乐动机器人6707倍认购封神！机器之眼撬开万亿想象

本文作者——艺舒｜财经自媒体主笔，注册会计师

视觉感知是机器人感知外部环境的最主要方式，人类约80%的外界信息来自视觉，机器人也高度依赖视觉传感器获取环境信息。

5月11日，头顶“机器人视觉感知第一股”光环的乐动机器人即将在港股挂牌上市，成为全球首家以视觉感知为核心业务并成功上市的公司。

当港股新股普遍遇冷，乐动机器人却以6707.66倍的公开发售认购倍数创下市场纪录，国际发售亦获9.54倍超额认购。

这家将视觉感知技术做到全球第一的企业，凭什么成为资本市场竞相追逐的宠儿？

乐动机器人凭什么被疯抢？

按照2024年营收口径统计，乐动机器人是全球最大的智能机器人视觉感知技术公司，核心产品DTOF激光雷达2025年出货量超72万台，位居行业首位。

其技术底气在于，2020年推出全球首款消费级Mini DTOF雷达，将激光雷达小型化、低成本化，彻底打开扫地机器人等消费级市场空间；截至目前持有超300 项重要专利，构建起从底层建图定位、多模态感知到 AutoPack 通用开发平台的全栈技术体系。

这种技术壁垒直接转化为顶级客户资源，服务全球前十大家用机器人公司中的7家、全球前五大商用服务机器人公司，2025年集团客户留存率100%，净收入留存率133%，优质客户粘性远超行业平均。

分业务板块来看，第一曲线视觉感知产品2023-2025年营收从2.74亿元增至6.06亿元，传感器销量从270万台飙升至1029万台，规模化效应凸显。

乐动2023年切入智能割草机器人赛道，2024年量产第一代割草机器人，2025年二代机放量，全年营收1.37亿元，收入占比从2024年的4.98%攀升至18.31%。

销量达到3.6万台，海外收入占比从0.3%跃升至18.4%，精准切入欧美万亿级庭院养护市场。

这也表明，乐动机器人成功地从单一的零部件供应商，转型为具备整机研发与量产能力的综合解决方案提供商。这种技术+产品的双轮驱动模式，极大地打开了公司的估值天花板。

视觉感知是智能机器人的刚需基础设施，2024年全球市场规模285亿元，2029年预计达702亿元；智能割草机器人渗透率不足2%，预计2029年市场规模将达476亿元，渗透率约17%。乐动作为双赛道龙头，稀缺性与性价比兼具，因此吸引了众多资金扎堆。

2025年高增与亏损并存，盈利曙光初现

2025年乐动实现营收7.48亿元，同比增长60%，业务结构持续向高毛利端倾斜。视觉感知产品营收6.06亿元，占总营收的比例为81.1%，其中传感器4.35亿元、算法模组1.72 亿元，单价下降但销量激增，规模效应对冲了价格战带来的影响。

割草机器人营收1.37 亿元，同比增长484%，平均售价达到3794元，毛利率高达42.3%，成为利润核心的主要增长点。同时，带动海外市场实现营收1.37亿元，同比增长640%，德国等欧洲市场成为增长主力。

2025年公司综合毛利率达25.7%，同比提升6.2个百分点，扭转了2024年19.5%的低迷态势，核心得益于割草机器人高毛利占比提升、传感器规模降本。

从利润端来看，乐动净亏损6250万元，同比收窄7%；经调整净亏损2609万元，经调整亏损率仅3.5%。

为什么要说经调整净利润？主要是为了更真实、清晰地反映公司核心业务的实际经营状况，而非受一次性或非现金会计处理干扰的账面亏损，类似于国内报表中的扣除非经常性损益后归属于上市公司股东的净利润这一说法。

值得注意的是，乐动连续四年经营活动现金流净额为负数，且2025年继续扩大为-1.36亿元，据招股书透露，主要是因割草机器人备货、海外渠道扩张导致存货及应收款增加。

招股书警示风险，高增下的隐忧

目前乐动尚未实现盈利，2023-2025年累计亏损1.87亿元，招股书明确2026年仍将录得净亏损。其核心原因在于割草机器人处于市场开拓期，营销费用高；视觉感知还需持续投入研发，2025年研发费用1.21亿元，同比增长27.6%。短期盈利时间点尚未明确，是投资者最大的顾虑。

随着视觉感知赛道玩家增多，禾赛、速腾等加入竞争，传感器单价从2023年61.9元降至2025年42.3元，算法模组从130.1元降至77.6元，价格战严重挤压了利润空间。若无法持续迭代高附加值产品，毛利率或将再度下滑。

一方面是产品价格下行带来的影响，另一方面，乐动的客户面临流失风险。例如科沃斯和石头科技均是乐动的核心客户，长期采购乐动的DTOF激光雷达、算法模组，用于扫地机器人等整机。

如今科沃斯、石头自研部分视觉感知技术，如石头自研多传感器融合、科沃斯与英伟达合作，逐渐减少对外采购，二者与乐动在上游核心技术供给侧形成竞争，争夺部分客户。

2025年乐动前五大客户收入占比49.8%，其中最大客户贡献的收入占比约16%，未来若核心客户订单波动或流失，将直接冲击营收。

此外，割草机器人比较依赖欧美市场，2025年海外收入占比达18.4%，但同时，海外业务面临当地关税、认证壁垒及本土品牌竞争，随着中美贸易摩擦加剧，关税上调可能影响产品定价与竞争力。

值得注意的是，海外渠道建设、品牌推广投入大，回报周期长，若因海外市场政策波动等因素导致营收受到不利影响，将直接拖累母公司业绩。

乐动机器人的6707倍认购，本质是资本市场对“机器之眼”万亿赛道、龙头地位与双轮驱动逻辑的认可，并且2025年业绩验证了其高增韧性与盈利修复潜力，但持续亏损、价格战、客户集中等风险，仍是成长路上的核心考验。

短时间内，割草机器人海外放量与毛利率修复是关键；长远来看，AI大模型赋能感知技术、海外市场深耕等因素将决定其能否从零部件商成长为全球化科技巨头。

对于投资者而言，乐动是高成长、高波动的硬科技标的，需理性看待估值溢价，警惕扩张不及预期风险。