“Token第一股”迅策详解转型棋局

Token（词元）经济火热之下，相关公司在资本市场上的表现也迎来红利期。

上市仅4个月，被市场称作“Token第一股”的迅策（3317.HK）股价较发行价大幅上涨五倍，引发舆论关注。根据4月24日最新收盘价，迅策股价达287港元/股，市值一度站上千亿港元。

与股价一飞冲天相比，迅策目前正在向盈利爬坡。公司2025年年报显示，迅策全年实现营收12.85亿元，同比增长103.28%，归母净利润为-0.94亿元。不过在增长节奏上，2025年上半年较2024年下半年营收增长449.32%。2025年下半年的经调整净利润为5000万元，首次实现半年度的正向盈利。

从资管科技到数据基建，再到Token付费，关于商业模式的变化，迅策方面相关负责人在接受《中国经营报》记者采访时透露：当前的商业模式正向Token计费制升级，未来两到三年，Token付费模式将逐步成为公司收入结构的重要组成部分。

商业模式：从订阅制到Token付费

迅策成立于2016年4月，至2023年的七年间完成了A轮至D轮以及交叉轮的七轮融资，并于2025年12月30日在港交所上市，发行价为48港元/股。

根据官方信息，迅策是一家实时数据基础设施和分析解决方案服务商。产品组合的核心是实时数据基础设施，统一数据平台，可以收集、清理、管理、分析及治理来自多个来源的异构数据，部署在客户的自我管理云或本地系统中。简言之，迅策的服务是把客户分散、杂乱的数据接进来、整理好，再提供分析服务，为客户做投资、风控、估值和合规等或为业务决策提供数据。

迅策成立之初以资管科技为定位，切入的是数据复杂性最高、对准确性和及时性要求最严苛的资产管理行业。以订阅制为主，按年度收取订阅费。官方信息显示，2022年迅策在中国资产管理行业实时数据基础设施及分析市场排名第一，市场份额11.6%。

公开资料显示，现任董事会主席、执行董事兼首席执行官的刘志坚，以及执行董事兼总经理耿大为，兼具企业经营和工程技术背景，并在中国资产管理行业积累了较为丰富的经验。刘志坚曾担任国开国际投资有限公司（1062.HK）的执行董事，耿大为履历则包括远东国际租赁有限公司、国网国际融资租赁有限公司。

“金融资管领域对数据的实时性和准确性要求极高，倒逼公司底层架构从一开始就围绕实时处理能力搭建，高门槛行业积累的私有数据运营能力，可以为AI应用层、模型层乃至操作系统层面提供可消费的高质量燃料。”迅策方面向记者表示。

官方信息显示，目前，迅策已为超过250家资产管理规模超过10万亿美元的资产管理公司赋能及处理数据。

根据招股书，迅策五大客户主要分布在物流与跨境电商科技、保险、科技、证券金融这几类行业。2022年—2025年上半年，来自五大客户的总收入分别占各年总收入的34.1%、35.2%、26.8%及42.0%。

从经营数据看，迅策2025年的增长较为明显。公司基于交易的专业技术产品（包括DOne、VOne、XOne等）收入为11.73亿元，同比增长130.2%，占总收入91.34%；订阅型专业技术产品（包括数据基础设施订阅、数据分析应用订阅）收入为1.11亿元。与此同时，多元化行业收入占比升至79.63%。

关于公司的转型和商业模式演进，迅策方面表示，十年来，公司从“帮客户处理数据”到“为客户交付可决策的数据”，再到“让客户按价值付费调用数据”，核心逻辑一脉相承。商业模式上，公司向Token计费制升级，让收费方式与客户价值创造深度绑定。具体到客单价，可以拆解为三个维度：单次调用价格、Token调用次数、模块应用数。

迅策方面称，进入2026年，公司Token付费模式已开始规模化推广，目前按Token收费比例已经超过了5%，预期在2026年全年营收占比将加速增长到25%—35%。

迅策方面透露：公司提供的数据服务正在从“辅助系统”向“核心系统”加速深化。进入核心生产系统的标准包括：一、是否直接参与客户的关键业务决策；二、是否具备不可替代性；三、是否随客户业务扩张而持续增购。“以金融行业为例，我们为对冲基金、保险资管等机构提供毫秒级的实时交易数据供给，直接驱动投资决策与实时风控。这是金融机构核心的生产环节。”

