公募低配估值躺底，非银板块悄悄出现基本面拐点

2026年一季度，公募基金对非银金融板块大幅减仓，显著低配，随着市场风险偏好逐步回升，资金有望从高估值、高拥挤度的成长赛道，回流至低估值、高弹性的非银板块。

作者/杨练

2026年一季度，A股市场呈现震荡走势，公募基金行业配置策略持续向高成长赛道倾斜，非银金融板块遭遇集体减仓，低配程度创下近年来的新高。保险、券商等非银板块持仓比例全线走低，头部个股集中减持特征凸显。

当前，非银板块估值已深度回落至历史底部区间，权益市场活跃度回升带动行业景气度边际改善，公募持仓低位、估值底部、基本面回暖三重利好共振，让板块中长期配置价值愈发突出。

整体减仓低配加剧

2026年一季度，主动权益公募基金（涵盖普通股票型、偏股混合型、灵活配置型、平衡混合型）对非银金融板块的配置力度显著减弱，低配幅度进一步扩大，持仓数据创下近年低位。

数据显示，非银板块整体重仓股合计持仓市值为245亿元，配置比例仅为1.5%，环比 2025年四季度大幅下降1.01个百分点；相对沪深300行业自由流通市值占比，低配幅度达4.03个百分点，低配程度环比扩大0.16个百分点，配置系数回落至0.27的历史低位。

若纳入被动基金进行全口径统计，2026年一季度末，公募股票投资中非银金融板块总持仓比例仅为1.45%（含同花顺、指南针等互金标的），环比2025年四季度下降1.03个百分点，相对沪深300行业自由流通市值占比低配幅度高达8.12个百分点，处于历史极低水平。

个股层面呈现头部高度集中、中小标的遭边缘化的特征。非银板块前五大重仓股依次为中国平安、中国太保、国泰海通、新华保险、中信证券，持仓市值分别为118.63亿元、35.84亿元、14.67亿元、10.81亿元、10.54亿元，前五大重仓股持仓市值占非银板块总市值的73.5%。从持仓变动来看，除少数大中型券商外，绝大多数非银个股均遭遇不同程度减持，机构避险情绪浓厚。

2026年一季度，保险板块成为公募减持的核心领域，A/H股配置比例同步下滑，低配幅度持续扩大，持仓市值创近年新低。

在A股市场，重仓保险A股市值仅为171亿元，环比2025年四季度下滑39%，配置比例降至1.05%，环比下降0.67个百分点，处于2018年以来59%分位；相对沪深300行业自由流通市值占比低配0.99个百分点，低配幅度环比扩大0.25个百分点。其中，中国平安、中国太保、中国人寿、新华保险、中国人保配置比例分别为0.73%、0.22%、0.02%、0.07%、0.01%，中小险企几乎被公募基金“边缘化”。

在港股市场，重仓保险港股市值为75亿元，环比2025年四季度下滑42%，配置比例降至2.41%，环比下降1.78个百分点，由2025年四季度的超配0.03个百分点转为低配1.54个百分点。其中，平安H股、太保H股配置比例环比分别下降0.53个百分点、0.42个百分点；友邦保险、太平保险等港股险企持仓同步下滑，机构对港股保险板块的避险情绪甚至高于A股。

券商板块成为2026年一季度公募减持的“重灾区”，持仓市值环比近乎腰斩，低配幅度显著扩大，仅少数大中型券商获小幅增持，机构分化配置特征明显。

2026年一季度，券商A股重仓市值仅为54亿元，环比2025年四季度下滑55%，配置比例降至0.33%，环比下降0.4个百分点，相对沪深300行业自由流通市值占比低配幅度达2.65个百分点。持仓高度集中于大中型券商，国泰海通（0.09%）、中信证券（0.06%）、华泰证券（0.05%）为核心持仓标的。

券商港股持仓情况也不乐观，2026年一季度重仓市值仅为5亿元，环比2025年四季度下滑57%，配置比例降至0.15%，环比下降0.2个百分点，低配幅度达0.47个百分点。在传统大中型券商中，仅国泰海通、招商证券、国信证券获小幅增持，机构避险情绪显著，资金向少数优质龙头集中的趋势加剧。

三大因素共振所致

2026年一季度非银板块遭公募基金大幅减仓，并非单一因素所致，而是短期业绩压力、市场风险偏好下行、资金流向分化三大因素共振的结果，核心是机构对非银板块短期基本面的担忧与避险情绪上升。

