大模型清场前夜

撰文｜画画、版君

过去一周，中国大模型行业突然进入了一种近乎疯狂的融资状态。

Kimi完成20亿美元融资，估值突破200亿美元。

阶跃星辰被曝接近完成近25亿美元融资，同时加速拆除红筹架构，港股IPO进入冲刺阶段。

DeepSeek首次传出接受外部融资，国家大基金下场，估值区间被推高到450亿—500亿美元。

三家公司，三天时间，超过70亿美元资金同时涌入。这不再是锦上添花的投后加注，更像是一场对未来生存配额的集体抢购。

表面看，这是大模型行业最热的时候。

但真正危险的行业，往往也最热。

当资本不再雨露均沾，将筹码全数推向最后几个头部玩家时，行业看起来异常繁荣，实际上却已经进入清场前夜。

智谱、MiniMax上市后的暴涨，逐渐让所有人意识到：

留给独立大模型公司的时间，可能不多了。

一、模型开始商品化

过去两年，大模型行业最大的共识是模型能力存在巨大代差。

GPT-4曾经一度遥不可及。只要一家创业公司能在某个维度接近一点，长文本、推理、多模态、Agent，资本就愿意给出极高溢价。

所有人都相信，能力差距会形成长期壁垒。

但2026年的情况变了。

长文本不再稀缺。推理能力不再稀缺。多模态不再稀缺。

DeepSeek V4把开源能力拉到接近GPT-4甚至更新版本的水平之后，行业第一次真正意识到，模型能力本身，可能比所有人想象中更容易被追平。

Qwen、DeepSeek、Gemini、Claude、GPT-5.5之间的差距仍然存在，但已经很难再形成代际碾压。

模型正在商品化。

一旦商品化发生，资本市场就会重新追问一个问题：除了模型之外，还剩什么？

于是整个行业的叙事突然换了一套话术。

2023年，所有公司都在讲模型更强、参数更多、推理更好、上下文更长。今天开始讲卡住了终端、绑定了产业链、拥有用户入口、具备国家级战略价值。

这个转变标志着大模型正式从技术竞赛进入了阵地占领阶段。

资本市场的数据已经在反映这件事。

2023年百模大战期间，国内大模型公司数量指数级涌现。亿邦动力的数据显示，那一年六小虎合计融资超过60亿元人民币，占国产大模型早期融资总额的一半以上。2024年更疯狂，全球大模型产业链超亿元融资达到168起，总融资额超4000亿元人民币。

六小虎全年合计至少融了200亿元，单笔纪录不断刷新。

然后是2025年。急转直下。

根据投资界的报道，AI模型层公司全年仅完成22笔投资，合计披露金额94亿元，比2024年下降52.9%。大模型融资占AI总投资的比重，从2024年的51%急坠至14%。单轮融资超过20亿元的公司，只剩智谱、MiniMax和月之暗面三家。

100家变成能拿到钱的不到10家。两年时间，淘汰率超过90%。

所以当看到2026年5月这一周三笔70亿美元集中落地，它的含义就很清楚了，钱不是在流向行业，是在流向最后几个玩家。

这笔融资越大，说明集中度越高。集中度越高，说明留给后面的人的空间越小。

二、音乐还没停，但席位已经不够了

智谱和MiniMax上市后的疯涨，做了一件对整个行业影响深远的事，在二级市场确立了国产大模型值多少钱的参考。

这个参考标准一旦立住，所有未上市公司都面临一个生死时速。如果不趁着现在的窗口完成定价，一旦市场审美疲劳导致回调，你的一级市场估值将被瞬间击碎。

窗口不是你打开的，是先行者帮你撑开的。你不跳进去，它就关了。

阶跃星辰计划6月底前港股交表，年底完成上市。红筹架构已经拆完。股份制改造4月落地。所有前置步骤在几个月内压缩完成。

Kimi一个月内ARR从1亿美元涨到2亿美元，投资人主动向媒体披露这个数字，这在一级市场极其罕见。通常只有在准备下一轮融资或者冲刺上市时，公司才会允许核心财务指标外流。

