谢逸枫：居民存款消失超2万亿元，去哪里了？

文/谢逸枫

6月15日，金融数据显示，5月末M1破114.89万亿元（4月末114.58万亿元）、M2破353.67万亿元（3月末-4月末分别为353.86万亿元、353.04万亿元），新增贷款9.11万亿元（3月末-4月末分别为8.6万亿元、8.59万亿元）。

其中个人住房贷款增加628亿元（1月3469亿元、2月末1654亿元、3月末4607亿元、4月末1199亿元）。总体来看，一季度新增贷款、个人住房新增贷款，比4月末呈现减少的趋势，反映出货币供应下降，新增贷款需求下降，住房贷款大跌。

单月来看，5月新增贷款5200亿元（4月负100亿元、3月2.99万亿元），较1月-3月月均水平猛降，同比少增1000亿元。从结构看，住户中长期贷款较前两月月均水平暴跌。企业中长期贷款保持较强韧性，重大项目配套融资需求持续释放。

5月是信贷大月，当前又叠加贷款定价自律约束、企业“弃贷转债”减少、居民和传统行业融资增强等多重因素，人民币贷款出现正增长。而社融总量尚未失速，主要源自企业债、政府债等直接融资托底。

4月末M1同比增长5.5%（1月4.9%、2月5.9%、3月5.1%、4月5.0%）、M2增长8.6%（1月9.0%、2月9.0%、3月8.5%、4月8.6%），M1比上月扩大0.5%、M2与上月持平，剪刀差由2月末3.1%、3月末3.4%、4月末3.6%，收窄至3.1%。

居民存款连续两个月减少超2万亿元

5月末人民币存款增加15.77万亿元（3月-4月末为13.73万亿元、14万亿元）。其中住户存款增加5.63万亿元（3月-4月末为7.58万亿元、5.74万亿元），住户存款减少，主要是住户存款搬家和非银、政府存款增加。

此前4月，居民部门存款大幅缩水1.94万亿元，两个月合计减少2.05万亿元。这也是近10年来，居民存款罕见再现连续两个月减少，消费复苏转弱的信号。对比之下，非银存款连续两个月大幅增加，4月、5月合计新增3.61万亿元。

全国居民的存款总量非常庞大，如果居民拿出一半来买房，房地产市场信心复苏、销售回升、房企风险必化解。2021年-2025年住户存款新增分别为9.9万亿元、17.84万亿元、16.67万亿元、14.26万亿元、14.64万亿元。

M1反映着经济中的现实购买力，M2不仅反映现实的购买力，还反映潜在的购买力。若M1过快，消费和终端市场活跃。若M2过快，投资和中间市场活跃。M2过高而M1过低，投资过热、需求不旺，有危机风险。

M1过高M2过低，需求强劲、投资不足，有涨价风险。可以据此判定货币政策的调整、变化。毫无疑问，目前最大的问题是M1、M2过低，有效需求不足，投资不足。货币政策应该调整，挤水分转为放水。

M1增幅回升，M2增幅持平，剪刀差收窄

2025年1月起，M1开始按新口径统计。“上新”后的M1在纳入个人活期存款和非银行支付机构客户备付金后，统计口径包括流通中货币（M0）、单位活期存款、个人活期存款以及非银行支付机构客户备付金。

5月M1破114.89万亿元（3月119.32万亿元、4月末114.58万亿元），M1同比增长5.5%（2月5.9%、3月5.1%、4月5.0%），环比增速回升0.5%。对比2024年、2025年的月份变化，M1呈现先低后高，说明货币政策适度宽松的政策持续。

M1呈现增幅回升0.5%，一定程度上反映出经营主体预期稍微改善，反映出金融市场上投资者风险偏好下降，说明全国整体销售改善度有所上升。按照5月北上广深和热点二线城市楼市新房销售数据，销售回升不明显，总体市场降温。

5月末M2破353.67万亿元（3月末353.86万亿元、4月末353.04万亿元），M2增长8.6%（2月末9.0%、3月末8.5%、4月末8.6%），环比持平。对比2024年、2025年的月份变化，M1呈现先低后高，说明货币政策适度宽松的政策持续。

M1增速回升0.5%，保持在较高增速，第一是房地产销售5月同比正增长，居民资金通过购房回流企业可能边际改善。第二是5月录得制造业PMI50%，连续3个月保持在扩张区间，企业资金的活化程度可能边际改善，但是环比下降0.3%。

M2增速持平，在此背景下M2增速上行可能受到另外两个派生渠道的支撑。一是银行外汇占款同比多增，增加了货币派生，2025年12月到2026年2月连续3个月银行外汇占款均呈现同比多增，这一趋势可能在5月延续。

二是财政支出节奏可能偏慢，其派生的货币增加。前5月非金融企业存款增加1.26万亿元，财政性存款增加1.91万亿元，非银行业金融机构存款增加5.64万亿元。此前4月，居民部门存款大幅缩水1.94万亿元，两个月合计减少2.05万亿元。

5月末M1和M2剪刀差收窄至3.1%。5月M1与M2剪刀差为3.1%（1月4.1%、2月末3.1%、3月末3.4%、4月3.6%）。对比2024年-2025年月份来看，剪刀差呈现先高后低，实体经济、市场主体和经营活动活跃度改善。

