“三重门”之下，比亚迪的万亿迷局与价值重估

文/杨金

2026年的春夏之交，对于比亚迪和王传福而言，正在经历过山车。

早在3月23日，比亚迪A股股价逆势大涨5.69%，总市值一举突破1万亿元人民币，成为中国汽车史上第一支市值迈入万亿大关的上市公司。彼时的王传福志得意满—一之前，比亚迪发布了兆瓦闪充技术，“5分钟充好、9分钟充饱”的口号让整个新能源行业沸腾。演讲台上的掌声传导至资本市场，最终让比亚迪市值最终突破万亿大关。

然而，仅一个月后，4月28日，比亚迪内部气氛骤然遇冷。比亚迪公布的一季度财报显示，归母净利润40.85亿元，同比暴跌55.38%，创下2022年以来单季利润新低。在随后的几个交易日里，市值从万亿跌回9000亿元量级。

万亿市值如昙花一现。

而在这起落之间，比亚迪的“三重门”依次打开：闪充技术遭遇来自行业权威的真实性质疑；仰望、腾势两大高端品牌销量远未达市场预期；传导至资本资本市场，则是业绩信号与长期估值之间反复权衡——这三重压力下，共同构成了比亚迪今天面临的迷局，也决定了它能否真正跨过那道万亿门槛。

闪充之辩

“5分钟充好、9分钟充饱。”

2026年3月，当比亚迪发布第二代刀片电池与兆瓦级闪充技术时，这句承诺被视为补能革命的里程碑。然而，“神坛”往往与 “雷区”仅一步之遥。

2026年5月初，微博博主“詹姆斯鱼-才神道”进行了一场直播实测——对一台方程豹钛3闪充版做兆瓦级闪充。他在电池组多处埋设独立温度传感器后发现，闪充期间电池最高温度飙升至76.4℃，远超行业广泛认可的安全工作温度上限60℃。不同传感器之间最大温差达到6.5℃，暴露出超快充过程中电芯不同位置的积热不均问题。

这场直播引发的争议迅速出圈。5月7日，话题冲上全网热搜，阅读量破8亿，短视频总播放量超过15亿。比亚迪李云飞发微博邀请用户“夏季去吐鲁番体验闪充”，被外界解读为侧面回应。

截至2026年5月8日，比亚迪未对实测数据直接置评。随后，实测视频已被某平台强制下架，“公关删稿”的传言在各大社群中迅速传播。

在此之前，已经有汽车行业专家公开警示其闪充技术。4月11日，在中国北京召开的智能电动汽车发展高层论坛（2026）上，中科院院士、清华大学教授欧阳明高的一番发言引发全行业高度关注。他发出警明确示：目前正在各大车企间激烈竞争的超充、闪充技术，实际上是在电池安全与寿命的“边界上游走”，一旦操作不当或超出安全范围，后果将非常严重。

汽车行业重镇的同济大学教授朱西产则在四月底发文批评闪充领域的“参数军备竞赛”，直指“有些企业连电池的基本测试都没做完，就敢把数据拿到发布会上讲”。第三方数据显示，500次闪充循环后电池容量保持率降至89.2%，比亚迪的“77.5%容量保持率质保”条款也从一个侧面默认了闪充对电池长期寿命的影响。

面对这场愈演愈烈的信任风暴，有比亚迪的技术副总发长文回应，但并没有打消外界的疑虑。清华大学博士张抗抗的评论给出了一个相对理性的判断——他坦言看到76.42℃时不算特别惊讶，因为从5C倍率向10C、12C、15C的跃迁，并非从1C到5C的线性外推，“高倍率快充继续往上走，电池温度上升不只是一点点”。客观来说，闪充技术本身是人类工程技术向边界的又一次迈进，但边界越靠近，安全余量就越小。

其实，动力电池行业长期存在一个被誉为“不可能三角”困境：能量密度、充电速度与安全性能三者难以兼得。追求高能量密度往往意味着牺牲快充性能或增加安全风险，追求超快充则可能导致能量密度下降或寿命衰减，而追求高安全又不得不在性能上有所妥协——这一个三角困境，一直是制约电动车普及的核心技术瓶颈。有意思的是，经济学上也有蒙代尔“不可能三角”，几乎异曲同工。

比亚迪董事长王传福在2026年3月5日的发布会，直接宣称第二代刀片电池打破了“不可能三角”的魔咒。当然，技术归技术，商业归商业，在技术突破和商业实现利益之间如何平衡则是商业公司需要克服的难题。

