一个挺劲爆的小作文

今晚中东冲突再起，油价爆拉，黄金暴跌，市场的波动还在继续。

因此，还是先聊点长期的视角。

今天一个债券圈里流传的消息——说，巴西央行，正在买咱们5年期的国债。

别误会，说这个，不是为了唱多债市哈，只是借着这条消息，找几个不同的客观视角，带大家聊一聊，没啥顺序，聊到哪儿算哪儿，至于最终能得出什么结论，我会最后抛砖引玉，大家亦可见仁见智。

1、首先，说一个核心的数据。

我们在《》里就提到过，潘行提到的数字：

“目前企业利用汇率避险工具的比例和在跨境贸易收付中使用人民币的比例均已经达到30%，加在一起超过了60%。”

下面这个图，我也贴过，最近5年，我国对外贸易中，人民币结算的比例从15%，直接翻了一倍，到了30%。

老外也不是傻子，像印度卢比、伊朗和委内瑞拉货币，这种长期贬值的币种，狗看了都摇头——比如有些买卖是货到付款的，商品在海上飘了2个月，结果收钱的时候，发现货币较合同敲定的时候贬值5%了，而卖货的利润率可能也就3个点，这可能就变成了亏本买卖。

因此，强悍的主权信用+坚挺的汇率，也是贸易伙伴愿意用人民币交易的基础。

但是，随着对外贸易总量的放大，人民币交易占比的提升，这些贸易伙伴拿了人民币之后，怎么投、怎么用，就是一个大问题，我们接下来也会试着解答这个问题。

2、为什么巴西是最佳的样本之一？

因为，从2009年以来，中国就一直是巴西最大的贸易伙伴，没有之一，24年的时候，双边贸易就接近了1600亿美刀的天量。

而且，这里，大头是巴西出口给我们，在23年，巴西出口中国的金额就突破了1000亿美刀——因此，我们买货，巴西收钱，其作为拿钱的大户，就非常具有代表性。

当然，并不是说我们和巴西有什么革命的友情云云，只不过，双方的技能点，实在是太匹配了。

巴西给我们的：大豆、铁矿石、原油、牛肉；

我们给巴西的：工业品、汽车、机械设备、资金投资，等等。

这就意味着，这种贸易关系，非常互补，也将非常长期——换句话说，如果生意持续做下去，巴西会从我们地方，收到非常多的钱（顺差），假设其中人民币的比例按上述的30%均值来算，也是一笔天文数字，而这钱，得花出去，或者投出去。

3、多聊一句，比亚迪在巴西。

前段时间，巴西总统给比亚迪的巴西工厂站台的视频，大家应该都看到过，下图。

事实上，这就是中国出海的标志性事件之一，因为，它同样获得了美国的关注。

我前阵子在仔细看美国近期发表的301调查通知的文档，发现专门提到了比亚迪的海外扩张，下图，就是说，老美关注到，中国的新能源销冠，迪子，在积极扩展海外分销和生产网络，在巴西等地设有工厂——能被老美写到文档里的，说明是真的牛X，因为让他们感受到威胁了。

4、按理来说，南美是美国的后花园，但近年来，巴西持续减持美债。

南美一直是美国的后花园，所以，对不听话的委内瑞拉这种，拖过来就是一顿打。

但从巴西的视角看，其显然一直在试图寻求一种再平衡，这时候，和咱们的贸易关系，就是他们在老美面前挺起腰杆的最好的一张牌——只有牌足够多，才能获得更多的筹码，就是这么现实，这也是为什么，卢拉在前总统博索纳罗的问题上，一直敢“忤逆”川宝。

而一个事实是，近年来，巴西持续在减持美债，从余额来看：

21年末：2405亿美元

22年末：2174亿美元

23年末：2302亿美元

24年末：2016亿美元

25年末：1687亿美元

5年的时间里，巴西央行合计减持美债，超过700亿，按比例算，刚好是30%左右。

回过头，再看上面其和中国的双边贸易体量，以及一开始提到的买我们国债的消息，是不是显得合情合理了？

5、好了，问题来了，老外手里多了很多人民币，怎么投？

大家发了工资，尚且知道放到余额宝、朝朝宝里面，那么，老外们如果通过贸易，获得了人民币，总得买点什么吧？否则就只能趴在账户里吃灰了。

这时候，你会发现，央妈这几年，一直在干一些事，随便举几个例子。

第一，发行更多的点心债和其他离岸人民币债，比如，前阵子我们说的，腾讯发的点心债，你觉得，腾讯真的缺这点现金么？显然，作为全中国市值最大、海外知名度最高之一的企业，其发行，具有示范效应。

