA工具怎么用都得从头学。"

但李彦宏不这么看。多年后他在一场公开论坛上说起这段往事，语气平淡："当初我们做搜索的时候，买别人的芯片太贵了，每片要1万美元。而我们自己做，2万人民币就做下来了，所以就逼着自己做。"

于是，这个为了省钱而启动的内部项目就这么磕磕绊绊地存活了下来，在随时可能被砍掉的阴影中，硬撑了整整十年。

十四年后，2026年6月29日，昆仑芯被曝计划赴港上市，目标估值500亿美元。要知道它的母公司百度市值大约才355亿美元。

一家子公司比母公司贵了约四成，放在中概股和港股市场都极为罕见。

当年那些觉得不靠谱的工程师们大概不会想到，他们手中那个随时可能被砍掉的项目，最终长成了百度手里最值钱的一块资产。

一、省钱工具与估值担当

昆仑芯的故事，本质上是一部关于活下来的编年史。

芯片行业有一条残酷的铁律：从立项到流片到量产，至少需要三到五年，中间任何一次失败都可能导致整个项目被叫停。

百度内部对这个芯片项目的态度长期暧昧，支持者有是有，但质疑的声音从未停歇。头几年团队最怕的就是每年底的预算评审，只要上面说一句"先放一放"，所有人几年的心血就白费了。

为了活下来，团队选择了一条风险最低的路径，从FPGA加速器入手。FPGA不需要一次性流片，研发成本低、设计周期短，适合在没有芯片设计经验的情况下摸索。

百度搜索、推荐、广告系统里那些高耗能的AI计算任务，成了FPGA最好的练兵场。到2017年，百度数据中心里FPGA部署超过1.2万片，国内互联网公司中独此一家。

但FPGA终究是权宜之计。2018年，百度正式立项昆仑芯片，采用自研XPU架构。

立项那天，所有人都清楚接下来要面对的是什么，芯片设计不是写代码，错了可以回滚。一次流片失败，几千万人民币打水漂，重新排队等产线又是半年。

业内流传的一个段子是：做芯片的工程师，心理承受能力至少是普通程序员的三倍，因为你的错误不会在编译时报错，而是在几个月后从晶圆厂寄回来的那堆废硅片上才能看到。

昆仑芯真正意义上的突破发生在2025年。那年P800芯片完成了万卡集群验证，紧接着点亮了国内首个3.2万卡全自研AI集群。

据百度官方在Create 2026大会上披露，文心大模型5.1版本在这个纯国产集群上完成了训练，集群有效训练率达到97%。对国产芯片来说，这个数字意味着它不再只是实验室里的摆设，真正扛住了千亿参数大模型的生产级负载，而不是跑几个测试用例就断电关机。

此前，国内能搞定万卡集群的厂商寥寥无几，昆仑芯是除华为之外第一个拿出三万卡集群验证成果的。

但跨过技术门槛只解决了一半问题，芯片这东西，做出来和卖出去之间隔着一道天堑。昆仑芯分拆初期，九成以上收入来自百度内部采购，本质上还是百度的技术支撑部门，客户名单上只有百度一个名字。

外部客户明显对百度系的芯片心存戒备：你们会不会优先保障自己集团的算力需求？我们的业务数据跑在你们芯片上，信息安全怎么保证？这种信任缺口，只能靠真金白银的订单来填。

直到2025年8月，昆仑芯中标中国移动十亿级集采项目，在中国移动2025到2026年AI推理服务器集采中，基于昆仑芯的方案在三个标包分别拿下七成、七成和百分之百的份额。然后，招商银行、南方电网、吉利汽车相继出现在客户名单上。

昆仑芯外部业务收入占比已超过向百度内部供货，从百度自用到行业选择，这一步走了整整四年。

然而，高达500亿美元的估值依然引发了巨大争议。

作个横向对比：寒武纪2025年全年营收约65亿元，2026年6月市值突破1万亿元；海光信息2024年营收约90亿元，市值约3000亿元。

按投行预测，昆仑芯2026年全年营收有望达到65亿至80亿元区间，500亿美元估值对应的市销率超过50倍，明显高于国内同行平均水平。

支撑高估值的逻辑不外乎三重叙事：AI芯片是国产替代最核心的硬科技赛道；百度生态为业绩提供稳定底盘；外部商业化正在加速放量。

但按全市场口径计算，昆仑芯的整体市占率仅约3%，规模基数仍然偏小，高增长的可持续性需要验证，一旦技术迭代不及预期，或者头部互联网企业拓展进度受阻，估值支撑逻辑就会松动。

