【西部建筑建材】建筑装饰行业2025年报及2026一季报总结：收入/净利润继续承压

来源：市场资讯

（来源：西部证券研究发展中心）

核心结论

● 营收、新签订单继续承压。2025年建筑装饰行业实现营收8.21万亿元，同减6.07%，降幅同比扩大2.06pct，其中2025Q1、Q2、Q3、Q4单季收入分别同比-6.27%、-5.63%、-4.63%、-7.38%。2025年建筑业新签同比-6.57%，降幅同比扩大1.4pct，对外承包工程新签同比+8.2%，其中一带一路沿线国家新签占比89.2%。2026Q1行业实现营收1.82万亿元，同减6.16%，降幅同比略收窄0.12pct；建筑业新签同比-11.08%，降幅同比扩大8.9pct。

● 净利润持续下滑，毛利率/净利率下降、费用率上升。2025年建筑装饰行业归母净利润1313.20亿元，同比-23.70%，增速同比下滑7.99pct，其中2025Q1、Q2、Q3、Q4单季分别同比-8.55%、-4.53%、-18.62%、-79.18%；毛利率10.81%，同比下滑0.09pct；期间费用率6.47%，同比上升0.12pct，其中销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别同比+0.02、+0.03、-0.05、+0.12pct；资产减值损失491.21亿元，信用减值损失827.86亿元，合计同比增加18.34%，为营收的1.61%，同比提升0.33pct；净利率2.09%，同比下滑0.38pct。2026Q1行业实现归母净利润390.86亿元，同比-15.24%，增速同比下滑6.69pct；毛利率9.06%，同比下滑0.13pct；期间费用率5.76%，同比上升0.26pct；净利率2.54%，同比下滑0.28pct。

● 25年经营现金流入明显改善，负债率上升。2025全年建筑装饰行业经营现金流合计净流入1771.29亿元，流入同比增加59.65%（收现比为101.22%，同比上升5.00pct，付现比为98.52%，同比上升4.88pct），其中2025Q1、Q2、Q3、Q4单季分别为-4438.77（多流出1.12%）、-529.04（少流出32.48%）、764.38（多流入352.03%）、5977.23（少流入2.31%）亿元；截至2025年末资产负债率77.75%，同比+0.87pct；有息负债率27.17%，同比+0.91pct。2026Q1建筑装饰行业经营现金流合计净流出4506.35亿元，流出同比略增1.52%（收现比为106.09%，同比上升2.10pct，付现比为128.38%，同比上升4.69pct）；截至2026Q1末资产负债率77.51%，较2025年末略降0.24pct；有息负债率28.69%，较2025年末上升1.52pct。

● 投资建议：从2025年以及2026Q1各项财务数据可以看出建筑行业营收、新签、利润均持续承压，且债务压力较大，但2025年经营现金净流入明显改善。中共中央办公厅、国务院办公厅近日印发《碳达峰碳中和综合评价考核办法》，我们认为利好绿电运营商、氢能运营商以及降碳相关标的，其中绿色燃料/算电协同标的，推荐中国能建、中国电建，关注中国能源建设（H）。同时，我们认为兼具股息率的出海龙头公司值得关注，等后续战争缓和，出海龙头也存在重建预期，推荐中国化学、中材国际、江河集团、中石化炼化工程、关注中钢国际等。此外，看好基本已摆脱困境、且有望受益于市场份额提升的地产链标的，推荐鸿路钢构等龙头公司。

● 风险提示：化债等政策不及预期、基建项目落地不及预期、固投承压风险。

报告正文

一、建筑装饰行业：收入/归母净利润下滑，25年经营现金流明显改善、负债率上升

1.1 行业营收、新签订单继续承压

1.1.1 行业营收继续下滑：25年同比-6.07%，26Q1同比-6.16%

● 2025全年建筑装饰行业（SW建筑装饰，下同）实现营收8.21万亿元，同减6.07%，继2024年下滑后继续下滑，且降幅较2024年扩大2.06pct。分季度看，2025Q1、Q2、Q3、Q4单季度收入分别同比-6.27%、-5.63%、-4.63%、-7.38%，增速分别同比-7.44、+1.61、+3.49、-5.57pct；环比看，Q4收入降幅有所扩大。

