四川
出品|中访网
审核|李晓燕
近日，海澜之家再度向港交所递交主板上市申请，筹划搭建A+H双资本架构，这家连续多年稳居国内男装市占率榜首的国民服饰龙头，在品牌年轻化迭代、库存结构调整、新业务增量培育的转型周期里，开启资本市场新征程。当下公司A股股价相较两年前高点有所回落，市场围绕库存规模、产品细节争议、合规事件等话题讨论颇多，但拨开短期波动表象，海澜之家扎实的行业底盘、清晰的转型路径、稳健的财务底色，依旧构成其闯关港股的核心竞争力。
线下门店是品牌转型最直观的缩影。走访商场门店不难发现，海澜之家早已跳出早年“成熟男装专卖”的固有标签，全面发力Z世代市场运营：启用新生代代言人、推出动漫IP联名服饰、落地高考生主题营销活动，门店陈列、款式设计更偏向休闲潮流风格，朝着全年龄、全性别服饰卖场转型。门店一款定价58元的基础短袖T恤引发消费者讨论，同款男女版型面料配比存在差异，男款棉含量更高，女款掺入更多聚酯纤维。从合规层面来看，两款服饰成分标签标注完整，各项生产执行标准符合国家规范，并非质量违规；从行业逻辑分析，男女装版型剪裁、垂坠需求、耐打理属性定位本就不同，男装侧重亲肤透气，女装面料偏向挺括不易变形，属于服饰行业常见的产品差异化设计思路，也倒逼品牌后续进一步优化定价与产品说明，消除消费者认知偏差。
外界关注度较高的百亿库存问题，实则是国内传统服饰行业共同面临的周期性难题，并非海澜之家个体经营弊端。近三年公司存货规模小幅上行，存货周转天数有所拉长，核心主品牌营收呈现小幅下滑态势，单店交易额、产品均价同步微调。但要看到海澜之家独创的轻资产联营模式，有效对冲库存风险：上游与供应商建立可退货结算机制，滞销货品可协商退回上游分摊压力；下游加盟商承担门店租金、人力成本，品牌端大幅降低重资产投入压力。面对库存压力，企业也在主动破局，一方面加快季末折扣、线上直播清仓节奏，另一方面推进柔性供应链改造，根据市场动销数据反向调整下单量，减少滞销款式投产比例，逐步优化存货周转效率。
市场热议的高分红策略，背后是企业充裕现金流与稳健经营的体现。上市多年海澜之家累计分红超210亿元，近年分红比例维持在净利润九成左右，实控人家族持股比例较高，成为分红主要获益方，但该分红方案均经过股东大会审议通过，完全符合上市公司分红监管规则。不同于盲目激进分红掏空企业的案例，海澜之家账面货币资金充足、整体负债率处于低位，无大额刚性偿债压力，高分红既是对长期股东的稳定回报，也彰显管理层对企业长期盈利稳定性的信心，同时合理的利润分配机制，也有助于吸引长线价值资金持仓，稳定A股基本盘。
此前军队采购相关处罚事件，成为本次港股审核过程中的中性变量。企业曾因中标后未履约签约受到采购资格暂停处理，法定代表人同步被点名，对增长势头向好的团体定制业务形成短期扰动。团体定制业务是海澜之家第二增长曲线，2025年该板块营收接近27.11亿元，保持两位数增长，承接企事业单位、轨道交通工装订单潜力充足。事件发生后，企业已启动内部招投标流程全面整改，完善投标立项、合同履约全流程审核制度，补齐内控管理短板；从业务影响来看，全军采购暂停存在期限约束，子公司经营、市场化定制订单并未受限，整体不会撼动该业务长期增长逻辑，整改到位后也能向港交所审核机构完整展示合规治理优化成果。
放眼整体经营基本面，海澜之家抗周期属性突出，近三年集团总营收稳定维持在200亿元以上，即便主品牌承压，女装、童装、国际品牌代理、职业定制等多元板块逆势增长，有效对冲男装主业小幅下滑压力，形成多点支撑的营收结构。本次冲刺港股战略意义清晰：借助港股国际化资本平台拓宽融资渠道，投入渠道升级、面料研发、海外市场布局与品牌国际化建设；依托A+H两地上市身份，提升国货男装全球知名度，为后续海外渠道拓展、国际品牌并购铺路。
闯关港股必然要直面库存治理、品牌年轻化成效、内控精细化管理等阶段性考验，但依托深耕男装数十年的龙头壁垒、成熟商业模式、多元增长布局与稳健财务基础，海澜之家本次港股上市具备充足可行性。对这家国民男装龙头而言，赴港上市不是终点，而是转型升级的新起点，若能借助资本红利理顺库存、打磨产品口碑、筑牢合规体系，有望在服饰行业存量竞争时代，完成从“国民男装龙头”向综合服饰集团的跨越。
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