北京
智通财经获悉，国金证券发布研报称，关税及生物安全相关法案等地缘政策因素虽引发阶段性市场关注，但整体来看短期扰动有限，国内CXO企业依托完善的产业布局，中长期供应链优势仍十分突出。该行预计未来全球MNC的研发热情将持续高位延续。小核酸药物赛道热度持续攀升，研发管线布局加速落地，商业化进程稳步推进，有望持续拉动上游生产需求。CXO行业进入内外需共振、新分子赛道放量、订单与业绩逐季改善的新一轮复苏上行周期。
国金证券主要观点如下：
景气度上行信号明确，内外需共振带动业绩提速
CXO行业已完整经历一轮产业周期，当下行业景气度上行信号明确。复盘2018年至今行业变化，可以看到CXO行业在2018-2024年，依次经历了景气上行、快速扩张、震荡调整与底部出清的完整产业周期。目前，随着外部压力缓释、全球投融资回暖，国内BD持续升温，行业已进入内外需共振、新分子赛道放量、订单与业绩逐季改善的新一轮复苏上行周期。关税及生物安全相关法案等地缘政策因素虽引发阶段性市场关注，但整体来看短期扰动有限，国内CXO企业依托完善的产业布局，中长期供应链优势仍十分突出。
外需：海外投融资回暖，MNC创新热情持续
2024年9月，美联储正式落地降息50 bps，标志着新一轮全球降息周期正式开启。流动性环境边际宽松之下，生物医药行业投融资回暖预期持续升温，市场风险偏好显著修复。从中长期视角看，全球跨国药企(MNC)正面临严峻的创新分子专利悬崖压力。在此背景下，持续加大研发投入及通过BD合作引进潜力品种、补充管线缺口，已成为MNC抵御专利悬崖冲击的核心战略选择，该行预计未来全球MNC的研发热情将持续高位延续。从海外CXO龙头企业的经营业绩与业绩指引调整趋势来看，2025年多家海外CXO公司逐季度上调全年业绩预期，盈利修复节奏持续超市场预期。展望2026年，海外头部CXO企业收入指引仍维持稳健小幅增长格局，叠加全球生物医药投融资逐步回暖、创新药研发需求稳步复苏，行业景气度延续上行态势，成长确定性进一步增强。
内需：国内BD交易火热，带动需求复苏显著
国内医药BD授权交易持续火热，进一步带动创新药产业链维持高景气度。根据医药魔方数据库统计，2025年国内医药BD交易活跃度显著提升，全年首付款总额达76亿美元，整体交易规模攀升至1391亿美元，交易数量高达378件。BD交易的持续升温，不仅提振了行业研发投入信心，也为内需CRO产业链带来持续订单增量。随着全球药企研发意愿明显回暖，创新药研发投入稳步加码，下游需求持续向上传导至国内CRO全产业链。从行业供给端数据来看，参考鼎泰药物招股说明书披露信息，非人灵长类实验动物历史成交均价已迎来企稳回升，直观反映出行业订单需求显著改善、景气度持续修复。在研发需求复苏、实验动物价格回暖的双重支撑下，国内非临床安评赛道需求持续释放，预计行业整体市场规模将稳步扩容，后续增长动能充足。
新分子新技术赋能，行业持续扩容
全球创新药研发热情持续回升，叠加GLP-1、ADC、多肽、小核酸等新兴赛道研发需求集中释放，为国内CDMO企业带来充足的海外订单增量，行业基本面复苏动能坚实、向上趋势明确。多肽领域，代表性产品替尔泊肽已成为全球“药王”，2025年全球销售额为365亿美元，在需求拉动下，多家CXO龙头企业均积极布局;全球ADC市场持续扩容，高外包率驱动CRDMO需求释放。根据药明合联招股说明书和弗若斯特沙利文数据，预计2030年全球ADC市场规模将增至647亿美元，2023-2030年复合增速约30%;同时ADC在生物制剂市场的份额，将由2022年的2.2%提升至2030年的8.3%，成长空间广阔;小核酸研发热情持续攀升，研发管线布局加速落地。小核酸药物赛道热度持续攀升，研发管线布局加速落地，商业化进程稳步推进，有望持续拉动上游生产需求。
风险提示
汇兑风险;国内外政策风险;临床试验进展不及预期风险;产品上市审评进展不及预期风险。
本文源自：智通财经网
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