“AI Data Agent”是迅策核心的基于AI的全链路数据处理能力体系。对于该能力的商业价值，迅策方面称，最直接体现在财务数据上。2025年，公司ARPU（每用户平均收入）值从272万元升至559万元，同比增长105%。这本质上反映了客户在大模型加速落地的背景下，加快调用和消费Token的趋势。背后的原因在于：“数据中枢”的角色一旦接入，替换成本高，客户留存率维持在90%以上。当客户真正看到数据带来的业务价值时，将不再视我们为成本。

透镜咨询创始人况玉清认为，迅策商业模式向Token计费转型，这与行业收费模式变化有关，但公司业务本质并未改变，核心仍是数据治理，真正决定其价值的，仍是数据资源和场景能力。

千亿市值如何支撑

2026年以来，AI应用的重心正从模型训练转向推理落地。商业价值的计量单位从“算力消耗”转向“Token消耗”。根据摩根大通预测，中国AI推理Token消耗将从2025年的约10千万亿增长到2030年的3900千万亿，五年再涨389倍。

赛道火热和股价高涨的同时，需要看到，目前迅策仍在向盈利爬坡。根据财报，公司2025年归母净利润为-0.94亿元。不过，盈利端拐点也正在出现，财报显示，经调整净利润方面，2025年净亏损5500万元，较2024年的净亏损8200万元收窄33%，2025年下半年的经调整净利润为5000万元，首次实现半年度的正向盈利。

财报披露，2025年，迅策销售成本为4.93亿元，同比增长234.29%；研发开支为6.16亿元，同比增长36.83%；行政开支为1.47亿元，同比增长61.60%。同时，公司综合毛利率由上年的76.68%降至61.66%。

况玉清认为，迅策当前受到关注，主要还是因为AI落地带来的场景扩张预期。如果相关场景能持续打开并带动收入增长，市场就会给予更高估值。短期亏损并不罕见，因为AI行业仍处于发展早期，市场规模、业务体量和商业模式都还在形成中。后续应重点关注公司市场份额、新场景拓展和产品创新能力。

根据财报，2025年，迅策的研发开支为6.16亿元，较上年增加约36.83%。主要源于加大对AI Data Agent能力的投入，扩充研发团队，以及进军机器人数据平台及商业航天等新兴领域。研发开支占收益的比重由上年的71.28%下降至47.98%，研发规模效应显现。

关于资本支出，迅策方面向记者表示：未来一方面依托IPO募集资金及经营现金流支持战略性投入；另一方面根据内部评估体系对每个新行业的投入产出比进行动态评估。截至2025年年末，公司资产负债率极低，现金储备充裕，为未来资本支出提供了充足支撑。

“公司内部有一套涉及毛利迁移周期、客户配合度、ROI横向比较的评估框架。我们采用的是‘先投入、后收敛’的模式——每进入一个新行业，从投入到毛利收敛的周期为3—5年，前期需要投入3亿—5亿元用于行业Knowhow的积累。比如，我们在电信行业投入三年，目前毛利率约50%，预计未来两年将提升至70%—80%。”迅策方面表示。

深咨协出海服务专委会主任郑磊认为，AI基础设施领域正在经历从“产品交付”向“服务消费”的商业模式重构。Token付费更接近按“计算服务量”收费，能够让供应商收入与客户使用频次、业务规模形成更直接的联动。从这个意义上看，Token付费并不只是计费方式变化，而是AI经济从所有权交易走向使用权交易的一种体现。

“当前Token概念热度上升，迅策推进相关转型，更像是在资本市场风口下对公司叙事的一次调整，而其业务壁垒是否同步提升，仍需看后续经营数据验证。从金融数据处理延伸到AI词元相关服务，技术和业务跨度都不小，客户最终更看重的还是实际效果。”深度科技研究院院长张孝荣认为。

郑磊也强调，这一模式能否真正跑通，还取决于几个关键条件，包括价值能否量化、成本能否控制，以及企业能否进入更贴近终端场景和核心业务流程的位置，最终实现从“卖水人”到“价值共创者”的跃迁。否则，Token付费仍可能退化为另一种形式的订阅制。

（编辑：李晖 审核：何莎莎）

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