●2026Q1建筑装饰行业实现营收1.82万亿元，同减6.16%，降幅同比略收窄0.12pct。建筑装饰行业收入增速承压，我们认为主要受基建投资放缓、地产行业压力尚存等因素影响。

● 分板块（具体各板块公司见附录，下同）来看，化学工程板块收入保持增长。2025年分板块来看，化学工程、钢结构、大建筑央企、装饰、国际工程、设计、地方建筑国企、洁净室工程板块营收增速分别为2.71%、-2.89%、-4.78%、-6.07%、-6.76%、-13.19%、-13.98%、-23.52%；2026Q1分板块来看，化学工程、洁净室工程、地方建筑国企、装饰、设计、大建筑央企、钢结构、国际工程板块营收增速分别为2.80%、2.35%、-0.39%、-1.83%、-5.25%、-7.05%、-8.37%、-12.44%。

1.1.2 建筑业整体新签承压：25年/26Q1同比-6.57%/-11.08%；对外工程新签较稳健

● 2025全年建筑业新签合同31.53万亿元，同比下滑6.57%，降幅较2024年扩大1.4pct，整体新签承压。但是对外承包工程新签2892.2亿美元，同比保持增长8.2%，其中一带一路沿线国家新签占比89.2%。

● 2026Q1建筑业新签合同5.85万亿元，同比下滑11.08%，降幅同比扩大8.9pct。对外承包工程新签554.3亿美元，同比下滑5.5%，其中一带一路沿线国家新签占比90.5%。

● 2025全年八大建筑央企新签合同额同比略增0.96%，其中境外新签增速亮眼，同比增长12.91%。2026Q1八大建筑央企新签合同额同比下滑12.43%，境外新签仍然增长稳健，同比增长10.02%。

1.2 25年毛利率下滑、费用率上升、减值损失增加，净利润/净利率下滑

1.2.1 25年毛利率同比-0.09pct，26Q1毛利率同比-0.13pct

● 2025全年建筑装饰行业实现毛利率10.81%，同比下降0.09pct；分季度来看，2025Q1、Q2、Q3、Q4单季毛利率分别为9.18%、10.81%、9.68%、13.02%，分别同比-0.07、-0.25、+0.05、-0.09pct。

● 2026Q1建筑装饰实现毛利率9.06%，同比下滑0.13pct。

● 分板块看，2025年装饰、地方建筑国企、洁净室工程、化学工程板块毛利率有所提升，国际工程、大建筑央企、设计、钢结构板块毛利率有所下滑。2025年装饰、地方建筑国企、洁净室工程、化学工程、国际工程、大建筑央企、设计、钢结构板块毛利率分别为15.79%、11.24%、11.08%、11.02%、16.96%、10.39%、30.11%、10.69%，分别同比+0.84、+0.74、+0.62、+0.46、-0.08、-0.27、-0.38、-1.38pct；2026Q1国际工程、钢结构、装饰、化学工程、地方建筑国企、大建筑央企、洁净室工程、设计板块毛利率分别为16.86%、10.64%、15.03%、9.57%、9.61%、8.63%、8.48%、22.47%，分别同比+0.90、+0.84、+0.68、-0.005、-0.11、-0.18、-0.39、-0.95pct。

1.2.2 25年/26Q1期间费用率同比+0.12/+0.26pct（财务费用率上升最多）

● 2025全年建筑装饰行业期间费用率6.47%，同比上升0.12pct，其中销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为0.52%、2.38%、2.61%、0.97%，分别同比+0.02、+0.03、-0.05、+0.12pct，财务费用率上升最多。分季度看，2025Q1、Q2、Q3、Q4单季期间费用率分别为5.50%、5.89%、6.52%、7.75%，分别同比+0.09、-0.05、-0.04、0.41pct。