这种急于“自证清白”的动作，说明一级市场已经不再相信单纯的想象力，它们要看流水，看退出的确定性。（延伸阅读：）

DeepSeek此前从未接受外部融资。现在国家队入场。

三家做的事看起来不一样，底层逻辑完全一致：锁定身份，锁定估值，锁定退出通道。趁窗口还在。

三、越来越贵，越来越不值钱

为什么偏偏是现在？为什么不能再等？

原因在于大模型行业的经济模型，正在暴露一个越来越致命的矛盾。

成本端，GPU集群、推理算力、长上下文、多模态、Agent，每一项新能力都在吞噬现金。

但真正可怕的其实不是训练。是推理。

训练是一笔一次性投入。推理成本则跟用户规模同步增长。每一个Token、每一次调用、每一次Agent任务，背后都对应真实GPU消耗。

移动互联网时代，用户越多，平台越赚钱。AI时代，用户越多，模型公司可能先变穷。

微信多一个用户，腾讯边际成本几乎不变。抖音多一个用户，字节多一个广告位。豆包多一个高频用户，背后对应的是持续增加的推理开支。（延伸阅读：）

大模型公司天然需要持续融资能力。而一级市场的钱，不可能无限供给。

之所以上市突然变得无比重要，它不只是退出，更关键的是，拿到一个可以长期输血的公开资本通道。

这是今天所有独立模型公司真正焦虑的地方。

收入端则更残酷。

DeepSeek把价格战真正带进了大模型行业。高能力、开源、极低价格，三件事第一次同时成立。

这对整个行业是一次毁灭性冲击。API市场的利润空间被直接压缩。

整个行业突然发现，模型能力也许不是最稀缺的东西。真正稀缺的，是持续烧钱的能力、长期亏损的能力、承受价格战的能力。

而这些能力，创业公司天然比不过巨头。

巨头可怕的地方，不在模型。在于它们拥有创业公司永远没有的交叉补贴能力。字节可以长期免费做豆包，因为广告业务源源不断输血，最近豆包计划收费，也是扛不住消耗，足见烧钱有多疯狂。

腾讯则可以低价推元宝，因为游戏和社交仍然赚钱。创业公司的模型，必须学会自己养活自己。

巨头拼的是生态。创业公司拼的是生存。

还有一个变化，很多人还没意识到。

2023年的时候，资本投大模型，本质上是在买“可能性”。

因为所有人都相信，只要做出下一个GPT-4，就可能重新定义互联网。所以那个阶段，融资看的还是创始人背景、技术团队、模型能力以及想象空间。

但今天，资本开始看另一套东西。

它开始问，你有没有现金流，有没有终端入口，有没有生态绑定，能不能活过下一轮价格战？

这意味着，大模型行业的融资逻辑已经从风险投资，开始变成基础设施投资。

风险投资相信未来。基础设施投资只相信存活率。

一旦行业进入基础设施阶段，资本会天然向头部集中。因为基础设施行业，从来不需要太多玩家。

四、四小龙的既视感

这个剧本不是第一次上演。

2018年前后，AI视觉赛道的"四小龙"商汤、旷视、云从、依图，经历过几乎一模一样的剧情：疯狂融资、估值狂飙、每一轮都创纪录。所有人都相信AI时代到了。

后来发生了什么？

腾讯、阿里、华为全面进场。AI视觉被做成云服务里的标准功能。独立公司的技术溢价瞬间蒸发，商业化跑不出规模，最后只能在上市后经历长期的破发与沉寂。

今天的大模型赛道正在进入同一个阶段。区别在于，这一轮赌注更大，烧钱速度更快，巨头碾压更直接。字节一年在AI上的投入，可能超过整个"六小虎"的融资总和。

全球的钱也在讲同一个故事。2025 年第三季度，全球 AI 初创公司整体融资规模达 970 亿美元，其中近 46%、约 446 亿美元资金，集中流向 Anthropic、xAI 等不超过五家头部基础模型企业。

