【2026投资展望-食品饮料】曙光有望显现，绝对收益可期 | 智库

内需复苏的号角已经吹响，无论是服务业的率先突围、大众品的盈利修复，还是白酒行业的筑底重生，都蕴含投资机会。周期底部的每一次深蹲，都是在为下一次起跳蓄力，让我们保持乐观态度，静待食品饮料行业价值回归。

在行业叙事回到量价齐升（大幅放量叠加消费升级）之前，应“自下而上”优选两类资产，一是具备成长属性的子行业和公司，二是份额领先的稳健型公司。2026年食品饮料大部分子行业预计都有绝对收益，是否有超额收益，还需观察市场风格、宏观环境、流动性等情况。

来源：新财富杂志（ID：xcfplus）

作者：訾猛（国泰海通证券研究所副所长、消费研究组负责人、食品饮料和化妆品行业首席分析师）

回顾2025年，消费市场整体呈现前高后低的态势，这其中既有经济环境的影响，也有外部冲击，反映了政策预期与市场情绪的剧烈博弈。

站在边际变化的角度，我们看到近期政策定调出现了根本性的转变，国家层面已明确将“提振内需”提升至首要战略位置，一系列旨在增加居民收入、改善消费环境的政策组合拳有望落地，消费回暖可期。同时，经过数年的估值消化，相当一部分具备竞争力的食品饮料公司已具备较强的性价比，迎来布局的时机。因此，我们认为有理由对于2026年持乐观态度。

展望2026年，食品饮料行业有望在夯实底部的基础上迎来基本面与市场情绪的修复。然而，复苏并非普照式的阳光，预计仍将存在一些“温差”，我们认为应从“自上而下”和“自下而上”两个维度看待食品饮料行业。

“自上而下”维度，即从整个消费板块的视角出发，优选契合消费修复节奏的领域。总的来看，当前消费基本面基本见底，尽管家电、汽车等耐用消费品行业因前期补贴政策退坡、边际效应减弱仍面临短期压力，而更高频的商品和服务消费行业，大部分已在经历“磨底”或结束“磨底”阶段。与此同时，在政策强力驱动以及内需自然修复的双重驱动下，我们预判2026年居民消费价格指数（CPI）触底回升将是大概率事件，温和的通胀环境有利于消费品公司业绩修复、释放业绩弹性。综合来看，我们认为2026年消费行业以受益程度来看或将呈现“服务业>大众品>高端消费”的情况，因此，食品饮料板块中优先受益的预计为服务业或是具备自身产业周期的领域；其次是大众品，主要受益于CPI回升和居民收入预期改善；高端消费则一定程度上与财富效应挂钩，这一点还需要观察房价等资产价格的情况，预计传导时间长于前两者。

“自下而上”维度，主要是看食品饮料各子行业以及个股的基本面表现。2024年二季度以来，食品饮料行业呈现较为明显的调整态势，至今已逾6个季度。从体感和市场反馈来看，消费者对性价比的追求正在提高，消费目的从“悦人”向“悦己”迁移，一些过去畅销的产品体系、适用的营销打法逐步失效，这对于传统消费品的供应链提出了更高要求，也在一定程度上压制了企业的盈利。从报表来看，调整早期主要为大众品拖累，后期大众品逐步修复、白酒下滑幅度加大，行业内部分化加剧。进一步地观察2025年前三季度的业绩情况，一季度至三季度食饮A股公司收入增速分别为同比+1%、持平、-6%，归母净利增速分别为同比持平、-2%、-13%，毛利率下行对相关公司盈利能力的拖累较为明显，其中包括白酒在内的高端品类增速弱于快消品类。因此，我们认为，在行业叙事回到量价齐升（大幅放量+消费升级）之前，食饮板块应“自下而上”优选两类资产，一是具备成长属性的子行业和公司，二是份额领先的稳健型公司，前者在细分赛道中通过新品类、新渠道实现更快增长，后者凭借品牌、产品和渠道优势则具备更强的抗风险抗波动能力。

