海外研选日报0512｜美银：美联储降息时间推迟至明年下半年

编者按：财联社将每天整理各大投行针对全球宏观、公司和产业、商品等各个纬度的最新研究观点，为投资者投资决策提供全方位的支持。

宏观

摩根大通：上世纪70年代通胀危机可能卷土重来

美国经济可能正走向一个新的通胀时代，消费者价格增速将高于美联储2%的目标，而“滚动式”通胀冲击将成为常态。

当前形势存在升级为重演上世纪70年代通胀危机的风险。

通胀降温的情况似乎不太可能发生，就业市场“几乎没有证据”表明工资上涨与物价上涨同步，而这正是上世纪70年代通胀危机的关键催化剂。

疫情导致的消费者价格飙升，以及俄乌战争带来的通胀压力，都是造成通胀加剧的因素。在这场战争爆发之前，通货膨胀就已经显得“粘滞”了，即通胀率一直徘徊在3%以上。

高盛：三大原因支撑下 霍尔木兹海峡关闭对经济冲击有限

其一，油价的上涨幅度没有像人们所担心的那样大。这背后的部分原因是战前的库存异常高，部分原因是市场仍坚信，极端的消费价格上涨最终会促使美国政策发生转变。

其二，诸如航空燃油等领域的实际燃料短缺，通过“相对无痛的需求削减”的形式得到了缓解，包括中国大规模转向可再生能源，以及全球低价值航线的航班减少。

其三，财政政策、人工智能热潮以及总体上较为宽松的金融环境在全年中起到了缓冲作用。

在高盛所设定的基准情景中，预计霍尔木兹海峡的通行将能够逐步恢复，具体恢复时间预计从近期开始，到6月底完成。

高盛预计，布伦特原油价格短期内将保持稳定，随后在年底时会降至每桶90美元。

高盛将其对未来12个月美国经济衰退的概率下调了5个百分点至25%，理由是第一季度美国国内私人消费增长稳健，且4月份非农就业人数增加了11.5万，超出预期。

高盛：AI投资热潮将提振中国台湾地区以及韩国GDP增速

预计到2026年全球AI资本支出将超过1万亿美元。其中，超过6,000亿美元用于硬件（服务器、存储、网络设备），而这些硬件主要在亚洲（中国台湾地区、韩国、马来西亚、新加坡、越南）生产。

美国超大规模云服务商（Hyperscalers）在2026年预计投入7,500亿美元，这将驱动60-70%的资金用于全球AI硬件生产和采购。

受AI驱动的科技出口提振，中国台湾地区2026年GDP预测值调高至9.9%（市场共识为6.8%），韩国调高至2.5%（市场共识为2.0%）。

科技出口对中国台湾地区2026年GDP增长的贡献预计达4.5-5.9个百分点；与之形成鲜明对比的是泰国、印度和菲律宾等能源进口国，它们正面临贸易逆差压力。

全球央行

美银：美联储降息时间推迟至明年下半年

预计美联储下次降息将推迟至2027年下半年，终端利率维持在3.0%-3.25%。这一转变主要受核心PCE物价指数同比处于3.2%的高位，以及劳动力市场表现强劲（未出现松动迹象）所驱动。

即使在排除关税因素后，核心PCE通胀依然处于停滞状态。这预示着尽管美联储预计通胀会在2027年下半年降至目标水平，但结构性通胀压力依然顽固。

受地缘政治风险（如战争）影响，短期（1年期远期1年期）通胀互换利率呈上升趋势；而长期（5年期远期5年期）通胀预期则保持稳定，这一背离现象凸显了当前市场的预期分化格局。

