现在有泡沫吗？

诺贝尔经济学奖得主、有效市场假说的提出者尤金·法玛，曾经讲过一个观点，他说泡沫是很难在事前和事中识别的，只有在泡沫破灭之后，回过头来才能确认泡沫的存在。

他举了个例子，说现在回头看，大家都知道2000年的纳斯达克是科技股泡沫，但在当时，很难识别市场会涨到什么地步。1996年12月，格林斯潘就发表了著名的“非理性繁荣”演讲，那时候美股连续上涨，格林斯潘警示市场可能具有泡沫，但之后市场又涨了3年，而且看纳斯达克指数，在之后的年头里，也几乎从来没有跌破过格林斯潘提示有泡沫的位置（下图红箭头）。

高估值并不一定意味着存在泡沫，如果将来这些股票成长性一直很高，业绩嗖嗖涨，把估值稀释下来了，那就没有泡沫；如果过几年业绩不涨了、下滑了，撑不住这么高估值，也就有了泡沫。有没有泡沫是取决于未来的，这就是尤金·法玛说的泡沫只能事后看的道理。

如果市场完全有效，那自然的推论就是泡沫无法识别。但实际的市场是不完全有效的，其中总会有错误的定价，其中一类错误定价就是由情绪引发的。

对于估值不断提高的热点板块，其中必然包含了未来极好的业绩预期，但也大概率包含着跟风的非理性交易。当估值被推得越高时，好预期能够支撑住的概率就越低，非理性交易造成的溢价概率就越高。因此，在估值和情绪双高时选择逐步卖出，就是站在了胜率更高的一侧。

但站在胜率更高的一侧，并不一定就能卖在最好的位置。群体情绪是不可捉摸的，狂热可能突破想象力的边界，如果泡沫就是特别大，像格林斯潘讲话之后，美股那样又涨了三四倍，也是有这种可能的。

为了降低这种风险，我们能做的只能是容忍较高的估值再起卖，再通过设置较宽的止盈区间逐步减仓。

如果这样做后仍然卖飞了，那就卖飞好了，我们的止盈区间被击穿，说明我们已经赚到了属于我们认知的那部分利润。

错过再后面的大幅利润虽然可惜，但更悲惨的是在高位追入，如果买在2000年纳斯达克泡沫的顶部区域，要持有近14年才能解套，中间还会经历腰斩再腰斩的下跌，能不能熬得住都要另说。

A股中也有类似的例子。2020年那会，近50倍PE的白酒，90倍PE的酱油，你们说有泡沫吗？现在回头看，我们当然都可以轻而易举说有泡沫，但在当时，主流观点是它们是足够优质的资产，就应该撑得起高估值，且估值会被业绩消化，热衷买消费的人数不胜数。

还有读者问，止盈之后什么时候买回？我会等待市场估值回落到中等范围之后，再考虑逐步重新买回权益。如果这个回落发生的不算太慢，那么中等估值范围大概率会明显低于我们的止盈区间，就是成功的择时。

但如果市场像美股那样迟迟不回落，好些年过去了，利润增涨可能逐步稀释估值，那时候估值虽然回到了中等范围，但位置仍然比我们的止盈区间更高了。这也没办法，说明我们低估了成长性，错误设置了止盈位置，这个风险是必然要承担的。那时，即便以更高的价格，我也会逐步买回权益，因为权益价格已经趋于合理。

2026年5月12日估值：

股债利差估值分位27.8%；

A股PE分位98.6%，PB分位63.8%，估值处于高位区间；

A股距离近15年的最低估值，大约还需跌44.3%，距近15年的中位估值位置，还需跌18.0%。

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