2000亿营收、58亿利润，京东方凭什么只值4块钱？

2000亿营收，全球LCD面板出货量第一，柔性OLED全球第二。单看这些标签，京东方A（000725）的股价怎么也不该只有4块钱。

但现实就是这么残酷。2026年4月，京东方A股价在4元关口反复挣扎。2025年全年营收2045.9亿元，归母净利润58.57亿元。数字摆在这里，市场就是不买账。

问题出在哪？答案是：规模不等于利润，利润不等于价值。

2000亿的“面子”，2.46%的“里子”

先说营收。2045.9亿元，同比增长3.13%，时隔四年重返2000亿大关。手机、平板、电视等五大主流显示屏出货量全球第一，电视面板市占率28%，连续8年全球领跑。

但光鲜的规模背后，是盈利能力的断崖式落差。

全年归母净利润仅58.57亿元，只有2021年巅峰期259.61亿元的22.6%，不足四分之一。更刺眼的是利润率——2025年净利率仅2.46%，而2021年这一数字是13.98%，被压缩到不足当年的五分之一。

分季度看，问题更加触目惊心。第四季度单季营收500亿元，同比下滑8.4%，归母净利润12.6亿元，同比暴跌37.6%。这不是回暖，而是周期底部的弱反弹。

海豚君的分析更直白：剔除资产减值冲回影响后，京东方四季度的真实主营业务净利率仅约0.2%。也就是说，2000亿的盘子，赚的只是“盈亏平衡线”上的辛苦钱。

利润去哪儿了？三重挤压下的“薄利困境”

第一重：LCD产能过剩，价格起不来。

京东方81%的收入来自显示器件业务，其中LCD是大头。但全球LCD产能仍处高位，行业“按需控产、以价换量”，主流尺寸面板价格仅为2021年高点的40%-50%-6。毛利率长期被压在15%左右的盈亏线边缘，涨价逻辑失效后，只能靠“以量补价”——卖得多了，钱没多赚。

第二重：OLED“增产不增利”。

2025年柔性OLED出货量居全球第二，但良率与盈利爬坡慢于预期。成都8.6代线量产延后，叠加行业竞争加剧，OLED业务尚未贡献利润增量。更糟糕的是，2026年初传出京东方在iPhone OLED面板生产上遭遇工艺问题，苹果将部分订单转移至三星。高端客户订单流失，OLED的盈利之路更加漫长。

第三重：折旧大山压顶。

面板行业是典型的资本密集型产业，一条生产线动辄几百亿投资。虽然中信证券指出折旧正迎来“达峰退出”，但短期看，折旧仍然是吞噬利润的重要因素。

4块钱的京东方，到底贵不贵？

58亿利润，1500亿市值，对应约25倍市盈率。对于一家净利率只有2.46%的周期性公司来说，这个估值并不算便宜。

对比一下：2021年京东方赚260亿时，股价在7元以上，对应约10倍PE。现在利润只有当年的1/4，PE反而更高了。市场不是没有给过京东方高估值，前提是——你得赚得到钱。

投资者在业绩说明会上的质问很直白：格力上市30年累计分红超1776亿元，京东方上市25年累计分红约240亿元。一个是“现金奶牛”，一个是“烧钱机器”，市场给两者的定价逻辑完全不同。

客观地说，京东方在股东回报上确实在进步。2025年分红率提升至35.4%，还推出了5-10亿元的注销式回购。但相比于1500亿的体量，这些动作仍是“杯水车薪”。

最后说几句

回到标题的问题：2000亿营收、58亿利润，京东方凭什么只值4块钱？

答案很简单：市场看重的不是你做了多大的生意，而是你赚了多少真金白银。

2.46%的净利率、0.2%的真实主营业务利润率、25倍PE的估值——这三个数字放在一起，4块钱的股价并不冤。京东方是一家伟大的公司，它让中国面板产业从“缺芯少屏”走向全球第一。但伟大的公司，不一定是伟大的投资。

对于投资者来说，关键不是问“股价为什么这么低”，而是问自己：你相信面板行业的周期会反转吗？ 如果相信，4元附近的京东方具备长期配置价值，静待折旧达峰和OLED放量；如果不相信，那再多的回购也拉不动股价。

周期股的宿命就是如此——在顶峰时被过度追捧，在谷底时被过度抛弃。京东方，正在经历这个轮回。