万亿分布式光伏迎新模式：通合新能源发行工商业REITs

当前我国分布式光伏累计装机已突破5.3亿千瓦，海量存量资产亟待通过金融化工具盘活。通合新能源与中联基金用三年时间，从国内首只新能源基础设施私募基金起步，到完成机构间REITs发行，完整验证了“投资—培育—证券化—再投资”的闭环可行性。

这不仅是一次单个项目的资本运作，更折射出中国新能源基础设施金融化转型的深层逻辑。随着新能源装机规模持续扩张，行业一个根本性矛盾日益凸显：一方面是数万亿级存量资产沉淀在电站资产中，流动性严重不足；另一方面是优质新能源项目仍面临融资瓶颈，长期资本“看好赛道却难以规模化入场”。通合新能源与中联基金历时三年打磨的“基金+ABS”双轮驱动模式，正是为破解这一行业困局，提供了一条可复制、可推广的破局路径。

痛点

新能源资产“长在账上”，长期资本望而却步

过去十年，中国光伏行业一直在努力解决一件事：如何让保险资金这类长期且极度风险厌恶的资金，真正放心地进入新能源领域。

新能源电站投资是典型的重资产赛道。以分布式光伏为例，一个5MW项目前期投资约1000万元，投资回收周期长达6—8年。近五年来，我国分布式光伏实现跨越式增长，累计装机规模已突破5.3亿千瓦。但伴随高速增长而来的挑战同样严峻：以信贷和租赁为主的传统融资模式，面对分布式光伏规模化、分散化的新格局已明显力不从心。加之资产流动性不足、市场化退出渠道匮乏，长期资本始终难以大规模、持续进场。

更深层的结构性矛盾，在于新能源资产的“重”与金融资本的“轻”之间存在天然错配。传统模式下，企业每建一座电站，就要将大量资金“锁”在资产负债表上，滚动开发能力高度受制于资本金规模。而金融机构面对高度分散的分布式光伏资产，缺乏标准化、可流动的金融工具承接，即便长期看好赛道，也难以形成稳定配置。

通合新能源总裁杨继永曾在2023年的一场闭门沙龙中精准概括这一困境：“破解光伏资产资金需求大、资产品类新、退出渠道单一以及制造端周期波动强等痛点，关键在于打通‘产业—资产—金融化—证券化’的全流程。”

REITs市场扩容

为新能源资产“开闸放水”

2025年以来，新能源基础设施资产证券化迎来政策密集落地期。

2025年12月，国家发改委发布《基础设施领域不动产投资信托基金（REITs）项目行业范围清单（2025年版）》，明确将风电、太阳能发电、储能设施、充电基础设施等纳入REITs申报范围，为新能源资产打开了标准化证券化通道。同月，证监会发布《关于推动不动产投资信托基金（REITs）市场高质量发展有关工作的通知》，从商业不动产REIT发展、申报注册机制优化等多维度为市场松绑。

政策红利已开始加速释放。截至2025年11月末，国内已上市能源基础设施公募REITs达8只，发行规模合计207.89亿元，总市值约235.09亿元，全面覆盖风电、光伏、水电及天然气发电四大领域。2025年全市场ABS发行规模突破23250亿元，同比增长14%。

同业实践也在多点突破。2026年3月，天合光能旗下天合富家发行国内首单户用分布式光伏机构间REITs，规模30亿元，底层资产覆盖全国10省份、2.8万余户用光伏电站。2026年初，阿特斯推出全市场首单储能项目持有型不动产ABS，标志着储能资产正式迈入REITs时代。

政策每一次松绑，都在为新能源资产证券化打开新空间。但工具只是基础，真正让资产“活起来”的，是贯穿“投融建管退”全周期的系统性能力。

从宏观趋势看，新能源资产证券化正处于多重利好叠加窗口：政策层面，REITs行业范围持续扩围、注册机制不断优化；市场层面，保险资金、社保基金、企业年金等“耐心资本”对绿色资产配置需求持续提升；产业层面，光伏组件价格下行带动电站收益率改善，资产吸引力进一步增强。

