苦撑的美团，终于等到了破晓的信号

“2025年对美团而言是机遇与挑战并存的一年。行业竞争空前激烈。”3月26日晚，美团董事长兼CEO王兴在2025年业绩电话会开场，为过去这跌宕起伏的一年定调。

就在当天稍早时候，美团正式发布2025年全年财报。全年集团和核心本地商业业务由盈转亏，让部分人解读为美团的至暗时刻，但细看这份成绩单，乌云背后也透出了长夜将尽的曙光。

财报显示，美团核心本地商业四季度亏损已出现明显收窄，管理层也给出了明确的减亏预期。

与此同时，监管层也再次吹响了行业反内卷、规范竞争的号角。3月25日上午，《经济日报》刊发评论文章《外卖大战该结束了》，国家市场监督管理总局随后转发了这篇文章。消息发布后，港股科技板块集体大幅拉升，当日收盘，美团股价涨幅超13%。3月26日，市场监管总局召开2026年第一次企业公平竞争座谈会，美团相关负责人参会。

这场持续近一年、三大平台累计投入逾800亿元的价格战，似乎终于要迎来落幕的契机。

大动脉开始止血

单季度业绩的变化，最能直观体现这种边际改善。

财报数据显示，2025年第四季度，美团核心本地商业经营亏损约100亿元，较三季度的141亿元环比收窄29%；对应的经营亏损率，也从三季度的20.9%进一步优化至15.5%。

这背后是过去一整年，美团为守住外卖基本盘投入的大量资源。2025年度，美团销售成本达到2538亿元，同比增长22%；销售及营销开支更是攀升至1029亿元，同比大幅增长60.9%。

不过高强度的投入节奏已经在2025年第四季度开始放缓。第四季度，美团销售成本从上季度的703亿元降至679.69亿元；销售及营销开支也从343亿元收缩至317亿元。

在当晚的业绩电话会上，王兴预测，今年第一季度餐饮外卖的单均亏损有望较去年第四季度实现更显著的环比改善。这意味着，一季度餐饮外卖的减亏趋势或将进一步加速。

2025年外卖行业的竞争空前激烈，美团首当其冲，其市场份额从常年稳定的超过70%收缩至“稳定保持60%以上”。美团披露，在中高客单价正餐市场，美团仍保持绝对优势，王兴也称客单价均创历史新高。

这是美团应对行业竞争的主动调整。王兴在业绩沟通中明确，美团正主动缩减低质量订单的资源投入，同时巩固核心市场的领先优势，确保2026年维持行业头部地位。据行业媒体报道，针对低价市场的用户需求，美团目前主要通过旗下拼好饭业务承接，不再针对低价订单单独进行额外补贴，以此优化整体订单结构。

这种清晰的战略调整也让市场重新评估美团的价值。不少投资者认为，美团的这一策略其实是“用空间换时间”，放弃了部分低价值的价格敏感用户，守住了自己的核心高价值用户，而这些用户才是平台长期利润的来源。毕竟，低客单的用户，大多是跟着补贴走的，补贴一停就会流失。

国际投行也给出了积极的判断，花旗将美团的评级从持有上调至买入，同时将目标价从94港元提升至110港元。

花旗分析师认为，得益于美团对高客单价和高质量用户的战略聚焦，公司外卖业务的单位经济效益在2025年第四季度已实现可观的环比改善，且这一趋势在2026年第一季度将进一步延续。花旗判断，美团核心本地商业的盈利恢复最快可能在2026年第二季度到来，这将对股价形成有力支撑。

回首过去一年轰轰烈烈的外卖大战，行业内并未出现真正的赢家。

2025年，美团全年净亏损达到234亿元。而挑战者的业绩同样承压。阿里销售费用同比激增340亿元，京东新业务板块单季录得157亿元亏损，9个月累计亏掉318亿元，大部分资金流向外卖板块，全行业巨额的烧钱投入并未带来格局的根本性变化。

在业绩电话会上，王兴再提反内卷：“外卖行业以补贴、低价为核心的竞争，是典型的非理性内卷行为。我们高度重视此事，并重申立场——坚决反对内卷，积极配合监管调查，同时缩减低质量订单资源投入，全力捍卫市场领先地位。”

不做“token”工厂

在守住主业的同时，美团也在推进新业务的布局，将资源投向更长期的增长曲线，比如海外的Keeta业务、小象超市以及AI智能体与自研大模型等领域。

2025年，美团旗下国际外卖品牌Keeta全球布局提速。目前，Keeta在香港已实现单位经济效益盈利，沙特市场也将在2026年底前实现首个月份盈利，海外业务的增长路径已逐步清晰。

国内的新业务板块，美团也在进行结构性调整。

过去一年，美团砍掉亏损的优选业务，将资源集中到高确定性赛道，比如小象超市在四季度加快了城市扩张节奏，扩建仓储网络；2月，宣布7.17亿美元收购叮咚买菜，意在结束华东市场消耗战。

美团CFO陈少晖在电话会上解释，此次收购最核心的原因，是坚定看好中国线上线下生鲜零售业务的发展前景，通过收购，美团可以强化即时生鲜零售的供应链能力，完善华东区域的覆盖，这是公司即时零售长期战略的重要布局。目前，收购正在按照相关监管程序推进。

美团预测，因为2025年下半年进入多个新市场，仍处于用户培育期，2026年Keeta的亏损仍将处于较高水平，但国内新业务的效率提升，将对冲这部分投入，2026年整体新业务板块的亏损规模不会超过2025年。

除此之外，AI也成为美团新的战略重点。过去一段时间，“AI时代美团掉队了”的论调甚嚣尘上，但现在美团试图为自己正名，想讲出属于自己的AI商业叙事。

王兴在业绩会上表示，AI革命中，唯一合理的战略是主动出击而非被动防守，但这并不意味着我们会急于成为所谓的“token工厂”，而是将发挥自身禀赋，通过真实业务数据、外卖配送网络、即时配送网络、零售供应链领域的积淀，加之未来无人机、无人驾驶车辆等具身智能技术，更好满足消费者在本地生活、电商领域的需求。

值得一提的是，美团是炙手可热的机器人明星——宇树科技最大的外部机构股东。

3月20日，宇树科技的科创板IPO申请获得上交所受理，这家企业也被市场寄予厚望，有望成为A股市场的“人形机器人第一股”。

超过40家豪华投资方中，美团的身影格外显眼。

招股书显示，美团系合计持有宇树科技9.65%的股份，这一持股比例，让美团成为仅次于公司实控人王兴兴，以及股权激励平台上海宇翼的第三大股东，同时也是公司最大的外部机构股东。公开信息显示，美团是在2024年入局宇树科技的，其中部分持股，是从小米旗下顺为资本处转让而来。

自2023年初以来，美团也在资本开支与AI人才领域重金投入。

财报显示，由于AI的投入增加及薪酬开支增加，美团研发开支由2024年的211亿元增加23.5%至2025年的260亿元，占收入百分比由6.2%同比增加0.9个百分点至7.1%。

王兴表示，未来模型将持续优化，美团将深化“小团”与美团APP的融合，强化AI搜索与执行能力。他的目标是“将美团打造为领先的AI驱动型本地生活服务入口。”