产业

摩根士丹利：CPU市场规模有望在2030年达到1250亿美元

随着AI智能体基础设施需求激增，预计CPU潜在市场规模（TAM）到2030年达1250亿美元，并带来超过74EB的新增DRAM需求（相对于2026年市场水平）。

2026年第二季度被视为企业级应用正式爆发的拐点。

将2030年CPU TAM的基准预测从原先的1,000亿+美元上调至1,250亿美元，牛市情景下可达2,833亿美元。

三星和SK海力士正推动与大型科技公司签署为期3-5年的长期供应协议。此举虽锁定了价格底线和供应承诺，但也为供应链引入了长期锁定风险。

2026-2030财年期间，智能体专用CPU细分市场年复合增长率（CAGR）预计高达251%。基准情景下，2030年的市场规模将达到790亿美元（主要驱动力在于AI应用普及率从78%提升至99%，以及并发处理率从4%提升至19%）；乐观情景下，市场规模有望达到2380亿美元。

大宗商品

瑞银：黄金白银今年均有望创下新高

中东局势的不断紧张、油价的上涨以及实际利率可能下降的前景，都推动了市场对贵金属的需求。

黄金上涨的推动因素依然稳定，主要得益于私人投资者和中央银行需求的不断扩大。尽管近期价格波动引发了黄金储备可能被出售的潜在担忧，但各国官方部门的需求仍将保持稳定。

主权国家的购买已成为黄金重要的支撑力量，能够吸收供应、减少流动性并缓解宏观经济压力期间的价格波动。

由宏观因素驱动的投资者资金流动继续主导金价短期价格走势，而官方部门的需求则支撑着更广泛的上涨趋势。

预计白银将跟随黄金一同上涨。随着黄金价格不断攀升，白银价格也应会达到新高。

由于投资者越来越将白银视为具有更高风险收益比的替代投资选择，因此白银的表现可能会优于黄金。

瑞银再次确认了其年度目标：黄金价格为每盎司5600美元，白银价格高于每盎司100美元。

高盛：印尼供应下调提振镍价，但库存限制上涨空间

受高压酸浸（HPAL）项目减产、运营中断以及矿石配额降低的影响，印尼镍供应量预计将出现十年来首次同比下降（-1%）。这一变化使2026年全球镍供应盈余从之前的19.1万吨大幅收窄至4.8万吨。

4月15日修订的印尼镍矿指导价（HPM）将低品位褐铁矿（Limonite）的最低价格上调了38%（约+4,500美元/吨）。结合硫磺成本的增加（约+2,000美元/吨），整个行业的生产成本基数被进一步抬高。

2026年全球可见库存处于高位且超过历史常态，这形成了较强的上方阻力。尽管供需关系趋紧，但库存压力使得镍价很难在20,000美元/吨之上企稳。

若硫磺供应中断持续至6月以后，可能会导致HPAL减产5万吨。这种情况虽然会将价格推升至19,000美元出头，但由于库存限制，价格依然难以实现持续性的20,000美元以上反弹。

公司

花旗：维持SK海力士“买入”评级 目标价上调至310万韩元

上调SK海力士2026/2027年营业利润分别8%及16%，达251万亿及347万亿韩元。

预计SK海力士将受益于强劲的大宗记忆体平均售价上升趋势，以及2026年下半年高频宽记忆体(HBM)价格增长优于预期。

上调2026年全球DRAM及NAND平均售价预测，料分别同比增长200%及186%，先前料增190%及172%。

德银：维持美光“买入”评级 上调目标价至1000美元

人工智能正在从根本上改变存储行业的周期性运行逻辑。存储技术对于人工智能处理器的性能和模型输出已变得至关重要。

多重供给端因素制约新产能扩张，包括洁净室空间不足、摩尔定律放缓以及HBM的良率问题。

公司在DRAM和NAND闪存领域拥有领先技术、更丰富的业务组合，且净现金状况处于史上最健康时期。

美银：下调Stellantis NV、雷诺和大众目标价

美银将Stellantis NV的评级从“中性”下调至“弱于大盘”，并将目标股价从7.5欧元下调至5.5欧元；同时将雷诺公司评级从“买入”下调至“中性”，并将其目标股价从36欧元下调至33欧元。

中国汽车制造商在欧洲市场崛起，对欧洲车企造成竞争压力。与此同时，原材料价格上涨等因素也正给这些公司的盈利能力带来压力。

美银还将大众汽车维持在“买入”评级，但其优先股和普通股的目标价格分别从115欧元和122欧元下调至99欧元和105欧元。

（财联社 夏军雄）