临门一脚谈崩？依依股份高爷家并购案为何匆匆收场

高爷家在2025年“双十一”期间调整了猫砂产品销售模式，叠加下半年加大猫粮新品的前期投入，共同导致其当期经营表现与交易筹划初期预期出现偏差

投资时间网、标点财经研究员 习羽

战略诉求、经营现状与估值分歧等多重因素相互叠加，使得这场历时近4个月的宠物行业资本联姻正式宣告失败。

依依股份（001206.SZ）近日发布公告，宣布终止通过发行股份及支付现金的方式，收购19名交易对方合计持有的杭州高爷家有好多猫宠物食品有限责任公司（下称高爷家）100%股权，同时终止向不超过35名特定对象发行股份募集配套资金。2月11日、12日，依依股份股价合计下挫约5%。

依依股份关于终止发行股份及支付现金购买资产并募集配套资金事项的公告

资料来源：公司公告

依依股份创立于上世纪九十年代，其前身为一家乡镇化工企业。九十年代末，公司进行战略转型，涉足卫生护理领域；在2003至2004年期间，公司进一步聚焦宠物卫生护理赛道，确立了以出口代工（ODM/OEM）与自主品牌（乐事宠/HUSHPET、一坪花房等）为核心的双轮驱动发展模式，主营产品包括宠物垫、宠物尿裤等。

在深耕行业多年且成功上市之后，依依股份于2023年迎来经营业绩的首次明显调整。财报显示，当年公司营收和归母净利润分别同比下滑11.80%和31.41%。

2024年，公司的营收与净利润同比大幅增长34.41%和108.34%，不过这一出色表现更多是得益于海外去库存周期尾声的需求回暖，并非源于自身核心竞争力的实质性提升，尚不具备长期可持续性。

进入2025年，依依股份的增长压力进一步凸显。前三季度数据表明，公司营收达13.06亿元，同比略微下降0.72%；归母净利润为1.57亿元，同比仅增长3.82%，增长动力明显放缓。

依依股份近年业绩情况

数据来源：东方财富网

分析认为，依依股份近年来增长态势疲软，从表面看是受到海外市场需求波动以及行业竞争加剧等因素的影响，究其深层次原因，则在于业务结构单一、赛道布局集中，且过度依赖宠物卫生用品代工业务，缺乏第二增长曲线，进而导致企业的抗周期能力和长期增长动力均显不足。

投资时间网、标点财经研究员注意到，依依股份的核心业务一直聚焦于宠物卫生用品领域。而宠物食品作为宠物行业规模最大、增长最快的细分赛道，蕴含着巨大的市场潜力，公司却始终未能在这一领域开展实质性的布局。

根据《2026中国宠物行业白皮书（消费报告）》数据，2025年中国城镇犬猫宠物消费市场规模达3126亿元，其中宠物食品占比53.7%，明显领先于宠物卫生用品等细分赛道。

在这样的行业格局下，通过外延式收购进入宠物食品领域、完善产业链布局、打造新的业绩增长曲线，已成为依依股份突破现有发展瓶颈的迫切之选。新锐宠物食品品牌高爷家也正是在这一背景下，成为公司重点推进的收购目标。

公开资料显示，高爷家初创于2018年，主营业务为宠物食品及用品的研发、生产与销售，旗下拥有“高爷家”猫粮、“许翠花”猫砂两大核心品牌。

从经营业绩来看，高爷家前期呈现良好增长态势。财务数据显示，2023年至2024年，高爷家营业收入从3.02亿元增长至4.60亿元，净利润从308.37万元增长至1829.68万元，两年间营收增长52.32%，净利润增长493.34%。

在依依股份看来，高爷家完备的宠物食品产品矩阵以及成熟的渠道资源，正好能够填补其在宠物食品领域的空白，实现双方的优势互补。

因此，依依股份于2025年10月27日正式披露收购预案，拟通过发行股份及支付现金收购高爷家100%股权，并募集配套资金推进交易。

不过，计划不及变化。高爷家在2025年“双十一”期间调整了猫砂产品销售模式，叠加下半年加大猫粮新品的前期投入，共同导致其当期经营表现与交易筹划初期预期出现偏差。

鉴于高爷家经营状况未达预期，双方未能就本次交易估值等核心商业条款达成一致意见，最终决定终止此次收购交易。

业内人士分析认为，此次收购终止事件折射出当前市场环境下轻资产赛道并购的复杂性。一方面，消费、宠物等新兴行业受产品迭代、营销策略调整等因素影响显著，企业经营波动易引发估值分歧；另一方面，市场环境变化加剧了交易双方对核心条款的博弈难度。未来，此类高增长赛道的并购谈判或需更灵活的估值机制与风险对冲方案，以平衡交易双方的利益诉求，依依股份的并购之路能否延续值得关注。