102亿营收！这家医疗科技巨头开始“换挡”

文章来源：骨未来

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2026年5月6日，全球骨科巨头施乐辉（Smith+Nephew, NYSE: SNN）发布Q1财报：营收15.01亿美元（约合人民币102亿），同比增长、略超华尔街预期，同时宣布5亿美元（约合人民币34亿）股票回购计划。然而资本市场并不买账——当日SNN股价下跌超3%，报30.34美元，与同日上涨逾1%的标普500形成反差。

财报中藏着一个结构性转折：施乐辉运动医学业务体量首次超过骨科关节重建与机器人业务，成为公司第一大骨科子板块。这家以全膝关节置换起家的老牌巨头，增长重心正在发生什么样的迁移？

# 运动医学首次"登顶"：结构性增长而非偶然

施乐辉CEO Deepak Nath在财报电话会中明确表示，运动医学（Sports Medicine）业务体量在Q1"首次超过骨科重建与机器人业务"。这一表述值得关注——它意味着在施乐辉内部，以关节镜辅助技术（Arthroscopic Enabling Technologies）、肩关节修复、软组织修复为代表的运动医学产品组合，营收已超过传统的髋膝关节置换+手术机器人板块。

支撑这一增长的产品引擎包括：公司在Q1公布了Regeneten生物补片的新临床数据，证实其在软组织修复中的优越效果；此外，施乐辉已在Q1完成对Integrity Orthopaedics的收购，进一步扩充肩关节产品组合。公司强调，过去五年推出的新产品贡献了超过一半的增长，多个产品平台实现了双位数增长。

# 美国膝关节"主动减速"：为Landmark无骨水泥膝关节上市铺路

财报中引发市场担忧的核心数据来自美国膝关节植入物（U.S. Knee Implant）业务的疲软。但施乐辉将其定性为"deliberate trade-offs"——一次有意为之的战略取舍，目的是在增长、利润和资产效率之间找到平衡，为计划于2026年第三季度上市的Landmark无骨水泥膝关节系统（Landmark Cementless Knee System）腾出空间。

这种"主动失速"策略在骨科行业中并不罕见。当企业准备推出下一代核心平台产品时，往往会压缩旧平台的渠道库存和推广资源，避免新旧产品在终端市场形成内耗。Landmark系统作为施乐辉在无骨水泥全膝关节置换（Cementless Total Knee Arthroplasty, TKA）领域的新一代平台，其上市节奏将直接决定施乐辉在全球TKA市场的竞争身位。

从竞争格局看，无骨水泥膝关节已成为全球关节重建领域的核心战场。以下为主要竞品对比：

施乐辉的膝关节业务已落后于Stryker和Zimmer Biomet，Landmark系统的市场接受度将成为决定其关节重建板块能否在2027年恢复增速的关键变量。

# 换帅骨科业务：Nathan Folkert带来"扭转型"经验

同日，施乐辉宣布Nathan Folkert接替Craig Gaffin出任骨科业务总裁，任命于2026年5月下旬生效。Gaffin自2019年加入施乐辉，此前担任全球创伤与肢体业务SVP/GM。

Folkert拥有超过20年的全球骨科行业管理经验，先后在Stryker、ConMed、Zimmer Biomet担任高管，在Zimmer Biomet期间曾任创伤事业部总裁。最近一段履历尤为值得关注——他于2020年出任Orchid Orthopedic Solutions（全球最大的骨科代工制造商之一）CEO，主导了该公司的经营扭转，实现了利润增长和可持续改善。

施乐辉选择一位具备经验的管理者执掌骨科业务，信号意味明显。骨科板块2025全年营收超过24亿美元、同比增长5.7%，虽然绝对增速尚可，但美国膝关节业务的竞争劣势已是行业公开话题。Folkert的核心任务大概率是：在Landmark系统上市期间最大化商业转化效率，同时在运动医学高增长窗口期扩大份额。

# 全年指引不变，但增长"后置"风险需关注

施乐辉维持2026全年指引不变：营收增长约6%，交易利润增长约8%（含Integrity收购后约13亿美元），自由现金流约8亿美元。管理层强调，收入增长将向下半年倾斜，驱动因素包括：Landmark膝关节系统上市放量、美国皮肤替代物市场趋稳、以及美国膝关节业务轨迹改善。

这意味着施乐辉给市场画了一条"前低后高"的增长曲线。5亿美元回购计划的推出，本身就是管理层试图向市场传递信心的举措——用资产负债表实力为股价提供支撑。但市场当日的反应说明，投资者对"下半年验证"的故事仍持观望态度。

# 骨未来观点

施乐辉这份Q1财报的核心看点不在数字本身，真正值得行业关注的是两个结构性信号：运动医学对关节重建的"超越"，以及管理层对美国膝关节业务"主动减速"的坦诚表态。

前者反映了全球骨科产业一个不可逆的趋势：从"修复-置换"向"保膝-修复-康复"的价值迁移。运动医学的高增长不仅源于手术量增加，更来自单台手术价值量的提升——关节镜平台+生物类耗材（如Regeneten）的组合，使得单台手术的器械价值在某些术式中已接近甚至超过常规关节置换。这一趋势对中国市场同样适用，但VBP将显著压缩国内的单台价值量空间。

后者则是一场豪赌——如果Landmark系统Q3上市后未能快速获得关键意见领袖（KOL）和大型骨科中心的认可，施乐辉在全球TKA市场的份额流失将从"战术性"变为"结构性"。目前Stryker的Mako机器人+Triathlon膝关节生态已形成强大的竞争壁垒，Zimmer Biomet的ROSA机器人也在快速扩装。施乐辉的CORI手术机器人能否与Landmark形成有效的"机器人+植入物"生态协同，是未来12个月决定其骨科业务走向的最关键变量。

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