通合实践

从“盲池基金”到“并购基金”再到“证券化”的三步走

通合新能源与中联基金的“基金+ABS”模式并非一蹴而就，而是历经三年系统性构建的完整闭环。

第一步：2023年，设立国内首只新能源基础设施不动产私募基金

2023年9月，中联基金发起设立国内首只新能源基础设施不动产私募投资基金——“中联通合新能源开发投资基金”，首期资金全额到位。基金采用盲池策略，聚焦工商业分布式光伏、用户侧储能等碎片化场景。

这一阶段的核心是“播种”。盲池策略不事先锁定具体项目，赋予管理团队灵活配置空间，在分布式光伏与储能赛道滚动开发、持续培育优质资产。

第二步：2025年，发起并购策略基金

在盲池基金完成初步资产培育的基础上，双方进一步设立并购策略基金，通过主动管理收购成熟资产并实施价值提升。这一阶段的核心是“整合”：将分散在各地的优质电站集中持有、统一运营，提升资产包规模效应与整体运营效率。

第三步：2026年，通过机构间REITs实现证券化退出

2026年4月，本次ABS专项计划成功发行，正式打通从私募基金到资产证券化的完整退出通道。

本次产品设计最鲜明的特征，是真正回归“资产信用”。专项计划采用平层结构，不依赖外部主体增信，完全依靠底层资产质量与专业资产管理能力获得市场认可。底层资产为优质工业及商业屋顶分布式光伏电站；申港证券担任计划管理人，中联基金子公司担任资产管理顾问，通合新能源作为运营统筹机构负责电站全周期日常管理。

在发行端，产品获得保险资金、券商资管、私募基金等多元长期资金认可。险资的深度参与尤其具备风向标意义：保险资金规模大、久期长、风险偏好低，是资本市场“最有耐心的资本”，而机构间REIT能够提供长期稳定现金流，与险资配置特性高度契合。通合新能源本次成功发行，正是这一匹配关系从理论走向实践的重要验证。

随着这一闭环落地，新能源基础设施“投融建管退”全周期链条正式贯通，形成“投资—培育—证券化—再投资”的可持续良性循环。

模式解析

“金融+产业”双轮驱动，带来三重范式转移

通合新能源的实践之所以具备标杆价值，在于它清晰折射出国内新能源资产管理正在发生的三重深层变革。

第一重：从“重资产持有”转向“轻资产运营”传统模式下，新能源企业多采取“自建自持”，资金长期沉淀在电站资产中难以周转。通合模式通过“基金培育+证券化退出”实现资产高效流转：基金阶段持有并培育资产，证券化阶段将成熟资产转让给资本市场，企业自身则持续作为运营统筹方负责电站管理，实现从“持有资产”向“管理资产、赚取管理收益与增值收益”的模式升级。

第二重：从“项目融资”转向“资产平台化”传统项目融资多为单项目、点对点操作，交易成本高、复制性差。通合通过“盲池基金—并购基金—证券化平台”三层架构，搭建起可规模化复制的资产平台：底层资产可持续滚动纳入，资产包规模可稳步扩大，真正实现平台化、标准化、批量化运作。

第三重：从“产业资本主导”转向“金融资本深度参与”本次发行不依赖主体增信，完全以资产质量和管理能力定价，意味着金融资本不再只是产业资本的“资金方”或“配资方”，而是以独立判断深度参与资产定价、持有与管理。在持有型不动产ABS架构下，通常还会设立管理委员会，由投资人代表与运营方共同决策重大事项——资本不再是被动出资者，而是真正参与资产全生命周期管理。

