“AI 科技泡沫” 转向 “通胀交易”？

来源：市场资讯

（来源：大伟财说）

美股科技股持续创出历史新高，高盛的分析师Tony Pasquariello 提出的观点，当前 AI 驱动的美股行情与 1999 年互联网泡沫有相似风险，并预判未来市场主线将从 “AI 科技泡沫” 转向 “通胀交易”。

现在类似1990 年代末（互联网泡沫前夜）

他将当下市场与20 世纪 90 年代末（互联网泡沫巅峰期）对比，暗示AI 行情已现泡沫化特征：

• 历史对照（互联网泡沫）

  1991-1998 年，纳斯达克 100 指数连续 8 年上涨；1999 年一年翻倍（涨幅约 102%），随后 2000 年泡沫破裂、指数暴跌 80%+。

• 当下现状（AI 热潮）

  当前 AI 板块（尤其半导体、算力）短期暴涨、估值极高、资金拥挤—— 费城半导体指数单月涨 39%、较 200 日均线偏离近 50%，是互联网泡沫以来最极端水平，与 1999 年疯狂行情高度相似。

面对科技股高估值，市场却出现了两种对立观点：AI 是 “更长周期” 还是 “更大泡沫”？

乐观派（AI 超级周期）：AI 的资本开支规模更大、持续时间更长。AI 需要海量算力、芯片、数据中心、全球基建，投资周期远长于互联网，不是短期泡沫、而是长期革命。

1. 谨慎派（历史重演）：历史不会简单重复，但会惊人的相似。1999 年互联网“最后疯狂翻倍” 后崩盘；现在 AI 也在快速定价 “永续高增长”，局部已 “吹顶”

，风险回报极差、容错空间极小。

他判断由于政府负债 + 战争 + AI，三重支出将推高通胀。由于巨额的支出，原油上涨将导致通胀回升，市场交易风格将转向 “通胀交易”。

• 1. 政府支出：“每天花的钱比前一天多”

  美国财政赤字高、债务压力大，政府持续大规模花钱（福利、基建、补贴），刚性支出只增不减，货币与财政双宽松，自然会推升通胀。

• 2. AI 资本开支：超级周期（巨量投资）

  全球科技巨头疯狂砸钱建 AI 算力、数据中心、芯片产能—— 这是数万亿美元级投资，需求暴增、上游资源 / 能源 / 劳动力紧张，成本上行、通胀抬升。

• 3. 战争后遗症：国防 + 供应链 + 商品（更多支出）

  地缘冲突持续 ，国防支出大增；全球 “去风险”“供应链多元化” 将推动制造业回流、区域建厂、物流成本上升；能源、金属、农产品等商品基础设施再投资，这会导致需求刚性、价格易涨难跌。

• 市场主线正在切换：从 “AI 成长泡沫” 转向 “通胀受益板块”（通胀交易）。

如果他的判断成立，市场风格会这样变：

利好：能源（石油 / 天然气）、金属、原材料、军工、金融（利率上行）、通胀保值债券（TIPS）；

• 利空：高估值、无盈利、久期长的纯 AI 概念股（类似 2000 年互联网垃圾股）——资金从泡沫科技撤出，涌入抗通胀、顺周期、高股息、实物资产。

• 回到A股，当前国内科技资产跟着美股动，基本上同涨同跌，而且算力科技股估值也是比较高的。寒武纪的估值PE达到183倍。如果美股科技股出现比较大风险释放，A股科技股也难逃下跌的命运。

• 科技股保持合理配置，如果某天出现高位放量杀跌，就及时降低仓位既可以。

关于通胀配置，农业、资源等行业也相对配置一些。

总之单一行业不要超过资产10%就可以。