美联储未降息 国内货币政策以“我”为主

3月19日凌晨，美联储在结束为期两天的货币政策会议后公布最新议息结果，宣布将联邦基金利率目标区间维持在3.5%至3.75%不变，整体符合市场预期。这是2026年以来，美联储连续第二次会议维持利率不变。美联储年内降息预期进一步延后且次数不及市场前期预期，全球金融市场震荡加剧。美股三大指数大幅走低，国际贵金属市场大幅回调。同日，人民币对美元汇率小幅回落，中长期国债收益率上行，人民银行发声“坚定维护股票、债券、外汇等金融市场平稳运行”。另有分析人士直言，对国内金融市场中期走势而言，美联储政策的外溢影响更多是扰动而非决定。

人民币、美元“双强”格局延续

2026年2、3月，美元指数连续上行，在3月13日最高触及100.54，时隔近4个月首度突破100这一整数关口，随后又波动回落。

当地时间3月18日，美联储降息落空，并在会后的发布会上同步释放偏鹰派表态，美元指数强势上行再度突破100大关。

同期，人民币汇率经历了连续7个月的升值后，来到6.85关口上方，进入2026年3月后，在岸、离岸人民币对美元汇率双双小幅贬值，但整体维持在6.90附近波动。

3月19日，人民币对美元汇率三大报价全线走贬。其中，中国人民银行授权中国外汇交易中心公布，当日银行间外汇市场人民币汇率中间价为1美元对人民币6.8975元，相较前一交易日中间价6.8909，单日调贬66个基点。

另根据Wind数据，同日，在岸人民币对美元汇率开盘走贬，且幅度逐步加大，日内贬值超过200个基点；更多反映国际投资者预期的离岸人民币对美元汇率多空激烈拉锯，整体围绕6.90关口波动。

截至当日17时15分，在岸人民币对美元报6.9011，日内贬值幅度为0.33%；离岸人民币对美元报6.9042，日内贬值幅度为0.04%。

不过，相对其他主要非美货币，当前人民币保持偏强运行态势。根据中国货币网披露的数据，近期CFETS等三大人民币对一篮子货币汇率指数全面上行，均达到2025年初以来的最高水平。其中，CFETS人民币汇率指数最新报100.15，较前值升值0.5%。

东方金诚首席宏观分析师王青指出，中美经贸关系保持回稳势头，汇市信心持续修复，叠加高额贸易顺差推动结汇需求大规模释放，均对近期人民币汇率升值形成重要支撑。美联储继续暂停降息，助推美元指数走强，也为人民币对美元汇率带来一定被动贬值动能。

对于后续汇率走势，王青认为，短期来看，考虑到外部经贸大环境回稳的态势在延续，一季度我国出口会保持较快增长，再加上当前汇市情绪偏高，人民币汇率偏强运行态势有望延续。这意味着在美元指数走高过程中，相较其他主要货币，美元和人民币的“双强”格局还会延续一段时间。

广开首席产研院资深研究员刘涛表示，美联储暂缓降息对人民币将形成阶段性向下压力，但外部扰动更多是短期冲击，难改人民币在合理均衡水平上的稳定格局，核心支撑在于国内经济韧性与高贸易顺差提供的基本面底气，人民银行稳汇率工具与预期管理有效平抑波动，企业结汇需求与外资对人民币资产的配置意愿持续支撑汇率。

贵金属大幅回调

美联储降息落空后，同步上行的还有美债收益率。根据Wind数据，3月19日，2年期、5年期及10年期美国国债收益率呈现不同幅度的上涨。截至当日17时15分，10年期美国国债收益率拉升至4.281%，单日涨幅为0.37%。

事实上，过去近一个月里，在地缘冲突升级、美国经济增长放缓超预期等多方面因素扰动下，大宗商品价格多数上涨，全球主要经济体的10年期国债收益率多数上行。中国债券收益率曲线呈现“短端下行、长端上行”的分化格局，且波动幅度远小于美债。

Wind数据显示，3月19日，银行间主要利率债活跃券收益率多数下行，截至当日16时45分，10年期国债收益率上行0.6个基点，报1.8340%；30年期国债收益率上行1.45个基点，报2.3030%。1年、2年、3年等短期国债收益率则均呈现下行走势。

