Mysteel：2026一季度经济数据、政策及对黑色金属市场影响的研判

核心观点：

1. 2026年一季度经济平稳开局但内生增长动力不足，宏观政策无大规模增量刺激空间，货币、财政、地产政策均以稳为主，难对黑色金属需求形成超预期拉动。

2. 短期地缘局势对原料成本的抬升效应边际消退，叠加反内卷政策存在 “长期确定执行、短期落地节奏偏慢”的核心预期差，黑色金属价格将率先下行的概率大，主力期货合约当前已进入试探“反内卷底”（2025年7月1日价格）的关键阶段，其中尤以螺纹钢等建材系商品最为弱势。

3. 流动性边际收紧背景下，黑色金属价格的核心驱动从政策预期转向产业基本面，“反内卷底”的支撑强度完全取决于政策落地节奏，若持续不及预期，价格将进一步下探至“流动性底”（2025年6月3日价格，即2025年内最低点）。

一、一季度经济开局平稳，供强需弱格局未发生根本性逆转

2026年一季度GDP同比增长5.0%，实现年度增长目标的平稳开局，但数据回升核心由春节错位、财政项目靠前发力、低基数效应、统计技术性修正等短期因素驱动，3月核心需求指标已现边际回落。从结构看，生产端韧性显著强于需求端，一季度规上工业增加值同比增长6.1%，3月单月仍保持5.7%增速，高技术制造业、装备制造业增速领跑全行业；而需求端修复持续乏力，3月社零同比增速回落至1.7%，固定资产投资仅靠基建投资8.9%的高增托底，房地产开发投资同比仍下降11.2%，经济“供强需弱”的深层矛盾并未得到实质性改善。从用钢需求结构看，建筑用钢需求随地产低迷持续趋势性下滑，制造业用钢成为核心支撑，但流动性对制造业需求的刺激效应远弱于传统地产基建，无法形成对黑色金属需求的强拉动。

二、宏观政策无大规模增量空间，总量克制、结构优化是核心主线

1. 货币政策：总量宽松窗口持续后移，结构性工具成核心抓手

一季度经济平稳开局叠加3月PPI同比转正，GDP平减指数由负转正的政策目标临近达成，央行已进入“观望待机”状态，降准降息的观察窗口至少推迟至4月底政治局会议之后，若经济未出现超预期失速，年内总量降息概率将大幅降低。政策重心从总量宽松转向疏通传导机制，重点聚焦规范信贷市场经营、降低融资中间费用、优化结构性货币政策工具，与Mysteel在《2025年宏观研究总结与展望》预判的“2026年货币政策精准滴灌、总量宽松边际收紧”完全契合。同时，我们的模型显示，目前还远未到需要降息特别是降准的门槛，这与市场长期的舆论方向不一致。

2. 财政与地产政策：财政前置发力后增量有限，地产以托底为主无强刺激

基建投资的高增源于新增专项债提前下达、5000亿新型政策性金融工具落地等前置发力，后续难有大规模增量财政刺激出台，政策重点转向存量资金与项目的落地见效，同时财税改革节奏加快，重心从总量扩张全面转向结构优化。地产政策仍以因城施策的边际优化为主，核心聚焦保交楼、现房销售新模式推进，无全国性强刺激政策出台，对黑色金属需求的拖累效应难有实质性逆转，与Mysteel在《“两会”内容学习和解读》中“地产政策预期差风险”的判断一致。

3. 反内卷政策：进入执行元年，但落地节奏与市场预期存在显著偏离

我们判断，2026年为反内卷政策执行元年，但政策明确以法治化、市场化手段统筹推进，传统钢铁行业政策优先级靠后，落地节奏显著慢于市场短期预期。市场此前对行业产能约束、无序竞争治理的过高预期正逐步修正，政策落地节奏与市场短期期待的偏离，成为当前黑色金属价格核心的预期差风险来源。换言之，2025年四季度钢材等黑色金属商品价格并未跌破前低的重要原因，是存在对“反内卷”政策预期的政策溢价。随着上述“预期差”的逐步修正，黑色金属商品向下调整的可能性较大。

三、流动性边际收紧，对黑色金属仅能形成底部支撑而非趋势驱动

流动性是决定黑色金属价格的核心宏观变量，主要通过金融、成本、需求三大渠道传导。2026年国内流动性环境总体宽松但边际收紧，M2增速阶段性见顶，货币政策从全面宽松转向精准滴灌，决定了流动性对黑色金属价格的驱动效应大幅弱化。从历史规律与2025年市场经验看，在供强需弱的基本面格局下，流动性宽松仅能为价格提供底部支撑，难以逆转基本面主导的价格趋势，2025年三季度宽松周期下“成材弱、原料强”的分化行情，已印证流动性“托底有余、促涨不足”的特征。当前流动性更多通过预期渠道而非实际供需影响市场，期货市场对“反内卷”等政策信号的反应远强于现货市场，进一步放大了预期差带来的价格波动。

四、成本支撑弱化+政策预期弱，黑色价格短期下探试探“反内卷底”

短期来看，黑色金属价格面临双重下行压力，已进入试探“反内卷底”的阶段。一方面，地缘局势若不再持续升级，原油、焦煤等大宗商品的输入性涨价动力消退，黑色金属的成本端支撑持续弱化，流动性通过成本渠道的价格抬升效应基本消失。另一方面，反内卷政策落地节奏不及预期，市场此前定价的供给收缩逻辑持续证伪，根据Mysteel的研究结论，“反内卷底”本质是政策预期带来的估值底，其价格中枢显著高于“流动性底”，当政策预期持续落空，价格必然率先向“反内卷底”下探，若政策细则迟迟未能落地，不排除进一步向流动性底回归的可能。

五、核心结论：黑色金属短期承压震荡，中长期取决于政策落地与需求修复共振

短期来看，在终端需求弱复苏、流动性虽总量宽松但边际收紧、反内卷政策预期差的三重压制下，黑色金属价格仍有下行空间，将持续试探“反内卷底”的支撑强度；中长期来看，若反内卷政策进入实质性执行阶段，叠加基建需求持续托底，供给约束与需求修复形成共振，黑色金属价格中枢将迎来温和抬升，2026年全年中枢水平仍将高于2025年。需重点关注政策落地节奏与终端用钢需求的边际变化。