三重转变共同指向一个核心：行业正从“产业驱动金融”走向“金融赋能产业”。在通合模式中，金融与产业并非简单的“你出钱、我出力”，而是深度融合、相互赋能的双轮驱动：中联基金输出资本运作与REITs专业能力，通合新能源输出电站开发、建设与运营管理的产业能力，共同构筑“金融+产业”的完整价值链。

竞争格局

新能源资产证券化步入规模化成熟期

通合新能源并非这条赛道的唯一参与者。2025年以来，新能源资产证券化市场参与者加速涌现，形成差异化竞争格局。

天合光能・天合富家聚焦户用光伏赛道。2026年3月发行ABS规模30亿元，覆盖全国10省份、2.8万余户用电站，填补了户用光伏证券化的市场空白。天合富家副总裁丁华章曾表示，公司每年约10GW滚动开发量，将有6—8GW资产持续出表，形成源源不断的ABS供给。

阿特斯则锚定储能资产。2026年初推出全市场首单储能持有型不动产ABS，底层为甘肃酒泉网侧独立储能项目（200MW/800MWh），总投资约10亿元。其突破点在于收益模型完全建立在电力现货市场峰谷价差之上，不依赖政府补贴。

远景能源于2025年发行首单清洁能源类机构间REITs；碧澄能发也已发行新能源底层资产的证券化产品。

从赛道布局看：

• 通合新能源：工商业屋顶分布式光伏

• 天合富家：户用分布式光伏

• 阿特斯：独立储能

• 远景能源：综合清洁能源

各家依托自身资源禀赋差异化切入，共同推动新能源资产证券化从“单点试点”走向“规模化发展”，也意味着“资产信用”模式正在被市场广泛接受。随着多层次REITs市场持续成熟，具备稳定现金流与绿色属性的新能源基础设施，将持续成为长期资本的核心配置标的。

关键支撑

资产管理与运营能力，是资产信用成立的底层逻辑

一个常被忽视却至关重要的问题是：不依赖主体增信的资产信用模式，为何能够成立？答案藏在专业化、穿透式的资产管理能力中。

持有型不动产ABS的核心逻辑，是投资者收益完全取决于底层资产自身产生的现金流。这意味着，资产质量与运营管理水平，直接决定产品成败。通合新能源敢于采用无主体增信的平层结构，正是依托其覆盖资产全生命周期的专业管理能力。

围绕新能源资产管理，通合新能源搭建了集系统集成、工程建设、运维管理于一体的专业体系，从设计优化、设备品控、工程质量到高效运维，多维度保障资产收益持续、稳定、可预测。集团拥有新能源与金融投资双背景专业团队，以“新能源资产全生命周期卓越管理者”为定位，对光伏、储能、风电、充电桩等项目群进行开发、投资、建设与智能化运营，最终实现资产价值提升与证券化退出。

同时，公司结合AI与大数据算法构建智慧能源管理体系，以标准化、信息化、科技化手段提升运维效率、降低分散式资产管理成本，为现金流稳定性提供技术支撑。

同业案例也印证了这一点：天合富家通过自主研发的智慧能源管理平台，实现全网电站智能监控、异常预警与智能派单，有效的解决了分布式电站分散运维难。

这正是通合模式的核心价值：当市场仍在纠结“怎么融资”时，通合已经把逻辑延伸到“钱投到什么资产、资产怎么管好、管好如何退出”的全链条。资产管理能力不是金融化的“配角”，而是决定证券化成败的核心变量。

市场展望

新能源基础设施资产证券化驶入快车道

本次通合新能源机构间REITs的成功发行，不仅验证了优质分布式光伏资产的投资价值与市场流动性，更重要的是，为行业提供了一套可复制的资本运作范式。

对整个新能源行业而言，这或许只是一个开始。当资产信用逐步取代主体信用成为融资基础，当运营管理能力取代资金规模成为核心竞争力，一个更高效、更市场化、更具活力的新能源资产投融资时代，正在加速到来。