股权投资涌入单一赛道：投了这轮，还得交下一轮定金？

分化，正在成为中国股权投资一级市场的关键词。而最突出的表现，就是硬科技赛道已经成为市场关注度与“吸金”的绝对主力。

IT桔子统计数据显示，2021年～2025年，中国股权投资的一级市场投资出现了显著的赛道切换：曾经炙手可热的二手电商、服装服饰、母婴用品等赛道，5年间融资金额下降超90%；同一时间里，机器人、新材料、航空航天等行业的融资却实现了翻倍甚至数倍增长。

如2025年融资额高达587.76亿元的机器人行业，2021～2025年间融资事件、融资数量，分别增长了299.36%、195.91%。此外，同属硬科技领域的无人机、新材料等赛道5年间的融资金额也实现了翻倍增长。

如何应对这种分化？如何在这种分化中找到值得投资的企业？成为一级市场当下最关注的问题之一。

热门赛道反向“绑架”投资机构

在第20届中国投资年会·年度峰会上，投中网CEO杨晓磊分享的一组数据，更揭示了这种分化的剧烈程度：2019年后，超5万家企业未发生后轮融资，并且这些企业集中在文娱、金融、金融和传统制造等行业。

这种分化还体现在不同领域企业的融资间隔上。杨晓磊提供的数据显示，2021年以后，动漫游戏类企业B轮到C到的融资间隔一度长达7年，而核聚变领域的诺瓦聚变成立仅一年就完成了两轮累计12亿元的融资，具身智能公司千寻智能甚至在30天内累计完成30亿元的融资。

这种异常明显的分化，甚至会反向“绑架”投资机构。鼎晖投资创始合伙人、鼎晖VGC管理合伙人王霖提到一段经历：“有的公司要求你在投这一轮的时候，得把下一轮也承诺了。还有公司要求不但要承诺下一轮，还得交定金，不给定金连投资者名单都不给你看。”

在联想之星总裁、主管合伙人王明耀看来，当下资金大量涌向单一赛道，正如2010年“卷”移动互联网、2015年集中关注创业创新等历史案例一样，这种热度分化和在个别赛道的极致“内卷”，似乎是一级市场逃不开的周期律。

哪些因素会影响创投行业的周期？启明创投创始主管合伙人邝子平认为，创投行业自身的周期会受到科技发展、宏观环境、资本市场、人才及创业等不同周期的影响。“我们每天都处在某些周期的上行阶段，同时也处在某些周期的下行阶段。”他说道。

对于当前影响力最大的人工智能发展周期，邝子平表示：“我认为未来的30、50年都还在人工智能这个超长周期里，所以还有很多很多的事情可以做。”在他看来，当前的市场和商业落地仍是早期，新业态、新范式还有大量空间等待挖掘，“人工智能的投资机会只会越来越多、越来越广。”

在热潮中更需保持定力

在多位一级市场从业者看来，市场越热，投资机构越需要保持清晰的自我认知与投资定力，同时积极去发现新的机会。

蓝驰创投管理合伙人陈维广认为，对基金管理人来说，核心问题是想清楚“你要赚什么钱”。中美AI竞争是国家战略，国家投入了大量资源，这是大前提。但作为VC，既要兼顾长期价值，也要给LP交付回报——在这两个前提下，你要挣哪边的钱，还是两边都挣，必须想清楚。

中信金石董事兼总经理常军胜提示道，当前许多热门赛道的估值可能处在一个阶段性高点，也就是泡沫比较明显的时间。“假如资本市场再出现一次长达五年的牛市，那就意味着你现在投，退出的时候大概率在一个低谷期。”

常军胜进一步表示，AI投资的另一重隐藏逻辑是AI可以对许多传统行业进行改造，这意味着许多看似很“冷”的领域也存在着投资机会，“我觉得大家要从狭隘的赛道里抽身出来，要看到技术对很多行业的改造带来更大的机会。”常军胜认为。

IDG资本合伙人牛奎光建议，投资机构一定要从长远视角看待这一问题。“几年之后，真正能够留下来的核心资产是什么?哪些企业能够穿越周期，成为行业的龙头?这些才是我们应重点发现、支持和陪伴的企业，而与短期的情绪波动并无太大关系。”在他看来，创投机构的核心任务是在这场AI带来的大变革中，找到可以留下的核心资产。

“上行曲线是指数型的，AI、政策是最大的杠杆。”杨晓磊说，他不认为这是一个负面信号。“一般来讲没有泡沫的市场一定不是一个好市场，有泡沫的市场才是有生命力的市场。”