第二，在香港，连续发行央票，央妈自己也说得很明白，是为了完善香港的人民币收益率曲线，这是基础设施建设之一了。

第三，利用债券通、互换通等，让海外资金，更方便地通过香港这个口子，购买国内的债券。

第四，支持境外机构投资者，开展债券回购业务，也就是说不仅是买，还能增加临时流动性工具。

等等。

这一系列措施，其实都要和上面提到的，人民币结算占比提高的大趋势，放在一起看。

6、大国安全，是否应该有溢价？

信任，是长期积累的结果，而实力，是信任积累的基础。

迪拜也号称是金融中心之一，但是当战争来临之时，迪拜的反脆弱性足够吗？

下图，是囊括了迪拜地区主要地产商的，迪拜房地产和建筑指数，其在伊朗冲突爆发以来，短短几天，累计暴跌了接近40%。

说难听点，包括新加坡这种，在当下全球安全秩序重构的背景下，没有安全兜底，如何成为真正的金融中心？

那么，你作为一个全球投资者，在当下的视角里，对于一个地缘稳定、军事强大、汇率稳定的地区，是否应该给与一定的安全溢价和权重分配？

7、能源安全，长安街知事今天算了一笔账。

今天，其发了一篇文章，《》，提到一笔账，认为，即使霍尔木兹海峡局势继续，那么，全年合计的石油进口缺口是1.85亿吨。

而靠前期积累的多元化的进口来源，额外增供的话，可以提供1.8亿吨，缺口也就500万吨每年了，可以忽略不计。

这就是为何，在这次冲突中，我们显得异常淡定的原因。

8、一个事实是，人民币中间价，创新高了。

下图，今天继续上调，创下2023年4月以来的新高。

在纷杂的外部环境下，汇率是最好最直接的表达。

9、是否是东升西落?——我个人认为，是一种权重的再平衡。

互联网上很喜欢东升西落的叙事，我也知道，这么说，会很有流量，但很抱歉，我不太想这么说。

我个人的观点是，与其说是东升西落，不如说是针对过往不合理权重的再平衡。

不管是从股市看，还是从储备货币的地位看，目前A+H股占MSCI全球这种股指的比例，或者说人民币在海外央行的储备货币中的比例，都与目前中国的科技、军事、高端制造业的能力，是不匹配的。

因此，会发生一轮长期的再平衡。

我觉得，桥水的达里奥本周的在Substack的发文里，底下有一条评论说的很好，下图，是中文翻译后的，起说到，从历史来看，单一霸权主导的世界，源于工业革命带来的技术不对称，而如果工业和技术能力再次广泛分布，则全球会回到多个大国在大致相似水平上运作，而非单一霸主。

扯了半天，说个我自己的结论：

1、在对外贸易中，人民币结算的提升，是一个缓慢但长期的趋势；

2、海外的人民币资金“沉淀”会越来越多，需要更多的人民币资产去匹配；

3、目前A+H股、以及人民币作为储备货币的低位，与我们体现的国力并不匹配，会有一个长期的再平衡；

4、继续看好年内，中国资产相对全球的超额回报。

多聊几句市场的热点哈，简单点。

1、A股，核心是科技板块的集体大反攻。

大的背景，是昨晚伊朗的军队大脑被斩首，具体看今早的分析，《》，大家可以关注下账号，海外的变化，近期至关重要。

上面提到的迪拜地产指数，首次反弹，算是前瞻指标了。

而今天，亚太地区科技板块集体上扬，下图。

A股这边，成交量缩到2万亿出头，创2月13日以来的新低，资金整体比较谨慎，主要是轮动切换，今天切到了AI算力、CPO、存储芯片等板块，具体不展开。

不过，今晚伊朗局势再起波澜，金价快速跳水3%、油价直线爆拉，市场的波动，不会那么快停歇的。

2、港股，腾讯今天季报符合预期，腾讯音乐暴跌。

腾讯今晚出了季报，业绩符合预期，唯一的变化是，其提到后续会加大AI投入，因此回购的力度会变小。

今天最扎眼的，是腾讯音乐，其昨天公布了季报，今天暴跌20多个点，我们之前就提到过，其付费模式可能受到AI的挑战。

而在业绩说明会上，下图，其CFO提到，行业竞争加剧，订阅收入会阶段性承压，而且后续不再按季度披露订阅用户数——这说明，有点露怯了，确实被字节的汽水音乐持续撬墙角中。

我看了一下，截至目前，汽水音乐的月活，已经超过网易云音乐了，正在接近QQ音乐。

我此前没下载过汽水音乐，今天特意试了一下，怎么说呢？——凡事最怕比较，作为QQ音乐的付费用户，QQ音乐真的看起来像个老登，太臃肿了，不太尊重用户的实际需求。

3、表韭基金投顾的跟投操作。

无。

首次跟投的伙伴，继续看公众号菜单栏的入口，下图这个地方进。

求赞、在看。

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