中泰证券：零食量贩双强格局成型 行业可挖掘增量方向丰富

智通财经APP获悉，中泰证券发布研报称，短期看，零食量贩龙头单店趋势向好，规模化竞争壁垒稳固难撼，其利润率提升与开店空间均具备乐观基础;同时龙头积极迭代新店型，内部创新尝试持续落地，行业可挖掘的增量方向丰富，具备新业态跑通的期权价值。建议关注万辰集团(300972.SZ)、鸣鸣很忙(01768) 。

中泰证券主要观点如下：

量贩行业竞争格局全景：从分散到集中，竞争多维升级

格局层面：鸣鸣很忙、万辰集团规模领跑，市占率稳步向上。双龙头通过并购整合与高效拓店，实现规模与份额的同步跃升，市场规模与门店数量CR2均超70%。

维度层面：竞争主轴从早期规模扩张转至效率与盈利的比拼。核心竞争逻辑升级为单店盈利质量、供应链纵深能力与全品类运营能力的内涵式较量，行业逐渐步入以“盈利筑底、规模护城”为特征的发展阶段。

区域层面：南北禀赋存异，全国化版图加速成型。南方高密度竞争催生高效运营能力，湖南为核心策源地;北方低密起步、头部加速渗透，仓配与规模化难度较高，但市场拓展空间广阔。

主要玩家分析：双寡头领跑、区域品牌分层谋突围。截至2026年2月，鸣鸣很忙(超2.1万家门店)、万辰集团(超1.95万家门店)形成双雄并立;中腰部品牌坚守区域基本盘、夯实口碑份额，零食有鸣等核心区域品牌门店均破千家，头部与腰部主流品牌合计门店超5万家，行业集中度稳步提升，分层竞争格局已然成型。

鸣鸣很忙VS万辰集团经营指标对比：各有亮点，整体俱佳

财务概览：①收入端：鸣鸣很忙收入规模领先。2025年鸣鸣很忙/万辰集团(零食量贩业务)收入分别661.7亿元/508.6亿元，同比+68%/+60%，均实现高增。②利润端：万辰集团2025年经调整净利率约5.0%，高于鸣鸣很忙4.1%。

门店对比：鸣鸣很忙门店数量领先，三线及以下城市占比过半。截至2025年末，鸣鸣很忙/万辰集团门店数量分别为21948/18314家，其中三线及以下城市占比分别为66%/58%。从单店运营情况看，两者客单价&单店日均GMV接近，日均单量鸣鸣很忙更高。

加盟商对比：两家企业加盟商数量均呈高速增长，万辰集团在数量上保持领先，鸣鸣很忙的加盟商带店率更高、闭店率更低。

供应链对比：SKU丰富度与上新节奏接近，鸣鸣很忙库存周转更快，万辰集团应付账期更长，效率与资金优势各有侧重。

风险提示：产品质量波动的风险、原材料价格波动的风险、市场竞争的风险、研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险、第三方数据失真的风险、地图统计不完整的风险。