进入 2026 年，头部模型公司融资进一步提速、量级再上台阶：

OpenAI 在 3 月完成一轮 1220 亿美元融资，投后估值 8520 亿美元；Anthropic 则在 2 月完成 300 亿美元 G 轮融资，估值 3800 亿美元，紧接着又启动新一轮约 500 亿美元的 IPO 前融资，目标估值直指 9000 亿美元。

资本正在以前所未有的力度向最头部集中，中间层公司正在经历最漫长的流动性寒冬。

这个趋势在中国同样成立。2025年全年，大模型融资占AI总投资比重从51%跌到14%，但头部三家拿走了其中绝大部分。钱没有消失，只是不再雨露均沾。

而且淘汰速度远比上一代更快。移动互联网从百团大战走到AT垄断，用了接近十年。大模型行业从百模大战走到清场，可能只需要三年。

一年前，百川智能还是最像中国OpenAI的公司之一。王小川几乎出现在每一场大模型讨论里。今天，它已经很少出现在融资新闻的中心。零一万物曾是明星创业团队，李开复高调宣布"All in AI"。但行业已经越来越少讨论它还能不能进入下一轮。

大模型行业淘汰公司，不需要它技术落后。只需要资本窗口先关闭。

五、三条路，三种赌注

今天的大模型创业公司，已经分化成三条完全不同的路线。

DeepSeek选择做国家级技术资产。

450亿美元估值，并不完全来自商业化，而来自技术壁垒的战略意义，算法效率上的领先让它成为一种国家级储备。国家大基金入场，说明它的定位已经超越商业竞争范畴。它的风险在别处，组织结构脆弱，核心研究员已有数人流失。

阶跃星辰选择绑定硬件产业链。华勤、龙旗、豪威、中兴，消费电子产业链核心玩家集体入股。

阶跃星辰董事长印奇的逻辑很清楚，基础模型能力最终会被拉平，真正的护城河在于谁能把模型嵌入终端供应链，让对手无法在不替换整条链的情况下替换你。截至2025年底，4200万台手机预装、覆盖60%头部品牌，这些数字重要的地方不在规模，在嵌入深度。

Kimi选择了用户规模和速度。ARR一个月从1亿美元涨到2亿美元，付费订阅和API同步增长。但它的问题也最尖锐，月活从峰值3600万降到833万，字节豆包3.5亿月活形成绝对压制，B端API价格又被DeepSeek打穿。

Kimi的产品依然优秀。但产品优秀这件事，已经不再够用。

三家路线完全不同，但有一个共同点：没有任何一家还在讲要做中国最好的模型。所有人都开始讲自己卡住了什么位置。

六、融资的终点，不是扩张

为什么三天之内，70亿美元同时涌入？

表面看是行业热。但真正行业最热的时候，融资反而应该从容，公司会慢慢挑投资人，拉长周期，等待更高估值。

现在的关键词只有一个：抢。

阶跃抢着上市。Kimi抢着做收入证明。DeepSeek抢着完成身份确认。

它们抢的不是钱。钱只是工具。它们真正抢的是独立生存的最后窗口。

大模型行业最终可能不会留下太多独立玩家。基础设施行业从来如此，云计算最后归属几家巨头，通信网络最终只剩三家运营商，电力系统高度集中。

当模型能力被商品化、API价格趋近于零、巨头用免费策略收割用户，独立模型公司要么上市获得持续融资能力，要么被整合进某个生态，要么消失。

上市是拿到一张身份证。国家队背书也是另一种身份证。身份证不保证你能赢。但没有身份证，你连下一轮都进不去。

而那些没出现在这周新闻里的名字，沉默本身已经是答案。

【版面之外】的话：

2023年，国产大模型赛道最常被问的问题是：谁能做出来？

2026年，这个问题变成了：谁能活下来？

从做出来到活下来，中间只隔了三年。但这三年，足够让一个行业从春天直接跳到秋天。