品牌向上的阵痛与突围

如果说闪充的争议还处于“盖棺定论”前的模糊地带，那么仰望和腾势的市场表现，则展示了比亚迪在高端品牌建设的事实上困境。

腾势4月销量11250辆，主力车型D9贡献5397辆，比之前月销过万开始骤降，同时开始降价促销，其余四款车型Z9、N7、N8L、N9合计仅约5853辆。虽然有“单一爆款”D9，但在更广阔的轿车和SUV领域，腾势的产品阵列尚未建立起足够的护城河。定位百万级超高端市场的仰望，4月仅交付264辆。U8、U7、U9三款重磅车型合计不到300辆。

面对高端品牌的销量低迷，可能是为了提振士气，4月8日，一则由007电影扮演者丹尼尔克雷格代言的腾势汽车广告横空出世，在欧洲乃至全球引发了广泛和激烈的讨论。这不仅仅是一次简单的明星代言，更像一场精心策划的、旨在冲击欧洲高端市场的“文化心理战”，其背后是比亚迪想要将品牌从“中国制造”升级为“全球豪华品牌”的强烈信号。

007的代言广告是为了配合腾势Z9GT在法国巴黎歌剧院正式开启欧洲预售，起售价约11.5万欧元。按照腾势的规划，至2026年底覆盖欧洲30余国、建成超150家零售门店。当欧洲消费者愿意为腾势支付远超国内市场的溢价时，腾势的品牌叙事或许会反过来重塑国内市场的认知。

可以看到，比亚迪虽然是以新能源车为主的品牌叙事，但品牌故事上还是传统能源车的品牌调性。明星代言在中国商业史上最早是洗发水的商业模式，先明星代言，然后渠道铺货。随后汽车行业也广泛模仿这种模式。但汽车作为大件商品毕竟不是日化用品的洗发水，明星代言存在巨大风险，之前有很多汽车公司明星代言翻车的案例，早期有成龙大哥代言的开迪，近期有网红代言的劳斯莱斯。当然对营销人员来说，明星代言是短平快，并且可以有巨大利益输送，而品牌建设则是系统工程。

相比较而言，同是做新能源车的蔚来李斌对品牌高端化的理解就很深刻，他曾直言，“为什么要花钱找人来开我的车，应该给我钱来开车，找明星代言的都是傻子。”事实上，汽车业内蔚来的高端品牌形象早已经在行业站稳。北大社会学毕业的的李斌通过社群来来定义粉丝，有蔚来的粉丝社群自己花钱为汽车做广告，这是品牌成功的魔力。至于蔚来是怎么做的，比亚迪的营销部门可以学，但也可能学不来，毕竟公司的基因不同。

比亚迪成功依靠的是创始人的工程师思维，在技术迭代和工程突破上所向披靡，这是比亚迪前期成功的关键。但现在却成了魔咒，被很多用户吐槽。

在真正的豪华车市场竞争中，被很多汽车用户吐槽最多的是比亚迪的“工程师思维”与用户的“豪华消费逻辑”之间存在明显代差。事实上，打动用户的远不只有冰冷的技术参数，还有品牌归属感、社交标签、精细化的服务体验，这些品牌建设上的隐性体验才是豪华车的关键。腾势被部分用户诟病设计不够精致、品牌标识缺乏高级感，暴露出在豪华品牌关键构成要素上的缺陷。当核心闪充技术和智驾方案被迅速下放到王朝、海洋网的15万元车型时，高端品牌赖以存在的“技术稀缺性”也面临被稀释的尴尬境地，百万级的仰望就是明显例子。不仅如此，还有一个被用户广泛诟病的是快速降价，在腾势D9和仰望U8上都很明显。

仰望和腾势的现状用一句话来说正在面对困境，这个品牌问题是公司基因自带的，短期无法改观。另一方面，数据显示，一季度国内营收同比萎缩但境外营收同比增超40%，毛利率高出国内近3个百分点。这恰恰揭示了一个重要趋势——比亚迪有足够的财务缓冲来“投资”国内外高端品牌的建设，所以才有了先在欧洲获得存在感，然后再反哺国内。