● 2026Q1建筑装饰行业期间费用率5.76%，同比上升0.26pct，其中销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为0.47%、2.45%、1.56%、1.27%，分别同比-0.003、-0.01、-0.08、+0.34pct。

● 分板块看，2025年洁净室工程、钢结构板块期间费用率有所下滑，其他板块均有所上升。2025年洁净室工程、钢结构、化学工程、大建筑央企、装饰、地方建筑国企、国际工程、设计板块期间费用率分别为6.82%、8.56%、5.99%、6.08%、9.84%、6.67%、9.11%、15.39%，分别同比-0.23、-0.18、0.04、+0.11、+0.13、+0.30、+0.34、+1.15pct；2026Q1洁净室工程、设计、装饰、化学工程、地方建筑国企、大建筑央企、钢结构、国际工程板块期间费用率分别为5.81%、17.32%、10.45%、5.34%、7.20%、5.16%、8.84%、11.01%，分别同比-0.83、-0.72、+0.004、+0.07、+0.16、+0.21、+0.86、+2.95pct。

1.2.3 应收账款+合同资产增长快于营收，25年资产+信用减值损失同增18.34%

● 2025全年建筑装饰行业应收账款+合同资产合计同比上升12.93%，显著高于全年收入增速（-6.07%）；2026Q1建筑装饰行业应收账款+合同资产合计同比上升10.41%，仍然显著高于同期收入增速（-6.16%）。从2021Q3之后，全行业应收账款+合同资产合计同比增速持续高于同期收入同比增速，行业收入质量持续承压。

● 2025全年建筑装饰行业资产减值损失491.21亿元，信用减值损失827.86亿元，合计同比增加18.34%，为营收的1.61%，同比提升0.33pct。分季度看，2025Q1、Q2、Q3、Q4单季资产+信用减值损失合计分别同比-82.95%、-9.35%、+50.89%、+30.22%，分别为同期营收的0.02%、1.27%、0.39%、4.18%。

● 2026Q1建筑装饰行业资产减值损失13.27亿元，信用减值转回13.12亿元，合计损失同比下降96.59%，为营收的0.001%，同比下降0.02pct。

● 分板块看，2025年大建筑央企资产+信用减值损失同比明显增加。2025年设计、洁净室工程、化学工程、国际工程、装饰、地方建筑国企、钢结构、大建筑央企板块资产+信用减值损失分别同比-9.21%、-4.16%、-4.12%、+1.13%、+5.46%、+8.27%、+24.67%、+33.79%，占营收比例分别同比+0.27、+0.20、-0.03、+0.14、+0.24、+0.39、+0.27、+0.41pct；2026Q1洁净室工程、国际工程、钢结构板块资产+信用减值有所转回且同比转回增加，化学工程板块资产+信用减值同比由损失转为有所转回，大建筑央企板块资产+信用减值损失同比有所减少，设计、装饰、地方建筑国企板块资产+信用减值有所转回但同比转回有所减少。

1.2.4 25年/26Q1归母净利润同比-23.70%/-15.24%，净利率同比-0.38/-0.28pct

● 2025全年建筑装饰行业实现归母净利润1313.20亿元，同比下降23.70%，增速同比2024年下滑7.99pct；净利率为2.09%，同比下滑0.38pct。分季度看，2025Q1、Q2、Q3、Q4单季归母净利润分别同比-8.55%、-4.53%、-18.62%、-79.18%，增速分别同比-6.11、+12.65、-3.27、-50.26 pct，Q4单季行业归母净利润加速下滑；单季净利率分别为2.83%、2.92%、2.07%、0.77%，分别同比-0.05、-0.03、-0.34、-1.00 pct。