同日，国债期货收盘集体上涨，其中30年期主力合约涨0.1%报111.07元，10年期主力合约涨0.07%报108.33元。而在3月16日，30年期国债期货盘中一度触及110.36元，创2024年10月以来新低。

但另一方面，国际贵金属再度大幅走弱。伦敦金现跌破4800美元/盎司，日内跌超1%；伦敦银现日内跌幅超5%；COMEX黄金、COMEX白银同步下挫，分别跌超3.6%、7.5%。

苏商银行特约研究员武泽伟分析称，与一般地缘冲突不同，中东局势直接牵动全球关键大宗商品——原油。历史数据显示，原油价格每上涨10%，大约带动美国CPI同比上升0.2—0.4个百分点。油价上行推升美国通胀风险，使得市场对美联储年内降息次数的预期，从年初乐观预计的2次大幅下调至不足1次。与此同时，美元指数走强，以美元计价的黄金等大宗商品普遍承压。此外，在市场波动加剧的背景下，对冲基金等机构为补充流动性、调整资产结构，被迫卖出黄金，进一步加剧了下跌行情。

中国（香港）金融衍生品投资研究院院长王红英表示，当前并非配置贵金属的最佳时机。目前美联储货币政策、美元指数走强等利空因素仍在发酵，贵金属下行趋势尚未结束，投资者不宜在下跌趋势中盲目抄底，以免出现账面浮亏。

在王红英看来，短期贵金属调整态势或延续2—3周，4月走势将主要取决于中东局势进展。他预测，黄金大概率在4400—4600美元/盎司区间震荡筑底，这一区间相对稳健；白银则关注50—60美元/盎司的关键支撑位。

而从中长期来看，王红英认为，全球去美元化趋势、地缘政治冲突持续、多国财政赤字高企等利多因素并未改变，贵金属牛市格局并未遭到结构性破坏。从风险管理角度，投资者现阶段不宜盲目入场，可等待黄金、白银分别回落至上述支撑区间并企稳后，再分批布局、中长期持有。

货币政策仍以内部均衡为主

美联储在货币政策声明中表示，中东局势对美国经济的影响尚不明确，经济前景仍面临较大不确定性。此外，通胀在一定程度上仍然处于高位。而会议同步发表的经济预测摘要（SEP）及利率“点阵图”释放偏鹰信号，市场对美联储降息预期回落，且降息节点进一步延后。

而不论美联储降息与否，中国货币政策“以我为主”的节奏不会发生变化。此前，人民银行已经多次表态，中国汇率政策是清晰的、一贯的，货币政策坚持以我为主，兼顾内外均衡。

3月19日，根据中国人民银行官网，中国人民银行党委于3月18日召开扩大会议，会议强调，继续实施好适度宽松的货币政策，保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定，并要求充分发挥中央银行宏观审慎管理和维护金融稳定功能，坚定维护股票、债券、外汇等金融市场平稳运行。

同日，香港金融管理局也提醒称，美国未来货币政策走向存在较大不确定性，而近期中东地区局势紧张对油价以至美国通胀走向带来更大变量。

在王青看来，美联储降息预期回落，对国内货币政策在适度宽松方向上灵活调整的影响不大。一方面，我国是全球第二大经济体，货币政策有条件“以我为主”；另一方面，当前中美经济基本面，特别是通胀走势存在很大差异。这些都决定了今年国内货币政策将主要根据国内宏观经济金融形势，相机实施适度宽松操作。

刘涛同样预计，国内货币政策仍将以内部均衡为主，保持流动性合理充裕，通过降准、结构性工具稳定国内融资环境。这种“外紧内松”的组合会导致市场风格明显分化：高股息、低估值、现金流稳定的防御板块相对抗跌，而依赖利率下行预期、业绩兑现度不足的成长与题材股，将持续承受调整压力。

刘涛强调，对国内金融市场中期走势而言，美联储政策的外溢影响更多是扰动而非决定。市场核心驱动力仍来自国内经济复苏强度、产业政策落地效果以及企业盈利修复。只要国内基本面稳步改善、政策支撑持续发力，外部利率约束只会带来阶段性波动，不会改变A股与债市由内因主导的运行逻辑。

北京商报记者 廖蒙 周义力