“出口转内销”的模式是二十年前的的商业故事了，如今时代不同了，是否是刻舟求剑，还待时间验证。

估值逻辑改变

如果说闪充的面对的质疑和高端的销量困局还处于“短期阵痛”，那么资本市场的态度，则是比亚迪走更远的关键，同时，后者受前两个因素制约，并相互影响。

2026年4月29日一季报发布以来，众多国际投行与国内券商在其研究报告中维持了对比亚迪的积极评级。高盛维持A股与H股“买入”评级，A股目标价维持在137元人民币，称一季度销量及纯利料已“见底”，预计全年纯利将回升22%至400亿元。高盛上调全年海外销量预测至167万辆，高于公司此前指引的150万辆。花旗则给出A股142元目标价，维持“买入”评级。从近六个月统计看，26家机构发布的报告中，预测2026年净利润均值为432.95亿元，同比增长约32.73%，反映出市场对比亚迪2026年下半年的强劲复苏具有相当共识。

伴随利润腰斩、闪充争议、高端销量低迷，投行机构却给出“买入”评级，这个逻辑有点反常。事实上，资本市场的估值逻辑已经悄悄转变，比亚迪从“中国新能源车销量增长故事”的标准版，转向了“海外高利润＋高端品牌溢价＋全技术链整合能力”promax版的三重叙事来进行价值重估。

2026年一季度，比亚迪海外销量达32万辆，同比增长61%。4月海外销量再创新高至13.45万辆，同比增长70.9%。海外销量占总量比例已从2025年的约24%升至一季度末的约45.7%。海外业务的毛利率通常比国内市场高出6至8个百分点，个别市场甚至高达10个百分点以上，直接带动了一季度整体毛利率环比提升至18.8%，汽车业务毛利率达23.4%，均为近一年新高。高盛明确预测，2026年全年国内销量料同比萎缩8%，但海外销量将激增59%，营收整体增长14%。海外增量不仅能对冲内需下滑，还将重塑比亚迪的利润结构。

尽管闪充技术遭遇安全性质疑，但其搭载的“改款涨价逻辑”在产品端已经得到了正反馈验证。搭载闪充的宋L Ultra EV上市首月订单达6.1万辆，大唐车型预售24小时即收获约3万份订单。这表明，即便争议不断，闪充作为一种技术标签的“溢价能力”正在被市场认可。更重要的是，高增长的技术投入并未停止——一季度研发费用虽因资本化率调整而降至113.4亿元，但全年研发开支预计将攀升至640亿元级别。这在A股制造业企业中极为罕见，构成了比亚迪护城河最深层的根基。

另外，一季度归母净利润暴跌55%的主因，并非主营业务恶化，而是由约21亿元汇兑损失及衍生品公允价值变动等因素共同拖累。剔除这些非经营扰动的会计计提，还原后单车净利润逆势升至0.85万元，同比和环比重均有提升。这意味着，比亚迪的汽车业务本身在提质增效。

同时，资本市场的“重估”不可能一蹴而就。短期内，闪充争议会影响了消费者决策，对销量会有冲击；中期来看，高端品牌的海外突围为品牌溢价打开了新想象力空间；更长远来看，海外利润的持续释放才是机构敢于上调目标价的底层逻辑。估值的真正逆转所需的也不仅仅是一次股价冲锋，而是财务上的持续兑现与高端品牌溢价来进行结构性重塑。

万亿市值大关

万亿市值虽然昙花一现，但要突破这个心理关口，最终要看比亚迪执行规划落地情况。

比亚迪现在面对的闪充的信任危机并非天然无解，若未来6至12个月内，伴随闪充站网络的实质性落地、用户习惯的逐步形成以及安全与电池寿命数据的持续透明化，对比亚迪来说，如何搁置争议，把闪充从一项被市场质疑的炒作 “技术参数”，转化为一套能为营收做贡献的增量资产，这将是挑战。

海外高端布局如果能在未来一年内成体系化交付——不仅在渠道层面建成150家门店，更在消费者口碑层面形成正向反馈，“墙外开花墙内香”的机制将为比亚迪高端品牌的重塑注入一剂关键强心针。

高端品牌的海外突围已经启动，海外利润的高增长势头正在显现。高盛已将全年海外销量预测上调至167万辆。 截至目前，26家机构给出的目标价区间介于120元至132元之间，平均为123.55元。万亿市值的门槛并没有关闭，但它更要求比亚迪在技术基建与品牌建设两个战场的协同作战。

从9000亿市值到万亿门槛，不只是数字上的跃迁——它代表着无论是消费市场抑或资本市场对比亚迪的信任，也代表了中国制造到中国智造的跃升。万亿市值再现时刻，将是比亚迪商业叙事翻篇的一个标志，同时也是中国汽车发展里程碑事件。