剪刀差扩大，说明资金活化度上升，大量的资金在银行内空转有所减少。金融体系资金积淤现象改善明显，银行存在惜贷的情况减少。当务之急是银行加快资金贷出、有效刺激内需、提振实体经济活跃度，推动房地产市场止跌回稳。

新增贷款猛降，个人住房贷款暴跌

前5月人民币贷款增加9.11万亿元（1月4.71万亿元、2月末5.61万亿元、一季度8.6万亿元、前4月8.59万亿元），环比上看，增加5200亿元，同比少增1.38万亿元，主要是住户中长期贷款和企业中长期贷款比一季度改善不明显、减少。

住户贷款减少6314亿元，其中短期贷款减少6942亿元，中长期贷款增加628亿元。企事业单位贷款增加9.63万亿元，其中短期贷款增加3.77万亿元，中长期贷款增加4.99万亿元，票据融资增加6999亿元。非银金融机构贷款减少2797亿元。

单月来看，5月环比贷款增加5200亿元，2月9000亿元、3月2.99万亿元、4月减少100亿元，同比少增1000亿元（少增2900亿元）。环比由负转正（4月为负增长），显示信贷投放边际改善。企业票据融资新增，成为信贷中唯一的“增量”。

数据显示，5月金融机构人民币贷款新增5200亿元，同比少增1000亿元。其中，居民贷款减少1412亿元，同比多减1952亿元，其中短贷同比多减632亿元，中长期贷款同比少增1317亿元。

前5月居民存款5.63万亿元，同比少增2.67万亿元。居民贷款减少6314亿元，较去年同期新增5724亿元，整体多减了1.2万亿元。总量看，5月新增信贷增加5200亿，实现正增长。结构上，居民加杠杆意愿回落，居民短贷、中长贷双双减少。

5月金融数据整体走弱，社融与信贷均明显低于预期，实体融资需求修复仍面临一定压力。信贷增长超预期转负，成为社融的主要拖累，企业、居民部门信用扩张均显疲软。因此，扩大投资和消费力，才是重点。

5月末住户贷款减少6314亿元，1月4565亿元、2月末减少1942亿元、3月末2967亿元、4月末4902亿元，环比暴跌。而5月末代表个人住房贷款的中长期贷款增加628亿元，1月3469亿元、2月末1654亿元、3月末4607亿元、4月末1199亿元。

5月末住户贷款减少6314亿元，占新增贷款负6.9%，4月末负5.7%，3月末3.45%），代表个人住房贷款的中长期贷款628亿元占新增贷款的0.68%（1月7.36%、2月末2.94%、3月末5.35%、4月末1.39%），总体来看大跌。

5月住户贷款减少1412亿元‌，同比少增1952亿元，连续两个月净偿还。其中短期贷款减少840亿元，反映消费贷及经营贷需求疲软。中长期贷款减少571亿元，主要受房地产市场调整及居民主动降低负债影响。

新增人民币贷款流向企事业单位达到100%，个人房贷占比不足一成

前5月人民币贷款增加9.11万亿元（3月末8.6万亿元、2月末5.61万亿元、前4月8.69万亿元）。分部门看住户贷款减少6314亿元（4月减少4902亿元、3月末2967亿元），其中短期贷款减少6942亿元（4月末6102亿元、3月末减少1640亿元）。

而中长期贷款增加628亿元（4月末1199亿元、3月末4607亿元、2月末1654亿元）。企事业单位贷款增加9.63万亿元（4月末8.99万亿元、3月末8.6万亿元、2月末5.94万亿元）。其中短期贷款增加3.77万亿元（4月末3.67万亿元）。

而中长期贷款增加4.99万亿元（4月末5.01万亿元、3月末5.42万亿元、2月末4.07万亿元、1月3.18万亿元）。票据融资增加1429亿元（3月末减少1.1万亿元）；非银行业金融机构贷款减少1935亿元（3月末减少3680亿元）。

按照信贷投放结构看，超过100％以上的信贷统统流向企事业单位，个人房贷628亿元，占新增贷款0.68%，前2月占比连续两个月不足7%。5月末企事业单位贷款9.63万亿元，占人民币新增贷款比例，连续达到100%。

其中中长期贷款增加4.99万亿元占新增加人民币贷款9.11万亿元的54.7%（1月71.1%、2月末72.5%、3月末63.02%、4月末58.3%）。4月末住户贷款减少4902亿元，占新增贷款8.59万亿元（2月末负5.61%、3月末3.45%、负5.7%）。

5月末中长期贷款新增628亿元（1月3469亿元、2月末1654亿元、3月末4607亿元、4月末1199亿元），占新增贷款的0.68%（1月7.36%、2月末2.94%、3月末5.35%、4月末1.39%），5月末住户贷款、个人住房贷款猛降，跌出预期。

由于全国楼市总体销售偏弱，实体经济的融资需求偏弱，经济增长动能需要稳固，但财政前置发力，一季度经济实现开门红。2026年货币政策应及时配合、适时操作，因此预计降准、降息及结构工具将会择机而动。