负债高企 百洋医药赴港上市解困

多重压力交织下，百洋医药抛出赴港二次上市计划。百洋医药近日发布公告，宣布拟赴港交所主板公开发行H股并上市。百洋医药方面称，此举旨在夯实资本实力、推进全球化布局。然而，此番布局的背后，是该公司近两年深陷的多重经营困境。

自2024年起，百洋医药营收、净利润双双由增转降，2025年业绩进一步下滑，批发配送业务大幅收缩，核心品牌运营业务增长乏力，叠加研发、财务等各项费用攀升，盈利空间被不断压缩。同时，百洋医药债务压力持续加剧，截至2025年末资产负债率升至66.2%，短期借款大幅增加。此外，在产品端，百洋医药高度依赖的主力品牌迪巧营收下滑，面临众多竞品冲击；曾经增长亮眼的网红单品海露增速也大幅放缓，在2025年年报中更是不见其踪影。

盈利空间被两头挤压

对于选择赴港二次上市的原因，百洋医药方面在公告中表示，是为进一步提高公司的资本实力和综合竞争力，深入推进公司全球化发展战略及海外业务布局，提升品牌影响力与核心竞争力，巩固行业领先地位，充分借助国际资本市场的资源与机制优势，优化资本结构，拓宽多元融资渠道。

然而，北京商报记者注意到，此番“A+ H”双平台布局背后，是百洋医药近两年面临的多重经营困境。作为创新品牌商业化平台，百洋医药核心业务聚焦医学创新成果的产品开发、生产制造和商业化运营，于2021年在深交所上市。

上市初期，百洋医药业绩整体保持一定增长。2021—2023年，该公司营收分别为70.52亿元、75.1亿元、75.64亿元，同比分别增长达19.94%、6.5%、0.72%；归母净利润连续三年实现两位数增长，同比分别增长55.04%、19.08%、29.55%，2023年净利润攀升至6.56亿元，发展势头强劲。

但增长势头在2024年戛然而止。当年，百洋医药营收80.94亿元，同比下滑1.96%；归母净利润6.92亿元，同比下滑2.87%。2025年，该公司的经营压力进一步加剧，全年营收75.07亿元，同比降幅扩大至7.26%；归母净利润仅4.75亿元，同比大幅下滑31.36%。

具体来看，2025年，百洋医药聚焦核心品牌运营业务，持续压缩批发配送业务规模，该板块营收14.58亿元，同比大幅下降31.75%。作为核心利润来源的品牌运营业务，仅实现1.18%的低速增长，增长动能不足，无法弥补批发业务收缩带来的营收缺口。同时，百洋医药的财务费用、研发费用、管理费用、销售费用均同比大幅增加，进一步挤压盈利空间。

北京中医药大学卫生健康法学教授、博士生导师邓勇分析认为，百洋医药连续两年业绩下滑，是公司发展进入结构调整期、原有增长模式遇阻的集中体现，并非短期经营波动。深层来看，公司长期依赖单品爆款与渠道营销的商业模式已见天花板，产品梯队出现断层，缺少新重磅产品接力；叠加零售价格战、线上渠道分流等外部冲击，传统品牌代理模式红利逐步消退，企业盈利增长陷入困境。

就相关问题，北京商报记者向百洋医药发去采访函，但截至发稿未获得回复。

资金链承压

除业绩下滑外，不断走高的负债水平或许是百洋医药急于赴港上市的更直接动因。

财务数据显示，近三年百洋医药资产负债率逐年攀升，显著高于行业平均水平。2023—2025年，该公司资产负债率分别为50.13%、63.38%、66.2%，两年间涨幅超16个百分点。债务结构方面，短期债务压力尤为突出，截至2025年末，百洋医药短期借款增至19.32亿元，较期初大幅增长75.89%，占总资产比例达到23.82%，主要用于补充流动资金。

为支付收购相关款项，百洋医药的长期借款也进一步增长至4.72亿元。2024年7月，百洋医药斥资8.8亿元收购控股股东百洋集团旗下百洋制药60.2%股权，从品牌商业化平台升级为支持源头创新的医药产业化平台。而该笔高溢价关联交易也引发监管关注，收购计划披露后，深交所便对百洋医药下发关注函，要求其说明收购必要性、估值合理性，以及是否存在利益输送等问题。

此外，百洋医药持续加码产业投资与创新研发，进一步加剧财务负担。为打造第二增长曲线，该公司接连布局创新项目与高附加值创新产品。2025年8月，百洋医药战略投资港股上市公司北海康成，深化罕见病领域布局；9月，战略投资济坤医药，加码抗器官纤维化赛道；第四季度，与ZAP合作的多个项目落地。资金压力持续加大，也让外部融资变得更为迫切。

邓勇认为，百洋医药当前债务结构隐患突出，一方面短期债务占比偏高，债务期限结构失衡，大量负债集中到期，而现有货币资金有限。另一方面高规模短债推升财务费用，持续侵蚀本就下滑的利润，形成经营恶性循环。

海露从年报中“消失”

比财务数据更值得警惕的是，百洋医药产品端的老化与断层。

迪巧系列为百洋医药第一大核心单品，也是品牌运营业务的主要营收来源。2025年，迪巧贡献营收19.7亿元，在品牌运营业务总营收中占比高达35.03%。不过，北京商报记者注意到，该款明星产品自2024年起，营收增速便开始放缓，2025年营收更是同比下滑6.24%。

目前补钙赛道市场竞争日趋白热化，迪巧面临多重品牌的围剿，市场份额不断被挤压。斯维诗、钙尔奇、inne、小小伞等国内外品牌纷纷抢占市场，截至6月11日，在京东进口瓶装钙热卖榜上，前三名被斯维诗包揽，钙尔奇、益节等产品均位居前列，而迪巧产品排名11。在钙热卖榜单中，迪巧产品则排名第25。

曾被视作第二梯队核心单品的海露，增长势头也正在回落。海露是一款人工泪液产品，主要适用于干眼症患者，2022—2024年，海露的销售额分别同比增长43.09%、49.88%、14.89%，增速已于2024年有所放缓。而在2025年年报中，百洋医药已不再将海露的数据进行单独披露。

在业绩下滑、债务高企、核心产品掉队的背景下，对于百洋医药赴港二次上市的选择，医药行业分析师朱明军认为，这更像是一场主动开启的“输血”，而非锦上添花的资本运作。百洋医药资产负债率已升至66.2%，同时创新业务投入还在持续放大资金缺口。赴港上市融资最直接的利好是优化资本结构、降低杠杆率，缓解眼下的流动性吃紧。

邓勇则进一步表示，二次上市仅是融资手段，无法从根本上解决百洋医药的核心问题。公司产品老化、管线断层、传统商业模式乏力等基本面短板，不会因上市而改变。后续企业能否走出困境，关键要看募集资金能否有效投入新品研发、业务升级与海外商业化落地，培育出新的增长动力。

北京商报记者 王寅浩 宋雨盈