一季度卖超26万辆的小牛电动，为何亏损翻倍？

2026年一季度，小牛电动净亏损9390万元，亏损额较上年同期扩大142.01%

投资时间网、标点财经研究员 董琳

进入2026年，在新国标全面落地、行业竞争加剧的背景下，小牛电动（NIU.O）虽规模保持扩张，但未能带动利润修复。

数据显示，公司一季度实现营收9.10亿元（人民币，下同），同比增长33.4%；销量同比增长28.7%，达到26.16万辆；单车收入从2983元提升至3151元，同比增加5.6%。不过，公司净亏损从2025年同期的3880万元扩大至9390万元，亏损同比扩大142.01%；非美国通用会计准则下调整后净亏损为8800万元，亏损同比扩大180.25%。

投资时间网、标点财经研究员注意到，小牛电动自2022年起便陷入持续亏损状态，四年累计净亏损额超5亿元。2023年以来，公司营收保持稳步增长，同期净亏损也由2.72亿元逐年收窄。2025年小牛电动营收为43.08亿元，同比增长31%；净亏损收窄至3940万元，毛利率同比增加4.4个百分点至19.6%。

当市场一度预期公司有望在2026年迎来盈利拐点，一季报的表现似乎又打破了此前的乐观预判。

一季报发布后，小牛电动美股股价盘中触及52周新低，当日收跌14.96%，报2.415美元/股（不复权，下同）。截至2026年5月22日（美东时间）收盘，该公司股价报2.40美元/股，较其2021年2月16日历史最高点53.38美元/股，已累计跌去95%，最新总市值约为1.9亿美元。

2026年以来小牛电动美股股价走势情况（美元/股）

数据来源：Wind

营销投入高增、研发效能不足的结构性失衡，是小牛电动利润难以修复的核心原因之一。

营销端，2022年至2025年，公司营销费用分别为4.4亿元、4.96亿元、4.9亿元和6.8亿元。进入2026年，小牛电动的营销攻势不减，为抢占新国标落地机遇，一季度公司的销售及市场费用同比增加56.8%，至1.8亿元。

小牛电动表示，期内公司落地三大全域品牌营销行动，包括官宣吴磊、宋雨琦为全球品牌代言人，春节专项全域营销，以及2026年品牌技术发布会等，密集的品牌投放，带动一季度营销费用同比增长超3倍。不过，该公司也强调，这属于年度营销预算的“一次性前置投入”，二季度及后续阶段，营销营收占比将回归常态化。

技术与研发层面，2026年小牛电动的核心方向确定为“将人工智能技术全面落地两轮出行产业”，聚焦的核心研发领域包括AI操作系统、智能交互系统、智能骑行技术等。一季度公司的研发费用为4140万元，同比增长38.8%，研发费用率约4.55%，虽高于去年全年3.86%的水平，但仍低于公司营销投入。

业内有分析认为，公司研发聚焦AI与智能化转型，短期投入前置、回报滞后，未能通过技术创新对冲营销与成本压力，最终形成“销售高耗、研发低效”的局面，拖累盈利修复。

2021年至2025年小牛电动归母净利润及同比增速情况（亿元、%）

数据来源：Wind

财报显示，2026年一季度，公司电动两轮车总销量为26.16万辆，同比增长28.7%。其中国内市场销量为24.79万辆，同比增加35.4%，对应营收为7.74亿元，同比增长41.6%，占整车收入的93.8%；海外市场销量为1.37万辆，同比下滑32.4%，对应营收为0.51亿元，同比下降15.2%，占整车收入的6.2%。

对于海外市场销量下滑，小牛电动CEO李彦解释称，系公司正推进渠道结构转型导致。具体而言，海外业务的高毛利电动摩托车增长势能仍强劲，一季度出货量超2000台，同比增长29%；轻型代步出行品类销量则同比下滑37%，主要由于渠道架构重构、库存水位调整等因素影响。投资时间网、标点财经研究员注意到，由于海外渠道重构导致库存去化缓慢，期末小牛电动存货为7.28亿元，同比增加11.5%。

与海外市场相比，小牛电动在国内市场营收虽保持增长，但在行业竞争加剧、监管趋严的情况下，公司规模优势难以凸显，核心竞争力面临挑战。

一方面，雅迪控股（1585.HK）、爱玛科技（603529.SH）等传统巨头凭借庞大产能、密集线下渠道与成本优势主导大众市场，持续挤压小牛电动的利润空间，同时九号公司-WD（689009.SH）作为同赛道新势力，在智能技术、门店布局与产品体验上形成领先优势，不断抢占公司高端市场份额。

另一方面，随着新版电动自行车国标落地，行业监管全面收紧。从全行业来看，因新规强制限速、加装定位监测模块、严控车辆改装，并提升材质与安全标准，企业单车生产成本明显上涨，同时合规检测、认证费用增加，进一步压缩利润空间。在此前提下，小牛电动此前依托性能、改装打造的高端卖点或被弱化，品牌溢价能力面临下滑风险。

尽管一季度基本面略显承压，但公司仍给出了较为乐观的Q2收入指引。小牛电动认为，随着一季度前置的高强度营销投入回落、新版国标落地带动需求释放，叠加Z世代品牌战略与AI高端化布局持续推进，公司二季度收入端有望回暖，预计营收为15.7亿元至18.21亿元，同比增长25%至45%。

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