名创优品接盘，胖东来赋能，永辉超市：换血一年，值吗？

三方的利益分配，才是这场变革的真正变量。

作者 | 白猫

编辑 | 小白

经历深度的门店优化与治理结构更迭后，永辉超市（601933.SH）在2026年一季度呈现出营收收缩与利润大幅反弹的背离走势。

名创优品的巨资入局与胖东来模式的渗透，正将这家老牌零售企业推入新一轮的重构期。

最新业绩：关店止损与单店效能爬坡

2026年第一季度，永辉超市营业收入录得133.7亿元，同比下降23.5%。

然而利润端却迎来强势反弹：归属母公司净利润为2.9亿元，同比增长94.4%；扣非后2.5亿元，同比增长79.5%。

营收规模的收缩主要源于门店基数的锐减。从2025年到2026年一季度，公司淘汰了大量长期亏损的尾部门店。截至2026年3月末，开业门店数量降至392家。

利润大增的核心动力在于存量门店的提效。数据显示，已完成调改优化的327家门店同比收入逆势增长16.6%。得益于商品结构的持续优化与自有品牌占比的提升，公司一季度整体毛利率较上年同期强劲回升了1.3个百分点。

（2026年一季报）

转型代价：2025年的集中减值与资产出清

一季度利润的边际改善，建立在2025年极其沉重的包袱释放之上。2025年全年，永辉超市实现营收535.1亿元，同比下降20.8%；归母净利润亏损达25.5亿元，亏损额同比增加10.8亿元。

这笔庞大的账面亏损，实质上是为系统性转型支付的高昂对价。2025年，公司深度调改门店284家，关闭门店381家。

因关停并转带来的资产报废、违约赔偿、停业装修及一次性开办费投入合计高达约8.8亿元；停业期间造成的毛利损失预估约3亿元。此外，公司基于谨慎性原则，对长期股权投资及其他长期资产等计提了3.5亿元的减值准备。

通过一次性的财务洗澡，公司基本完成了不良资产的出清。

（2025年报）

核心底色：生鲜壁垒与自有品牌延伸

作为国内首批将生鲜引入现代超市的企业，生鲜供应链始终是永辉不可动摇的核心壁垒。截至2025年底，公司在全国拥有常温仓16个，定温仓14个，物流运营总面积达54.1万平方米，全年的物流作业总额达326亿元。

这套温控基础设施有效支撑了其全渠道的周转效率。线上业务方面，2025年累计销售额达100.9亿元，自营APP注册用户已突破1.2亿。

在盈利模式上，永辉正逐步摆脱传统的通道费依赖，向类似山姆、Costco的品质零售路径演进。

2025年，公司全品类年销售额达557.2亿元。其中，主打差异化的“品质永辉”自有品牌累计上架57支产品，年度销售额达1.2亿元；定制类商品累计开发500支，年度销售额达10.3亿元。

通过向上游供应链要利润，是其毛利率得以修复的根本逻辑。

（2025年报）

资本重构与整合效能的远期探讨

2024年秋季，名创优品耗资62.7亿接手永辉超市29.4%的股权，成为第一大股东。抛开早期资本市场的消息面博弈，站在当前的运营节点客观审视，这一股权结构的变更带来了更为长期的商业考验。

首先是特殊的无实控人治理测试。名创优品入主后明确表示，不谋求控制权，不控制董事会多数席位，也不合并财务报表。

这意味着永辉超市实质上维持着无控股股东及无实际控制人的状态。

这种治理结构在赋予经营层管理自由度的同时，也要求永辉必须凭借自身的造血能力完成转型闭环，无法单纯依赖大股东的资源输血。

其次是胖东来模式全国化复制的利益平衡。名创优品溢价入股的核心动因，是看重胖东来模式对传统商超的赋能潜力。

从早期数据来看，首家调改门店实现了客流量提升5倍、营业额提升近14倍的显著成效。

然而，胖东来前期输出团队与供应链属于“无偿的利他”性质（成本价供应商品、不赚差价且优先保障永辉门店需求），目前尚未形成长期的商业契约绑定。

对于永辉而言，短期的单店数据暴增固然耀眼，但在全国近400家门店的推广过程中，如何将胖东来的地方性成功经验转化为标准化的企业制度？

名创优品的全球化供应链、永辉的渠道基建以及胖东来的运营理念，三方未来能否建立起一套权责明晰且长期可持续的利益分配机制？这将是决定永辉超市这场零售变革能否稳健走入深水区的真正变量。

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