● 2026Q1建筑装饰行业实现归母净利润390.86亿元，同比下降15.24%，增速同比下滑6.69pct；净利率为2.54%，同比下滑0.28pct。

● 分板块看，2025年化学工程、装饰板块归母净利润增长，2026Q1洁净室工程、化学工程板块归母净利润增长。2025年化学工程、装饰、洁净室工程、国际工程、大建筑央企、地方建筑国企、设计、钢结构板块归母净利润分别同比+11.90%、+3.94%、-12.96%、-16.15%、-23.74%、-24.02%、-29.46%、-69.76%，增速分别同比+7.06、+69.13、-46.31、-21.66、-11.67、-9.18、-23.00、-39.03pct；化学工程、装饰、洁净室工程、地方建筑国企、大建筑央企、国际工程、设计、钢结构板块净利率分别同比+0.34、+0.15、+0.03、-0.21、-0.46、-0.53、-1.75、-1.88pct。2026Q1洁净室工程、化学工程、装饰、地方建筑国企、大建筑央企、钢结构、设计、国际工程板块归母净利润分别同比+94.35%、+5.47%、-5.58%、-9.97%、-15.43%、-22.25%、-22.28%、-29.96%，增速分别同比+135.96、-11.45、-0.57、+9.40、-5.45、-1.79、-0.31、-27.57pct；洁净室工程、装饰、化学工程、地方建筑国企、大建筑央企、钢结构、设计、国际工程板块净利率分别同比+0.52、-0.12、-0.15、-0.26、-0.26、-0.37、-1.03、-1.30pct。

1.3 25年经营现金流入同比明显增加59.65%，多家低估值央国企股息率较高

● 2025全年建筑装饰行业经营现金流合计净流入1771.29亿元，流入同比增加59.65%；其中收现比为101.22%，同比上升5.00pct，付现比为98.52%，同比上升4.88pct。分季度看，2025Q1、Q2、Q3、Q4单季经营现金流分别为-4438.77（多流出1.12%）、-529.04（少流出32.48%）、764.38（多流入352.03%）、5977.23（少流入2.31%）亿元；单季收现比分别为103.99%、86.74%、107.59%、106.37%，分别同比+1.27、+11.62、-2.15、+7.96 pct，付现比分别为123.70%、90.72%、104.11%、79.12%，分别同比+1.20、+13.99、-5.84、+8.47 pct。

● 2026Q1建筑装饰行业经营现金流合计净流出4506.35亿元，流出同比略增1.52%；其中收现比为106.09%，同比上升2.10pct，付现比为128.38%，同比上升4.69pct。

● 分板块看，2025年设计、大建筑央企、地方建筑国企、国际工程、装饰板块经营现金净流入均有所增加。2025年设计、大建筑央企、地方建筑国企、国际工程、装饰、钢结构、洁净室工程、化学工程板块经营现金流分别为24.81、1251.74、280.51、49.37、28.85、12.13、15.91、19.57亿元，分别同比+190.93%、+92.45%、+87.71%、+36.19%、+12.92%、-29.89%、-39.61%、-80.93%。2026Q1钢结构、洁净室工程、化学工程、国际工程、设计、装饰、地方建筑国企、大建筑央企板块经营现金流分别为12.72、1.92、-18.05、-15.69、-26.16、-25.67、-529.43、-3835.58亿元，分别同比+9343.50%、+110.96%、+88.22%、+51.14%、+29.07%、+24.55%、+3.89%、-8.95%。

● 多家低估值建筑央国企股息率较高。我们对建筑装饰行业股息率（TTM）超过3%的14家建筑公司进行了梳理，其中有10家为央国企，且多数估值较低甚至破净，比如四川路桥（6.13%）、中国建筑（5.52%）、中材国际（5.13%）、安徽建工（5.08%）、中国铁建（4.46%）、山东路桥（3.99%）、隧道股份（3.37%）、中国中铁（3.31%）、中钢国际（3.17%）等（收盘价截至2026/5/6）。