更值得玩味的是昆仑芯IPO的特殊安排：部分参与认购的机构被要求购买价值相当于认购金额三到七倍的芯片。

这个"想当股东先当客户"的设计，在中国科技企业IPO中无疑是罕见的，芯片行业的客户验证周期长、迁移成本高，通过IPO把潜在投资者转化为实际买家，是一种"以融促销"的设计，用股权的稀缺性换取订单的确定性。

昆仑芯不缺愿意掏钱的投资人，缺的是愿意大规模采购的真实客户。但这种模式能否持续，取决于一个根本问题：客户采购是基于产品竞争力，还是基于投资绑定？如果是后者，一旦投资收益兑现，后续复购意愿就会打上一个大大的问号。

二、百度为AI转型付出的代价

昆仑芯IPO的消息传出当天，百度港股涨了约6%。市场用真金白银投了赞成票，但拉升股价容易，填平基本面的坑难。

百度传统搜索广告业务正在经历一场没有尽头的失速。

2025年全年营收1291亿元，同比下滑3%，连续第三年原地踏步甚至下滑。2025年第三季度在线营销收入约153亿元，同比下降近两成，已是该板块连续第六个季度下行。

危机来自用户的流失。找旅游攻略去小红书，刷短视频去抖音，搜即时答案去微信，搜索引擎不再是百度作为互联网入口的唯一专属。

过去二十年百度赖以生存的"流量分发—点击广告"商业模式，正在被AI直接给出答案的用户体验所瓦解，竞价排名的广告库存也会随之大幅压缩。

百度并非没有看到危机。

自2023年起，公司全面转向AI，从组织架构到产品线全线重构；2025年11月，百度新设基础模型研发部与应用模型研发部，两个部门直接向李彦宏汇报，原CTO王海峰不再直接管辖大模型核心研发；2026年初，百度将文库和网盘重组为个人超级智能事业群组，将AI能力拆解并嵌入各个业务基底，而非仅靠一个统一入口去对抗豆包和元宝。

这些调整正在起效，据百度2026年第一季度财报，AI业务收入约136亿元，占一般性业务收入的52%，第一次超过传统广告。

其中智能云基础设施收入约88亿元，同比增长79%，GPU云收入同比增长184%。李彦宏在财报会上说："AI应用真正潜力仍有待充分释放。"

但新旧动能切换的代价极其真实。一季度百度归母净利润同比下滑明显——高毛利的传统广告在萎缩，高投入的AI在扩张，中间那道利润缺口只能硬扛。

棘手的是战略上的两难：百度提出的"芯云模体"战略，昆仑芯、智能云、文心大模型、应用层组成全栈闭环。

这套战略的逻辑通顺，但执行层面的问题在于，昆仑芯要成为"中立供应商"才能获得更多外部客户，而百度自身又需要昆仑芯来支撑AI算力需求。"既当爹又当客户"的关系，让其他互联网大厂在选择昆仑芯时总有一层挥之不去的顾虑。

据新黄河报道，腾讯已成为昆仑芯的客户，但字节跳动方面则公开回应称没有合作意向。智械岛在采访相关投资人时得知，因为字节不可能把核心算力交给百度的芯片，除非昆仑芯完全独立出去，百度放弃控股权。

但百度有可能放弃控股权吗？百度的AI转型正在撕开一道口子。

口子能不能变成生路，取决于昆仑芯能否真正走出百度的影子，也取决于传统业务崩塌的速度能不能被AI业务接住。

三、大厂算力暗战：谁在结盟，谁在单干

中国互联网大厂的芯片布局正在经历一场集体性的出圈：变成独立的商业武器。只不过每家选择的路径截然不同，这背后是各自对算力焦虑的不同解法。

在所有大厂芯片中，阿里平头哥最沉默，也最让人意外。2018年，阿里巴巴收购中天微，与达摩院自研芯片团队整合成立平头哥。

据说"平头哥"这个名字是马云从非洲回来后定下的，他对蜜獾"生死看淡，不服就干"的脾性印象深刻。成立之后，平头哥几乎不对外发声，外界只知道它做了几款芯片，但不知道做成了什么样。