基于对基本面趋势的判断，我们认为2026年食品饮料行业有望表现出绝对收益，在绝对收益的基础上，是否表现出超额收益，还需观察市场风格、宏观环境、流动性等情况。

根据市值分布，我们将食饮行业划分为白酒和非白酒板块。

白酒板块，自2025年三季度起加速探底，行业迎来阵痛，我们预计2026见底的概率较大。一个积极的迹象是，我们看到高端白酒批价下行已激发出新的需求，这意味着以价换量仍是有效的、库存有望逐步去化。在此基础上，2026年有望迎来量价平衡。这对白酒行业来说将是稳定预期和估值的重要支撑。

非白酒（即大众品）板块，我们认为过去几年先后经历过调整，已经在底部运行，这些行业面临的主要是供需而非库存问题。对大众品来说，一个很重要的观察指标是CPI，若2026年CPI如预期般回升甚至在政策刺激下超预期表现，叠加城镇居民增收计划落地实施，那么将在需求端形成明显催化，驱动估值上修、盈利改善。

总结来看，食饮大部分行业预计都有绝对收益，大众品弹性大小取决于CPI修复程度。

需要补充说明的是白酒，这一行业也是许多投资者关心的方向。白酒改革开放以来历经多次波动，有高光也有低谷。2024年起，白酒行业面临批价显著下行、动销持续降速的困境，再次进入深度调整期。当时我们曾对行业进行复盘，试图通过梳理2012―2016年行业“调整–筑底–回升”过程找到一些规律，由此得出的结论是：本轮白酒周期需求和预期的调整烈度相对较小，但调整时间将会拉长，高端酒和区域酒预计将有更好的表现。

进入2025年，白酒的情况发生了一些变化，主要体现在经济和政策环境两个方面，行业的调整节奏也随之改变，周期底部进一步拉长。我们在此前研究的基础上，展开并重点讨论“筑底-回升”过程，主要得到三个结论。

第一，关于拐点，我们认为白酒动销最差的时点已过，报表正处于加速调整状态，预计行业将在“动销–报表”趋势交叉点后进入实质性去库阶段。随着以上情形相继发生，批发价也有望随之企稳回升，进一步支撑基本面及股价回升。

第二是中长期的量、价、结构展望，据我们测算，预计白酒行业的量呈现温和下行态势，支撑价格的消费和资产属性逐步企稳、未来有望重新上行，同时，行业面临结构变化，表现为需求端向个人消费集中、供给端向头部酒企集中。

第三是对白酒超额收益的猜想，从复盘结果来看，白酒股价的长期驱动因素依然是基本面，稳健增长往往带来超额收益，参考上一轮周期反转时的情况，我们认为，这一轮仍然优选成长，但范畴发生变化⃞品牌体量适中或偏小不再意味着更高的天花板和更大的成长空间，相反，有品牌基础、强管理能力、能实现区域扩张的品牌将获得更持续的增长，其中，品牌决定全国化的高度、管理能力决定全国化的成功率，而这些多为龙头或体量偏大的公司。

关于白酒，我们认为其优秀的商业模式没有变，优秀的公司和品牌依然具备强alpha。同时，我们也看到白酒面临的外部环境或将迎来积极变化，核心是政策回暖⃞提振内需作为“十五五”期间重要命题，2025年10月以来相关表态和文件密集发布，消费有望迎来更大力度的政策支持，从而扭转市场预期，这对于白酒来说将是非常积极的变化。与此同时，随着白酒股东回报力度加强，股息率也将成为投资决策的考虑因素，大家应该对其持有信心。

2025年对于食品饮料行业来说，无疑是充满挑战与阵痛的一年。在需求偏弱、产品创新迭代加快、渠道变革提速的背景下，食饮行业呈现出局部供需不匹配的情况。这种不匹配为行业带来了新的挑战和机遇，尤其对于那些能够快速响应市场、提高经营管理效率的企业来说不乏“弯道超车”的机会。

展望2026年，我们认为不应悲观。宏观政策的转向已成定局，内需复苏的号角已经吹响，无论是服务业的率先突围、大众品的盈利修复，还是白酒行业的筑底重生，都蕴含投资机会。周期底部的每一次深蹲，都是在为下一次起跳蓄力，让我们保持乐观态度，静待食品饮料行业价值回归。

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