公牛集团的危与机

传统主业承压，智能化、新能源、国际化赶考。

作者 | 木盒

编辑 | 小白

2025年，公牛集团（603195.SH）出现营收净利双下滑的局面：营业收入160.26亿，同比减少4.78%；归母净利润40.71亿，同比减少4.72%；扣非净利润36.25亿，同比减少3.13%。

（数据来源：wind）

公司总结的原因是受行业周期波动与市场环境变化的影响，其实仔细深究，就是地产后周期低迷，家装需求整体走弱。

公牛集团的两大基本盘——电连接（插座）、智能电工照明（开关、照明），高度依赖新房装修、二手房翻新。

国内房地产持续低迷，家装需求不足，直接导致电连接业务收入同比下降7.90%，下滑最严重，智能电工照明业务收入下滑2.80%。这两大业务占总收入95%，一跌就带动整体营收下滑。

（数据来源：wind数据）

不过2026年1季度业绩还算不错，保持增长态势：营业收入为40.6亿，同比增长3.52%；扣非归母净利润为9.83亿，同比增长15%。

4月29日晚披露财报之后，4月30日股价涨了8.49%，一定程度上反应了1季报的超预期。

那么站在如今这个时间点考虑，公牛集团的优点是什么？如今面临什么危机？如何去突围呢？

赚“品牌信任+渠道垄断+低技术迭代”的钱

公牛集团有很多优点，比如资产负债率很低，账上现金类资产很高。

2026年1季度，资产负债率为26.86%，账上类现金资产高达180亿，包含货币资金45.5亿以及交易性金融资产（银行理财+信托+资管+公募基金）139亿，而有息负债只有10亿。

所以它2025年财务费用为-0.97亿，同时还靠理财赚了3.91亿的投资收益。

（利润表，wind数据）

还有分红比例很高，2025年分红率高达84%。

（资料来源：wind数据）

最让人惊讶的是它的毛利率和净利率很高。

（资料来源：wind数据）

以2025年为例，公牛集团以较低研发投入（4.02%），取得43.14%的高毛利率和25.44%较高的净利率，加权ROE高达25%。而对比比亚迪财务指标为7.9%的研发投入，毛利率只有17.74%，净利率只有4.2%，加权ROE为15.31%。

因此，公牛赚的是“品牌信任+渠道垄断+低技术迭代”的钱，不是“硬核技术突破”的钱：

（1）研发不需要多，够用、安全、好用就行；

（2）只要消费者买插座只认公牛、小店只卖公牛，高净利润就有保障。

“智能生态+新能源+国际化”突围

与优点相对应，公牛集团的担忧，核心有几点。

第一是，新业务增长不够快，量还比较少，这也限制了公司收入增长的天花板。

比如2025年新能源业务8.2亿，占比才5%，同比增长仅5%。

（收入构成，wind数据）

第二是基本还是国内收入为主，2025年公牛国内收入占比98%，所以国内环境对公牛业绩影响很大，海外收入只有2.7亿，占比仅1.68%，海外销售和品牌知名度远低于同行正泰、欧普、安克。

虽然近年公牛的业务版图不断扩展到新能源充电桩、全屋智能化等新兴领域，但是做大起来，业务还是以传统产品比如插座为主。

所以公牛集团针对这些薄弱之处，2025年明确了智能生态、新能源、国际化三大核心战略，试图打造第二增长曲线：

（1）智能生态战略：深耕AI与健康照明，完善全屋智能解决方案，拓展数据中心配电新赛道，推出适配AI算力的大功率PDU产品，赋能数字新基建； （2）新能源战略：巩固家用充电领先优势，发力重卡超充、工商业储能，以欧洲为突破口推进户储业务本土化，构建光储充放一体化解决方案； （3）国际化战略：以家装墙开、新能源储能为核心引擎，覆盖东南亚、欧洲等40多个国家，推进产品本土化研发与渠道深耕，加速“GONEO”品牌全球化。

另外，公牛集团还有两个担忧：新一代技术（如无线供电、全屋智能总线）颠覆插座形态；线下超强110万家渠道优势，可能被电商和新品牌（如小米生态）分流削弱。

因为从目前公牛布局的产品来看，生态不闭环，只是单品叠加，没有自研中枢与系统，只是开关+照明+晾衣机拼凑，不是真正全屋智能生态，没有类似美的、小米、华为等巨头，有路由器、网关、智能家电、汽车等全品类的智能互联。

回购用于股权激励，标准很低

截至2026年5月8日，公牛集团市值为810亿，股价为44.80元/股。

4月29日，公司为了建立员工与股东利益共享机制，发布了员工持股方案，考核的标准是以加权平均净资产收益率（ROE）为指标：2026年≥22%、2027年≥20%、2028年≥20%。

总资金不超过2.55亿，其中1.28亿元由员工自筹，另1.28亿元来源于公司依据《薪酬管理制度》提取的长期激励奖励基金，股权激励购买价格为41.38元/股。

股份来源自然是公司回购，4月30日的回购方案显示：计划一年内回购2-4亿，回购上限为62元/股。

说实话，基于2023年-2025年的加权ROE（29.2%、28.64%、24.91%），考核指标很容易完成，妥妥地给高管送股——其实对股东利益而言，最好还是直接回购注销。

公牛集团不是靠“硬科技研发”赚钱，而是靠品牌垄断+渠道霸权+低研发依赖+高现金流+强成本控制，把一个传统小电器做成了“现金牛”生意，财务报表体现是高毛利率、高净利率、高ROE和高现金分红。

但是公牛集团也存在一些困境，比如：

（1）传统业务跟地产强关联；

（2）智能生态存在智能但无生态，有硬件但无大脑的情况；

（3）新能源业务规模小、毛利低、技术弱、增速放缓；

（4）国际化起步晚、占比极低、进展慢；

（5）甚至还有可能随着技术变迁没有跟上时代发展的情况，毕竟研发投入不高。

2025年营收和净利润双双下滑，不过2026年1季度业绩重回增长超市场预期，说明公牛集团业务还是具有品牌韧性。

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