1.4 行业负债率上升：25年资产负债率同比+0.87pct，有息负债率同比+0.91pct

● 截至2025年末建筑装饰行业资产负债率为77.75%，同比上升0.87pct；行业带息债务4.60万亿元，同比增加11.59%，有息负债率为27.17%，同比上升0.91pct。

● 截至2026Q1末建筑装饰行业资产负债率为77.51%，较2025年末略降0.24pct；行业带息债务4.89万亿元，较2025年末增加6.25%，有息负债率为28.69%，较2025年末上升1.52pct。

● 分板块看，2025年大建筑央企板块资产负债率、有息负债率均上升较多。资产负债率方面，大建筑央企、钢结构、化学工程、地方建筑国企、装饰、洁净室工程、国际工程、设计板块2025年分别为77.95%、66.10%、68.06%、83.63%、62.82%、77.00%、59.35%、50.36%，分别同比+1.20、+0.90、-0.49、-0.68、-0.70、-0.73、-1.18、-2.36pct；2026Q1分别为77.92%、64.59%、67.78%、82.56%、60.25%、76.74%、59.12%、48.53%，分别较2025年末-0.04、-1.51、-0.27、-1.07、-2.57、-0.26、-0.23、-1.83pct。有息负债率方面，大建筑央企、洁净室工程、化学工程、地方建筑国企、设计、钢结构、装饰、国际工程板块2025年分别为28.82%、14.50%、8.50%、24.38%、7.96%、28.24%、6.85%、10.52%，分别同比+1.01、+0.87、+0.57、+0.56、+0.37、+0.36、-0.32、-0.86pct；2026Q1分别为30.39%、15.14%、8.81%、25.82%、8.67%、29.25%、7.13%、9.79%，分别较2025年末+1.58、+0.63、+0.31、+1.45、+0.70、+1.01、+0.28、-0.73pct。

二、投资建议

从2025年以及2026Q1各项财务数据可以看出建筑行业营收、新签、利润均持续承压，且债务压力较大，但2025年经营现金净流入明显改善。中共中央办公厅、国务院办公厅近日印发《碳达峰碳中和综合评价考核办法》，评价考核结果作为各地党委和政府领导班子和有关领导干部综合考核评价、选拔任用、监督管理的重要参考；此次办法旨在推动地方党委和政府树立和践行正确政绩观、坚决扛起碳达峰碳中和责任，我们认为利好绿电运营商、氢能运营商以及降碳相关标的，其中绿色燃料/算电协同标的，推荐中国能建、中国电建，关注中国能源建设（H）。同时，我们认为兼具股息率的出海龙头公司值得关注，等后续战争缓和，出海龙头也存在重建预期，推荐中国化学、中材国际、江河集团、中石化炼化工程、关注中钢国际等。此外，看好基本已摆脱困境、且有望受益于市场份额提升的地产链标的，推荐鸿路钢构等龙头公司。

三、风险提示

1）化债等政策不及预期风险：地方政府作为建筑企业重要的业主之一，若债务化解政策落实效果不及预期，地方政府财政压力未得到有效缓解，会继续对建筑行业的经营情况，包括现金流、营收质量、资产负债结构等产生不利影响。

2）基建项目落地不及预期风险：若一些大基建项目因为地方财政、专项债资金等原因落地进度不及预期，会对建筑行业整体的景气度以及建筑企业业务拓展、订单获取等方面产生不利影响。

3）固投承压风险：2025年固定资产投资同比出现下滑，未来投资增速可能进一步探底，影响整个建筑行业的景气度，进而可能对于建筑企业订单、收入、利润等经营情况产生不利影响。

报告信息

证券研究报告：《建筑装饰行业2025年报及2026一季报总结：收入/净利润继续承压，25年经营现金流明显改善》

对外发布日期：2026年5月7日

报告发布机构：西部证券研究发展中心

参与人员信息

分析师：张欣劼

执业编号：S0800524120009

邮箱：zhang_xinjie@research.xbmail.com.cn

分析师：郭好格

执业编号：S0800525020005

邮箱：guohaoge@research.xbmail.com.cn

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