“立讯精密”一直奔跑！

前阵子苹果宣布库克在9月份卸任CEO，转眼15年就过去了，库克的存在感远没有乔布斯那么强，但他的功劳是真不小。

对我们中国来说，库克的贡献是非常大的，是我们电子产业的一大功臣，苹果总共有两百多家核心供应商，有近一半都在中国。

前100家供应商里面，有80家在中国或设厂在中国，如果算上中小配套公司，中国有超过1000家公司提供零配件。

网上开玩笑说苹果是渣男，因为它可以说抛弃某个供应商就抛弃，这种属于利己的商业行为，很正常，到那时从整体上来说，他确实孵化出了好几个行业的巨头公司，以及大批产业链公司。

立讯精密可以说主要就是靠着苹果发展起来的，库克是他的贵人，库克上任的第二年，立讯精密上市，从此就紧紧抱住了这条大腿，一直到今天。

前几年立讯说要去苹果化，我们看效果怎么样，从2021年到2025年，苹果贡献的业绩占比分别为74%、73%、75%、71%、57%。

前面几年谈不上什么效果，去年确实非常明显，不但业绩较大幅度增长，苹果的贡献今年如果再这样减下去，那就可以说去苹果化成功了。

立讯精密这十几年绑定苹果的过程，就是一个收购的过程，多数情况都是收购原本就已经是苹果供应链的公司，比如昆山联滔电子、苏州美特、美律电子、江苏纬创、高伟电子等等。

也就是为了全面绑定苹果，立讯精密花了两百多个亿，换来的成果是现在苹果一年贡献1884亿的营收，毛利率每年都是11%左右。

那么绑定苹果的方式是并购，去苹果花的方式也是并购，行业巨头扩大规模最快的方式，确实就是买买买，所有公司都一样。

自己有钱并购更好，没钱也没关系，要么融资，要么举债，买回来之后立马就可以扩表，资产变多了，业绩也变多了。

立讯精密作为代工企业，当然短时间内拿不出那么多钱，基本上都是靠借钱并购。

截止到去年年底，立讯精密总负债高达2166亿，资产负债率也高达67%，代价就是每年十几亿的利息费用，去年高达18亿。

现在公司货币资金也比较多，高达703亿，每年也有10个亿左右的利息收入，所以财务费用不是很夸张。

借这么多钱买回来的也都是宝贝，比如去年买的莱尼，花了41亿的巨资，主要做汽车线束的，全球排名第四。

去苹果化就意味着要拿到苹果之外更多的订单，所以这几年买了不少汽车和AI相关的资产，其实赚钱也挺辛苦。

刚从果链扩张这个阵地撤下来，又要投入新阵地，回本又是一个很长的过程。

除了并购花钱之外，公司自己扩产也要投资。

立讯每年的资本开支都是一百多亿，去年高达179亿，比经营现金流净额都高，也比166亿的归母利润高，赚的钱全都投进去还不够。

所以借钱和融资对立讯精密来说非常重要，其实对所有制造业都重要，尤其是果链公司，所以几大巨头都想在港股二次上市。

不过工业富联是个例外，至少他暂时没有二次上市融资的需求，因为账上钱多，负债率不高，造血能力比较强。

目前来说，还只有蓝思科技成功完成了两地上市的目标，立讯精密也申请了，现在还在审核中。

内地公司去香港二次上市，无非就两个目的，第一个是融资，第二个是更方便和国际接轨，两者都是制造业所需要的。

这些代工企业共同的特点都是投资巨大，盈利空间却很小。

这几年的毛利率已经低于12%，净利率一直只有5%左右，很辛苦。

不管是工业富联想摘掉代工的帽子，还是立讯精密想解绑苹果，不管他们怎么转型，本质其实没变。

现在代工企业业务增量只有三个领域，汽车、AI服务器和机器人。

汽车的生意不好抢，顶多抢一些零部件，所以国内几大代工企业，主要还是发力AI服务器和机器人。

比如工业富联和立讯精密主要在抢AI服务器，蓝思科技还有领益智造主要在抢机器人，当然他们也会兼顾，反正都是代工，生产啥都是生产。

有不少朋友可能比较关注他们这些代工企业的技术差距问题，其实没太大必要。

首先代工属于高科技行业，客户是很懒的，一般只做前期研发或设计，有些连前期都懒得做，只提需求，也就是客户说需要一个什么东西，你去想办法帮我做出来，做出来我去卖就行，而且这个东西由哪些部分组成，成本大概多少，我很清楚，所以你们赚点辛苦费就可以了。

代工企业等于是完整的生产一个高端产品，只是没有品牌，所以技术水平是很高的。

尤其是大规模生产，能够把规模、效率、成本都做到最优，这不是有钱就可以的，每一个环节都需要自己去研究，所以这些公司的研发费用并不低。

上图是立讯精密的研发费用，去年破百亿高达114亿，利润才一百多亿。

这么多研发费用，已经比很多中小型高科技公司都高，包括现在很火的光、芯、存储、PCB等等，所以不用质疑代工企业的技术水平。

但是技术水平高没用，因为没有品牌就换不成钱，或者说换不成溢价，所以这些代工企业在某些领域即便有技术差异，并不重要。

比如工业富联，在AI服务器领域发展那么快，本质就是组装，立讯精密其实参与程度相对工业富联要深一些，他提供的是解决方案。

但是目前两家的盈利能力并没什么差别，也就是组装赚的钱约等于解决方案赚的钱，淡出你从技术上来说，当然是解决方案要高一些。

当然市场预期立讯精密未来的盈利能力会提高，因为解决方案价值更高一些，但是我不认为，客户没这么好伺候，再说工业富联就真的不具备这个能力吗？

虽然两家现在的研发费用差不多，到那时工业富联2020年的研发费用就已经突破百亿，立讯精密去年才突破，总不能说立讯精密比工业富联技术高。

所以这是路径选择的问题，决定利润空间的关键因素，并不在代工方手上。

代工这个模式，就决定了这一切，代工方能做的就是极限压榨自己，不停升级技术，扩大规模，降低成本，才能抠出那点利润。

这些公司，技术是生存的前提条件，规模是持续活下去的唯一因素，想要过得滋润，那就难了。

所以对于立讯精密来说，必须不停的努力，不停的投入，不停的奔跑，终点在哪不知道，只知道不能中途休息。

当然，终点可能也没那么重要，过程精彩就可以了，也是精彩人生是吧。

我对优秀公司的看法和平时的深度观点，放在专栏里，公司估值请参考专栏里的《A+H股核心资产研究汇总》表。

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