直到2026年1月，真武810E PPU芯片正式上线官网。市场这才发现，这款芯片已经默默出货数十万片。

据IDC数据，2025年平头哥出货约25.6万颗AI芯片，在国产厂商中排名第二，营收已突破百亿级别。截至2026年2月，真武810E已累计规模化交付47万片。摩根大通测算平头哥的潜在估值在250亿到620亿美元之间。

阿里内部提出了"通云哥"的战略，通义大模型、阿里云、平头哥三位一体。这套打法的核心优势在于，阿里云本身就是国内最大的云服务商之一，平头哥的芯片不需要像昆仑芯那样去外部找客户，因为内部需求足够大，先用内部场景把产品打磨成熟，再向外输出。

这种内部磨刀的耐心，是独立芯片公司很难复制的。但是，平头哥同样面临"阿里系"标签的困扰。

腾讯走了一条截然不同的路，它没有自建芯片团队，而是重仓外部标的，燧原科技是这步棋的核心。

燧原2018年由两位AMD老兵赵立东和张亚林创立，从一开始就选了"非主流"的技术路线，DSA架构，不兼容CUDA生态。

在训练市场，这套打法几乎没有胜算，但腾讯看到了推理市场的价值，大模型已经从训练走向规模化部署，推理算力需求开始爆发，DSA架构牺牲通用性换来更高能效比，正好卡在需求点上。

据燧原科技招股书披露，腾讯从Pre-A轮就开始投资，一路跟到IPO前夕，持有20.26%的股份，既是第一大股东，也是第一大客户。

"既出钱又出力"的深度绑定，让燧原对腾讯的销售占比从2023年的约33%飙升至2025年的约84%。2026年6月15日，燧原科技通过上交所科创板上市审议，拟募资60亿元。

但高度绑定意味着高度依赖，一旦腾讯开始自研芯片，燧原就会面临极其被动的局面。

字节跳动的芯片策略最让人捉摸不透。它既不像百度那样自建团队然后分拆上市，也不像腾讯那样重仓外部标的。

据媒体报道，字节的选择是：核心部件自己干，同时借外部力量保障供应链。2026年7月初有消息称，字节跳动正与高通深度合作，借助后者在台积电的产能话语权争取先进制程产能。同时，字节计划在2027年初完成自研服务器CPU的设计定案，早期版本已于2025年底在内部低调试用。

AI基础设施的规模已经大到无法承受单一供应商的定价权，字节不自己掌握核心部件就只能任人宰割。

在AI训练芯片上，字节选择了扶持寒武纪。靠近寒武纪的业内人士向智械岛透露，字节对寒武纪的支持并非简单的采购，而是派工程师驻场，一起改算子、调参、适配业务场景，让寒武纪的芯片在字节的推荐系统里跑出了具有竞争力的性价比。

字节自研CPU加外采AI芯片的组合，既保住了核心环节的自主权，又分散了供应链风险。

四、结语

国产AI芯片的市场格局已经初步成型。

据IDC数据，2025年国产厂商合计出货约165万张，市场份额首次突破四成。华为昇腾约81.2万张断层领先，阿里平头哥约25.6万张排第二，百度昆仑芯和寒武纪各约11.6万张并列第三。

更深远的变化正在发生，腾讯开始采购百度的昆仑芯，字节或用高通产能自研CPU，阿里想把平头哥推向独立上市，中国互联网第一次形成了真正意义上的算力分工。

过去二十年大厂在基础设施层面老死不相往来，但AI时代的基础设施太贵了，什么都想自己造，结果就是什么都造不好。

资本的热潮终将退去，高估值的泡沫终将破裂，最后活下来的，一定是那些在真实业务场景中把产品跑稳、跑出成本优势、让客户离不开的公司。

再回首时发现，寒武纪市值突破万亿元用了十年，昆仑芯达到500亿美元估值用了十五年，平头哥累计交付47万颗用了八年，燧原科技过会用了八年。

这些数字背后是同一个故事：中国互联网大厂用十年以上的时间、数千亿的研发投入，在芯片这条最难的路上，从零走到了今天。

英伟达的CUDA生态壁垒依然坚固，先进制程的封锁依然存在，大厂标签带来的客户顾虑依然真实。但格局已然变化，三年前还被认为不可逾越的壁垒，正在被国产芯片一点点瓦解。

国产芯片不再缺芯少魂，开始群雄逐鹿，最艰难的那段路已经走完，走到今天的每一个玩家，身上都带着不止一道伤疤。

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