2026年一季度，储蓄型保险产品竞争加剧，银行理财、货币基金等替代品收益率虽低，但凭借低风险属性分流部分保费，导致寿险保费增速放缓，负债端复苏不及预期。

同时，权益市场短期震荡，险企投资收益承压。2026年一季度，A股市场震荡调整，指数波动加大，险企权益投资组合浮盈收窄，叠加准备金计提压力，一季度业绩增速不及预期，部分险企甚至出现业绩下滑，引发机构短期避险减持。此外，长端利率低位徘徊，新增资金配置收益偏低，长期利差损担忧未完全消除，进一步压制机构配置意愿。

另一方面，2026年一季度，A股市场震荡调整，日均成交额环比2025年四季度有所回落，券商经纪业务、自营业务收入承压。经纪业务方面，市场交投活跃度阶段性回落，佣金收入同比下滑；自营业务方面，市场震荡导致券商自营投资收益波动加大，部分券商出现自营亏损。

投行、资管业务短期缺乏亮点，业绩确定性不足。一季度IPO发行节奏放缓，再融资规模下降，券商投行承销收入减少；资管业务受公募费率改革、市场波动影响，规模增速放缓，管理费收入增长乏力，板块整体业绩缺乏强支撑，机构大幅减仓低配。

从资金流向看，2026年一季度，公募基金配置呈现明显的“抱团”特征，集中流向通信、电子、电力设备等高成长、高景气赛道，这些赛道受益于产业政策支持、业绩高增长，成为资金追逐的焦点。

而非银等低估值板块，短期业绩增速偏低、弹性不足，难以吸引资金关注，遭持续分流，配置比例被动走低，低配幅度进一步扩大。数据显示，2026年一季度，主动权益公募基金对通信、电子板块配置比例环比分别提升0.8个百分点、0.5个百分点，而对非银板块配置比例环比下降1.01个百分点，资金流向分化趋势显著。

低估值修复行情可期

尽管短期公募持仓低迷、非银板块遭大幅减仓，但从估值、景气、持仓三大维度来看，非银板块已具备坚实的修复基础，中长期配置价值突出。

保险板块估值处于绝对低位，高股息优势凸显。截至2026年一季度末，A股险企PEV（市值/内在价值）普遍低于0.7倍，处于历史底部区间，充分反映了市场对负债端复苏缓慢、投资收益波动的悲观预期。同时，中国平安、中国太保等龙头险企股息率均超4.5%，高股息属性在低利率环境下极具吸引力，防御性与收益性兼具，安全边际充足。

券商板块估值接近历史极值，弹性空间充足。2026年一季度，券商板块静态市净率（PB）、市盈率（PE）估值约为1.23倍、16倍，处于近十年16%、5%的历史低位，估值压缩空间已极为有限。从历史规律来看，券商板块PB低于1.3倍时，后续估值修复概率超80%，在当前估值水平下，板块向下空间有限，向上弹性充足。

从权益市场景气度看，2025 年以来，A股市场逐步走出上行趋势，资本市场改革持续深化，创业板改革、国债期货对外开放等政策落地，为券商带来业务增量空间。截至2026年4月22日，全市场日均股基成交额达30558亿元，同比提升77%，直接利好券商经纪、两融、自营业务，驱动业绩改善。同时，券商财富管理转型持续推进，买方投顾业务逐步落地，长期增长空间打开。

保险板块负债端企稳回暖，投资端受益市场上行，基本面拐点可期。居民财富管理需求提升，理财替代趋势下，储蓄型保险、养老险、健康险赛道空间广阔，中长期负债端有望企稳回暖。同时，权益市场改善利好险企投资收益，2026年以来A股市场上行，险企权益投资组合浮盈增加，投资收益有望同比改善，叠加准备金计提压力缓解，业绩拐点可期。

从公募基金持仓看，当前其对非银板块持仓比例仅为1.5%左右，低配幅度超8个百分点，处于历史极低水平，向上收敛空间巨大。从历史数据看，非银板块低配幅度超过5个百分点，后续均迎来资金回流、配置比例向上收敛的行情，平均修复幅度超3个百分点。

随着市场风险偏好逐步回升，资金有望从高估值、高拥挤度的成长赛道，回流至低估值、高弹性的非银板块。

（文中个股仅为举例分析，不作买卖推荐。）

本文刊于2026年5月2日出版的《证券市场周刊》